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2015年第四季度经济运行分析
发布时间：2016-01-28 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、2015年四季度经济运行形势分析
1、四季度经济增速持续下滑
初步核算，四季度国内生产总值189372亿元，按可比价格计算，同比增长6.8%，较三季度下滑0.1个百分点。分产业看，第一产业增加值21965亿元，同比增长4.1%；第二产业增加值76405亿元，增长6.1%；第三产业增加值91002亿元，增长8.2%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.6%，较三季度下滑0.2个百分点。
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图1：2008-2015年4季度我国季度GDP增长率 单位：%
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图2：2010-2015年4季度我国三次产业增加值季度增长率 单位：%
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2、工业生产增速回落
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四季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算，同比增长5.9%。其中12月当月，规模以上工业增加值同比增长5.9%，比11月份放缓0.3个百分点。从环比看，12月份环比增长率较11月份下降0.16个百分点。
分经济类型看，12月份，国有控股企业增加值同比增长2.6%，集体企业增长0.7%，股份制企业增长7.1%，外商及港澳台商投资企业增长3.5%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长1.4%，制造业增长7.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长0.8%。分产品看，565种产品中有287种产品产量同比增长。四季度规模以上工业企业产销率达到98.6%。规模以上工业企业实现出口交货值11077亿元，同比名义下降4.3%。12月份，规模以上工业增加值同比增长5.9%，环比增长0.41%。
图3：2009-2015年12月我国工业增加值走势图 单位：%
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3、农业生产再获丰收
2015年1-12月，全年全国粮食总产量62143万吨，比上年增加1441万吨，增长2.4%。其中，夏粮产量14112万吨，增长3.3%；早稻产量3369万吨，下降0.9%；秋粮产量44662万吨，增长2.3%。谷物产量57225万吨，比上年增长2.7%。棉花产量561万吨，比上年下降9.3%。全年猪牛羊禽肉产量8454万吨，比上年下降1.0%，其中猪肉产量5487万吨，下降3.3%。禽蛋产量2999万吨，比上年增长3.6%；牛奶产量3755万吨，增长0.8%。
4、固定资产投资增速略有放缓
1-12月，固定资产投资（不含农户）551590亿元，同比名义增长10%（扣除价格因素实际增长12%）。其中，国有控股投资178933亿元，增长10.9%；民间投资354007亿元，增长10.1%，占全部投资的比重为64.18%。分产业看，第一产业投资15561亿元，同比增长31.8%；第二产业投资224090亿元，增长8%；第三产业投资311939亿元，增长10.6%。从到位资金情况看，1-12月，固定资产投资到位资金573789亿元，同比增长7.7%。其中，国家预算资金增长15.6%，国内贷款下降5.8%，自筹资金增长9.5%，利用外资下降29.6%。1-12月，新开工项目计划总投资408084亿元，同比增长5.5%，增速提高0.8个百分点。从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.68%。
1-12月，全国房地产开发投资95979亿元，同比名义增长1.0%（扣除价格因素实际增长2.8%），其中住宅投资64595亿元，增长0.4%，增速回落0.3个百分点，住宅投资占房地产开发投资的比重为67.3%。房屋新开工面积735693万平方米，比上年增长1.3%，其中住宅新开工面积下降0.7%。全国商品房销售面积128495万平方米，同比增长6.5%，其中住宅销售面积增长6.9%。全国商品房销售额87281亿元，同比增长14.4%，其中住宅销售额增长16.6%。房地产开发企业土地购置面积22811万平方米，同比下降31.7%。12月末，全国商品房待售面积71853万平方米，同比增长15.6%。1-12月，房地产开发企业到位资金125203亿元，同比增长2.6%。
图4：2009-2015年12月固定资产投资走势图 单位：%
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图5：2011-2015年12月我国各地区城镇固定资产投资累计同比增长率 单位：%
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5、市场销售较快增长
