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2017年第二季度国际经济观察
发布时间：1970-01-01 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、主要经济体经济运行概况
美国二季度实际GDP年化季环比初值2.6%，预期2.5%，前值1.4%修正为1.2%，超过第一季度数据1.2%的两倍之多。第二季度数据增长主要由于因劳动力市场稳定和家庭金融收入增加，消费者开支和商业设备开支上升。该数据表明美国上半年经济平均增速为1.9%。美国二季度GDP增长重回正轨，表明其复苏的基本面依然稳健。
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图1：2008-2017年2季度美国实际GDP季环比折年率走势（单位：%） dedecms.com
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数据来源：美国商务部，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
在2季度美国GDP各构成要素中，如图2所示，个人消费支出上涨2.8%，较上季度环比上升2.2个百分点；私人投资上涨2%，较上季度增长1.22个百分点；政府消费与投资上涨0.7%，较上季度增长1.7个百分点。在进出口方面，本季度进口增速为4.1%。出口增速为2.1%，进口成为拉动增长最大动力。
图2：2011-2017年2季度美国实际GDP各构成要素季度环比折年率走势（单位：%） dedecms.com
数据来源：美国商务部，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
从2季度各因素对美国经济增长的贡献度看（如表1），个人消费环比贡献增长1.93%，较1季度出现了1.49个百分点的上涨，实现了较大幅度的增长，私人投资对美国经济增长的贡献度为0.34%，净出口对美国经济增长的贡献度为0.18%，政府消费贡献转负为正，反映出全球经济复苏带来的外需改善。而此前库存对美国GDP增长的拖累在二季度则完全消退。
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表1：2013-2017年2季度各因素对美国经济增长的贡献度（单位：%）
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数据来源：美国商务部，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
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2、工业生产创近一年来最大增幅2017年4-6月，美国工业产值环比增长分别为0.8%、0.1%、0.4%。产能利用率分别为76.4%、76.4%和76.6%。矿业产出上升1.6%，制造业产出上升0.2%，公用事业产出持平。与去年同期相比，工业产出上升2.0%。
图3：2008-2017年6月美国工业产值增长及产能利用率变化（单位：%）
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数据来源：美国联邦储备委员会，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
美国劳工统计局发布数据显示，美国6月CPI环比持平，同比增长1.6%，增速创2016年10月以来新低，且连续第四个月不及预期。这一组数据显示了美国近期通胀疲软。美国CPI数据游走在较低位置，成为美联储加息的较大障碍。
6月美国生产者物价意外上涨，因为服务成本持续上涨抵消了能源价格的下降，这表明近期通胀停滞可能是暂时的。具体来看，医疗保健服务费用在5月份下降了0.1%之后于6月保持不变；6月能源价格下跌0.5%，5月下跌了3%；食品价格在5月下降0.2%后于6月上涨了0.6%。
图4：2011-2017年6月美国CPI&PPI变化趋势（单位：%）
数据来源：美国劳工，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