1-12月，社会消费品零售总额300931亿元，同比名义增长10.7%（扣除价格因素实际增长10.6%）。其中，限额以上单位消费品零售额142558亿元，增长7.8%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额258999亿元，同比增长10.5%，乡村消费品零售额41932亿元，增长11.8%。按消费形态分，餐饮收入32310亿元，同比增长11.7%，商品零售268621亿元，增长10.6%，其中限额以上单位商品零售133891亿元，增长7.9%。12月份，社会消费品零售总额同比名义增长11.1%（扣除价格因素实际增长10.7%），环比增长0.82%。
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1-12月，全国网上商品和服务零售额38773亿元，同比增长33.3%。其中，实物商品网上零售额32424亿元，增长31.6%，占社会消费品零售总额的比重为10.8%；非实物商品网上零售额6349亿元，增长42.4%。
图6：2010-2015年12月我国社会消费品零售总额走势图 单位：亿元 %
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图7：2009-2015年12月我国社会消费品零售总额构成走势图 单位：%
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6、价格水平温暖上涨
1-12月，居民消费价格同比上涨1.4%。其中，城市上涨1.5%，农村上涨1.3%。分类别看，食品价格同比上涨2.3%，烟酒及用品上涨2.1%，衣着上涨2.7%，家庭设备用品及维修服务上涨1.0%，医疗保健和个人用品上涨2.0%，交通和通信下降1.7%，娱乐教育文化用品及服务上涨1.4%，居住上涨0.7%。在食品价格中，粮食价格上涨2.0%，油脂价格下降3.2%，猪肉价格上涨9.5%，鲜菜价格上涨7.4%。12月份，居民消费价格同比上涨1.6%，环比上涨0.5%。1-12月，工业生产者出厂价格同比下降5.2%，12月份同比下降5.9%，环比下降0.6%。1-12月，工业生产者购进价格同比下降6.1%，12月份同比下降6.8%，环比下降0.7%。
图8：2009-2015年12月我国CPI、PPI运行趋势单位：%
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图9：2008年-2015年12月企业商品价格指数走势（去年同期为100）
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7、进出口总额同比“双降”
1-12月，进出口总额245849亿元人民币，同比下降7.0%。其中，出口141357亿元人民币，下降1.8%；进口104492亿元人民币，下降13.2%。进出口相抵，顺差36865亿元人民币。12月份，进出口总额24757亿元人民币，同比下降0.5%。其中，出口14289亿元人民币，下降2.3%；进口10468亿元人民币，下降4.0%。
图10：2009-2015年12月进出口走势图 单位：%
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8、居民收入稳定增长
1-12月，全国居民人均可支配收入21966元，比上年名义增长8.9%，扣除价格因素实际增长7.4%。按常住地分，城镇居民人均可支配收入31195元，比上年增长8.2%，扣除价格因素实际增长6.6%；农村居民人均可支配收入11422元，比上年增长8.9%，扣除价格因素实际增长7.5%。城乡居民人均收入倍差2.73，比上年缩小0.02。全国居民人均可支配收入中位数19281元，比上年名义增长9.7%，农民工月均收入水平3072元，比上年增长7.2%。
9、货币信贷平稳增长
12月末，广义货币（M2）余额139.23万亿元，比上年末增长13.3%，狭义货币（M1）余额40.10万亿元，增长15.2%，流通中货币（M0）余额6.32万亿元，增长4.9%。12月末，人民币贷款余额93.95万亿元，人民币存款余额135.70万亿元。
1-12月，新增人民币贷款11.72万亿元，比上年多增1.81万亿元，新增人民币存款14.97万亿元，比上年多增1.94万亿元。全年社会融资规模增量为15.41万亿元。
图11：2011-2015年12月我国货币供应量 单位：万亿元
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图12：2010-2015年12月我国存贷款同比增速走势图 单位：亿元 %
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2015年1-12月，金融机构各项贷款余额939540.16亿元，同比增长14.3%，增速比上年末高0.6个百分点。分部门看，住户贷款增加270213.85亿元，其中，短期贷款89006.08亿元，中长期贷款181207.77亿元；非金融企业及其他部门贷款余额657633.48万亿元，其中，短期贷款253371.21亿元，中长期贷款344181.84亿元，票据融资增加45756.02亿元；非银行业金融机构贷款余额8539.35亿元。
图13：2009-2015年12月我国月度新增贷款量 单位：亿元
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10、国家外汇储备余额显著下降
12月末，国家外汇储备余额33303.62亿美元，同比下滑14.34%。12月末，人民币汇率为1美元兑6.4713元人民币。