美国劳工部公布的数据显示，6月份美国非农部门新增就业岗位22万个，远高于市场预期的17.8万个。但与此同时，6月份的失业率却升至4.4%，高于5月份的4.3%，失业人数为700万。22万个新增就业岗位主要来自于医疗保健、社会援助、金融和矿产等领域。其中，医疗保健行业新增就业岗位3.7万个，社会援助、金融和采矿业分别新增2.3万、1.7万和0.8万个。当月，美国私营非农部门工人的时薪上涨4美分至26.25美元，每周的工作时长为34.5小时，比上月增加0.1小时。
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劳工部还将今年4月的新增就业岗位数量从17.4万个上调至20.7万个，5月的新增岗位数量从13.8万上调至15.2万个。调整后，美国过去三个月的月均新增就业岗位数量为19.4万个。
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6月份失业率上升表明更多美国人进入就业市场求职，但并不是所有人都找到了工作。虽然6月份新增就业岗位上涨，但工人薪资收入增速令人失望。
图5：2011-2017年6月美国失业率变化（单位：%） 织梦好，好织梦
数据来源：美国劳工部，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
欧盟统计局发布的数据显示，欧元区和欧盟二季度GDP初值分别同比增长2.1%和2.2%，均高于2016年同期1.9%和2.1%的增长水平，而欧元区二季度GDP同比增长率也创下2011年一季度以来的最高水平。欧元区二季度经济的快速增长，在一定程度上反映出当前欧元区经济的上行趋势和强劲的增长动力。更重要的是，从目前的情况看，与英国之间的“离婚”谈判并未影响到欧盟与欧元区的经济表现，相比之下，英国二季度GDP环比增长仅为0.3%，虽高于一季度0.2%的增长水平，但增幅也仅是略有改善，与欧元区0.6%的增速仍存在一定差距。通过劳动力市场改革的西班牙GDP同比增长高达3.0%，鉴于先前经济增长乏力，西班牙仍存在大量产出缺口，周期性上升并不足以填补这种缺口并抑制通缩压力。
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第二季度欧元区GDP环比增长0.6%，也高于第一季度0.5%的增幅。从成员国情况来看，复苏具有普遍性，法国、西班牙、奥地利和比利时等国经济均实现稳健增长。法国二季度GDP环比初值0.5%，符合预期0.5%，持平于前值0.5%，二季度GDP同比初值1.8%，高于预期1.6%和前值1.1%。法国第二季度GDP环比增长0.5%，主要是受到出口大增的提振，其中汽车、船只等交通工具出口量大增3.1%，海外贸易占第二季度GDP0.8%的比重，抵消了企业库存下降和商业投资减少带来的损失，这是法国连续第三个季度录得0.5%的增长率。
图6：2004-2017年2季度欧元区GDP季同比增长变化（单位：%）
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数据来源：欧洲中央银行，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
欧盟统计局数据显示，经季节性调整后，2017年2季度欧元区工业产值环比分别增长0%、-0.3%及-0.1%。
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分国家看，德国的工业产值继5月份上升1.2%后，在6月份环比下降1.1%，为去年12月份以来首次月度下降。从不同的工业部门来看，资本货物制造商的产值下降了1.9%，生产资料产值下降了1.2%，生活资料产值下降0.7%，建筑业产值下降1.0%，而能源部门是唯一报告产值增加的部门，比5月份增长了1.4%。尽管6月份工业产值出现了下滑，但第二季度的工业形势仍在继续回升，工业订单和商业环境指标都表明工业生产将继续保持上升趋势。2季度，法国工业产值环比增长分别为-0.4%、-0.6%和-0.4%；意大利产值增长分别为0.1%，-0.3%和0.4%。
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图7：2013-2017年6月欧元区、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（单位：%）
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数据来源：欧盟委员会，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
欧盟统计局公布的数据显示，欧元区6月PPI按月续跌0.1%(前值略上修仅转跌0.3%)，创今年新低；按年升幅进一步放缓至2.5%(前值略上修升3.4%)，创去年12月以来最小升幅，加大了今年后期消费通胀进一步放缓的可能性，使欧洲央行在秋季开始逐步收紧货币政策的计划变得更加复杂。期内，能源价格按月跌幅再度收窄至0.3%(前值略上修续跌1.2%)，但已连跌五个月；按年仅续升2.9%(前值略上修续升5.8%)，创去年12月以来最小升幅。若扣除能源后，6月PPI按月维持零增长；按年升幅续放缓至2.2%(前值升2.4%)，为今年2月以来最小升幅。
欧元区6月HICP同比上升1.3%，符合市场预期，但由于能源价格升幅明显下降，同比仅上升1.9%，升幅低于5月的4.5%和4月的7.6%，令整体指数升幅不及4月及5月份时的1.9%和1.4%。期内，欧元区核心HICP较同比上升1.2%，升幅高于前值1%和市场预期的1.1%。其主要原因是能源价格疲软。基于目前的石油期货价格，未来几个月的整体通胀可能会维持在当前水平。同时，包括工资在内的国内成本压力导致基础通胀仍然较低，还没有表现出有说服力的回升迹象。
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图8：2011-2017年6月欧元区HICP、PPI同比增长变化（单位：%） 内容来自dedecms
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数据来源：欧洲中央银行，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；HICP数据随成员国变化，PPI数据来自19个固定成员国。
欧盟统计局公布的统计数据显示，欧元区19国6月季调失业率由5月的9.2%下降至6月的9.1%，并且低于2016年6月10.1%的高位水平，而9.1%的失业率也是自2009年2月以来的最低水平，实现了连续第35个月非正增长。具体而言，捷克6月失业率最低，仅为2.9%，紧随其后的德国失业率为3.8%，马耳他为4.1%。而希腊和西班牙的失业率最高，希腊今年4月失业率为21.7%，而西班牙6月失业率为17.1%，虽然西班牙失业率依然高企，但相比去年同期19.9%的失业率水平已出现明显下降。
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图9：2011-2017年6月欧元区19国失业率变化（单位：%） dedecms.com
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数据来源：欧盟委员会，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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（三）日本经济连续六季度增长据日本内阁府发布的数据，2017年二季度(4-6月)国内生产总值(GDP、季度调整值)初值，剔除物价变动后的实际GDP较上期增长1.0%，换算成年率为增长4.0%。日本经济已连续6个季度保持正增长，为11年来最长纪录。虽然出口时隔3个季度转跌，但受益于设备投资和个人消费仍然坚挺，在内需的主导下，增长率较上期(年率1.5%)有所加速。
从今年二季度实际GDP的各项目来看，个人消费环比增长0.9%。汽车及白色家电的需求活跃，在外就餐也出现增长。企业的设备投资增长了2.4%，势头良好，生产设备及软件起到拉动作用。此外，2016年度第2次补充预算的效果也有所显现，公共投资出现5.1%的高增长，住宅投资也增长1.5%。上述内需对实际GDP的拉动效果达到1.3%。另一方面，在近期的经济回暖中起过主导作用的出口下跌了0.5%。虽然对欧美的出口仍保持良好，但面向亚洲的电子零部件出口增长放缓，进口在原油等带动下增长了1.4%。
图10：2010-2017年2季度（季调后）日本实际GDP环比变化（单位：%） dedecms.com