图14：2008-2015年4季度我国外汇储备 单位：亿美元
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二、当前经济运行中的主要问题1、经济增速继续下行，工业增加值接近历史底部
四季度GDP增速6.8%，低于三季度的6.9%，全年呈现前高后低的L型，GDP各分项中，消费增速平稳，投资持续下滑，进出口同比双降。三大产业对GDP的累计同比拉动分别为0.4%、2.6%和4%，第三产业同比提升0.3%，第二产业下滑0.6%。
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2015年1-12月，工业增加值同比增长6.1%，同比下滑2.2%，接近历史最低点。煤炭、平板玻璃、火力发电量等传统工业生产数据大幅下滑。工业企业利润、主营业务收入大幅下跌，生产和销售增速放缓，工业结构化调整深度推进。
2、投资继续下台阶，去库存为主基调
2015年1-12月，制造业投资同比增长8.1%，较2014年同期大幅下滑5.4个百分点。作为“稳增长”重要调控手段的基建投资2015年全年增长17.3%，较2014年下滑了3个百分点，地方政府投资积极性降低。12月末产成品存货同比增速为3.3%，较前值减少1.3个百分点。库存随需求下降，企业仍在被动去库存。1-12月产成品存货周转天数为14.2天，较1-11月下降0.3天。
受高库存和人口红利逐渐消失的影响，房地产投资增速下降显著。2015年房地产投资全年仅增长1%，较2014年下滑了9.5个百分点，其中占比67%的住宅投资增速从9.2%下降至0.4%，新开工面积下滑14.6%，商品房销售金额同比增速回落1.2%，对投资造成了很大拖累。
3、通胀下行压力不减，人民币贬值压力大
2015年全年CPI同比上涨1.4%，CPI同比上涨主要受到鲜菜价格上升影响，非食品价格涨幅有限，而核心CPI在12月份同比上涨幅度较11月下降0.02个百分点。全年来看，剔除猪肉和鲜菜价格影响，2015年全年CPI约为1%，通缩压力不减。截至12月份，PPI同比虽然连续5个月持平，但降幅仍处于2009年以来的新低，环比降幅出现扩大。从12月官方制造业PMI来看，虽然出现小幅回升，但仍然位于荣枯线之下，反映出经济下行压力仍大，PPI短期内难见明显改善。
美联储进入加息周期后，人民币兑美元再度出现大幅贬值。2015年12月25日起，人民币汇率大幅贬值，至年末在岸汇率贬值100余点，离岸贬值近300点。2016年1月4日至1月7日，人民币中间价合计下跌600余点，中国12月外汇储备3.33万亿美元，降至近三年新低。同时，在岸市场受到管制且央行相机介入，使得离岸人民币汇率波动更加市场化，两地价差阶段性扩大。
1、经济下行趋势延续，供给侧改革成为换挡关键
四季度我国经济季调环比增长1.6%，为2012年以来的同期最低值，同时前三季度的环比也处于近几年的低位，显示经济增长动能明显减弱。从目前月度经济数据仍未止住下跌来看，2016年GDP环比增幅将进一步放缓，预计全年GDP同比将降至6.6%左右。经济在2016年上半年将继续探底。
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2015年年末中央提出的供给侧改革，旨在调整经济结构，使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量。供给侧改革的实施短期内会加速折旧和去化产能，使得企业营业盈余占比上升，同时，加速劳动力跨地域、跨部门流转，提高人力资本的利用率。此外，供给侧改革带来的大规模减税，也有助于提振企业信心，引导市场预期，将市场和行政手段相结合，推动体制内部分过剩产能的市场出清。供给侧改革是“十三五”期间我国实现经济增速换挡的关键。
2、货币政策维持宽松基调，调控由数量型向价格型转换
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货币政策方面，2016年开年，由于外汇占款持续大幅下降、企业集中缴款、居民现金需求增加等因素，市场流动性偏紧，虽然降准预期较强，但央行态度审慎，并未采取降准的方式释放流动性，而是采用公开市场操作，以MLF、SLF等方式释放了约13000亿元的流动性，缓解资金紧张，引导短期利率下行。
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随着利率市场化的推进，央行的货币政策调控方式也正由数量型为主向价格型为主转变，PSL、MLF、SLF、SLO等多种货币政策工具配合公开市场操作，有助于在期限、价格和额度等方面更为灵活地实现央行保持流动性平稳而又不过度扩张的政策目的，各种新型货币政策工具对流动性的精细化调整，以及对市场利率的引导作用，也有助于实现这一转变。同时，央行也可以利用价格、额度等手段对金融机构的行为加以规范，以引导流动性定向投放到更符合政策目的的方向。
3、汇率震荡寻稳，资金监管进一步强化
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自2015年12月以来，人民币贬值压力两次集中释放，之后人民币出现阶段性稳定状态，外储流出1月份也有望企稳。预期2016年全年我国外汇储备流出趋势仍将随汇率贬值而继续，但流出速度与节奏或将由持续性转为阶段性，贬值预期也逐步减弱，人民币汇率以震荡寻稳为主。此外，2016年个人换汇额度更新虽然助推了人民币汇率贬值的风险，但政府开始对外汇严格管制对这一风险有平抑作用。预计后期央行将对资本外流采取“疏堵结合”的方式，在适度释放贬值压力的同时，进一步加强对套利资金的监管。