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数据来源：日本内阁府，国研网整理。注：2005年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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2、工业生产温和反弹2017年2季度，日本工业生产温和反弹。从工业部门产值来看，2017年4-6月，日本工业生产总值分别环比增长4.0%、-3.3%和1.6%，基本实现增长。从产销衔接来看，2017年2季度企业出货小幅上涨，4-6月企业出货分别环比增长2.7%、-2.8%和2.3%；存货逐步减少，4-6月企业存货分别环比增加1.5%、0.1%和-2.2%，同期工业部门存货比分别为2.9、-1.9和-2.1。
表2：2017年1-6月日本工业产值情况
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8.6 内容来自dedecms |
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数据来源：日本经济产业省，国研网整理。注：2005年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；12月数据为初始数据，其余月份数据为修订后数据。
2017年4-6月，日本CPI同比增长分别为0.3%、0.4%、0.4%；2017年5-6月，环比增长分别为0.1%、-0.1%。
因国际原油价格上涨拉升能源相关商品价格，日本6月份除生鲜食品外的核心消费价格指数（核心CPI）同比上升0.4%至100.2，连续第6个月出现上涨。消费方面，由于房屋改造相关需求旺盛，以及购买汽车等支出增长，当月日本家庭实际消费支出同比增长2.3%，这是该项数据时隔16个月后首次出现正增长。此外，6月份日本电价同比上涨4.9%，汽油价格上涨6.1%，煤油价格上涨23.0%，虽然涨幅均有所缩小，但对推高核心CPI起到关键作用。
图11：2011-2016年6月日本CPI增长变化（单位：%） 织梦内容管理系统
数据来源：日本总务省，国研网整理。注：2010年为基准年；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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4、失业率重新下跌失业率在6月重新下跌，至2.8%。5月失业率曾录得11个月来的首次上升，至3.1%，超出市场预期。
日本厚生劳动省同日发布的数据显示，6月求才求职比继续上升至1.51，略高于市场预期的1.50，继续刷新1974年2月以来的高位。意味着劳动力市场依旧紧张，100个求职者对应151个职位。
劳动力市场不断收紧，但薪资并未获得日本央行理想的上涨。日本央行在一份分析就业市场状况的报告中称，临时工和正式工的差待遇距，是导致整体薪资和通胀仍未能上涨的原因。不过，有一些迹象显示未来企业将会涨价。企业正试着通过调整业务流程（例如缩短营业时间、改善技术）来消化上涨的劳动成本，尽管这短期约束了薪资上涨，但长期来看会提高生产率，为企业获得更多定价能力。
图12：2011-2017年6月日本失业率变化（单位：%） 织梦内容管理系统
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数据来源：日本总务省，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
二季度GDP表现尚可，从GDP的贡献度来看，消费、投资、库存、净出口和政府支出分别对GDP拉动1.93、0.34、-0.02、0.18和0.12个百分点。二季度GDP增速处于较高水平，主要的原因是作为拉动GDP主力的个人消费支出增速恢复到2.8%，处于最近3年的较高水平，一季度消费支出的下跌被证明是暂时性的，在工资增速较为稳定的情况下，消费将继续带动经济的增长。此外，由于二季度美元指数走势较弱，且特朗普政府致力于改善贸易逆差问题，二季度美国的净出口继续增加。
从整体数据来看，美国二季度GDP略微不及预期，主要是受累于库存和投资的下降，但好的一面是，个人消费支出恢复了较高的增速，消费在GDP构成中占比最大，随着薪资增速的继续上涨，消费者可支配收入增加，消费支出将继续带动经济增长。净出口保持增长的状态，将在一定程度上缓解美国的贸易逆差问题。固定投资波动较大，投资的变化趋势还需进一步关注，企业在未来还有再库存的动能。可以说二季度GDP走出了一季度的疲弱态势，为接下来美联储货币政策回归正常化奠定了基础，美元指数短期震荡，下跌空间有限。
尽管欧元区经济正在强劲增长，但其现实存在的各类问题仍需要欧盟与各成员国面对和解决。事实上，2017年，对欧盟而言可谓是多事之秋，但从上半年的情况来看，欧盟最终有惊无险地度过。此前的荷兰大选已成功地阻挡了反全球化和民粹主义势力的蔓延，法国大选也并未飞出“黑天鹅”，而即将于9月进行的德国大选，默克尔连任的可能性很大。另外，不久前停止发债3年的希腊再次重回债市，这一切都为欧元区经济的发展打下了稳定的基础。
IMF在日前发布的欧元区国别报告中指出，欧元区经济的复苏在过去一年中有所加强，为该地区带来了更多的工作和机会。并且所有的欧元区成员国均在复苏之中，各国经济增长率差异也处在1999年来的最低水平。IMF认为，虽然欧元区经济重获增长动能，但仍然要面对部分国家高企的公共债务、各国收入水平差异过大以及改善各国发展不平衡等困难和挑战。克服这些困难需要进一步改革，而现在就是最好的时机。
IMF表示改革可以帮助最需要提高生产率的国家提高生产率，帮助其重新找回失去的竞争力，并且支持更快的收入增长。具体而言，IMF认为，对于公共债务水平过高并且预算不具备回旋余地的国家而言，其应当将预算中立作为目标。而像德国和荷兰这类在预算方面有足够回旋余地的国家，应当做好准备应对人口老龄化在未来几年中将产生的影响，这些国家需要提高其生产率水平，以便令其经济以足够的速度增长，支撑起日益增长的退休人员比例。与此同时，欧盟需要做出更多努力说服各成员国将欧盟的改革建议付诸实践，例如可以通过欧盟预算，实施有针对性的支持，以激励改革。
考虑到持续的经济复苏以及较低的通胀水平，预计欧洲央行会将目前的宽松政策维持到年底，然而从明年开始将可能逐渐削减QE，但总体政策立场仍将偏宽松。从一方面来看，目前欧元区经济稳步复苏，同时央行可购买的德债也面临明显的流动性问题，因此，欧洲央行有充分的理由在现阶段QE结束后宣布削减资产购买的规模。然而，从另一方面看，欧洲央行对削减QE将采取十分谨慎的态度，不会大幅削减QE的购买，而将采取小幅、逐步降低购买规模的方式，并维持总体相对宽松的货币政策。欧元区的经济复苏依然很大程度上依赖于宽松的货币政策，短期内大幅度的紧缩将会导致欧元区许多悬而未决的结构性问题的爆发，从而为经济复苏带来负面影响。
具体来看，虽然欧元区经济持续稳步复苏，但其危机前积累的结构性问题仍然没有解决，而这将可能会对欧元区中长期的增长带来明显的下行风险。比如，某些国家的债务水平仍然较高、不可持续；而欧元区银行系统的盈利能力仍然较弱不良贷款高企；而成员国之间的收入差距仍然显著。解决这些区域内的不平衡无疑需要进行结构性改革。目前稳定的经济复苏加上较低的通胀水平正好为结构性改革提供了绝佳的时机。
日本第二季度GDP初值高于预估中值2.5%，这是自2015年第一季度以来最快增速。日本经济缓慢复苏的印迹更加明显，内需推动无疑是日本经济的主力军，国内需求的增长弥补了出口的放缓；虽然目前消费数据表现体面，但支出方面还是相对薄弱。所以日本政府应该通过供应链的改善来维持由内需推动的经济增长。
如果日本经济扩张延续到第三季度，这将是本世纪以来最好表现。在安倍逾四年来的执政下，日元逐步下跌，企业利润回升，经济增速高于潜在水平。但日本央行的货币刺激政策并不见成效，无法有效刺激通货膨胀。市场将关注劳动力市场开始推升时薪的迹象，只有个人消费、企业投资和公共投资同时稳步上升时，通货膨胀才会企稳，日本核心经济才会妙手回春。
政治风波也将影响日本经济前景。日本首相安倍晋三前段时间进行了2012年重新执政以来的第四次内阁改组。多家日本主流媒体最新民调显示，安倍内阁支持率目前已跌破30%，进入“危险区间”。除了政治丑闻，安倍一直鼓吹的大规模经济刺激政策也并未达到预期效果。安倍重组内阁后表示，促进经济发展仍是他的第一要务。他重申将寻求使日本经济进入一个公司获利、物价和薪资上涨的良性循环。
新兴经济体经济整体延续向好态势，政治因素困扰带来不确定性。俄罗斯经济走出衰退，继续保持向好趋势。预计美国对俄实施新一轮制裁以及俄罗斯延长反制裁措施，并不会对俄罗斯经济复苏造成决定性影响。巴西经济整体状况好于去年，但总统特梅尔的贿赂丑闻不断发酵，对巴西经济带来一定负面影响。印度经济总体保持良好态势，但贸易逆差一直困扰印度经济，同时，新推出的改革措施在短期内也会对印度经济带来负面冲击。南非政治局势紧张致使经济政策不确定性增加，投资者信心不足，未来经济增长压力较大。