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2014年第二季度国际经济观察
发布时间：2014-08-27 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、主要经济体运行情况
（一）美国经济强势回归，下半年经济持续增长预期
1.三大支柱拉动经济增长
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美国商务部7月30日公布的数据显示，经季节性调整，美国第二季度国内生产总值初值年化季率增长4.0%，同时将美国第一季度GDP-2.9%上调为-2.1%。美国商业库存情况好转、消费者支出回暖及投资增长加速是推动美国经济在二季度强势回归的三大支柱。此外，政府支出增加也为美国二季度经济增长作出了贡献。
在经历第一季度的萎缩后，美国经济在二季度强劲反弹使上半年经济实现约1%的增长，也引发了关于美国今年下半年经济将持续增长的预期。
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图1 实际GDP环比折年率（经季节性调整，单位：%）
数据来源：美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
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从支出法衡量的GDP构成来看，2014年二季度，美国私人部门消费和投资环比分别增长2.5%和17%，投资成为拉动经济增长的最大动力。对外贸易活跃程度大幅回升，二季度出口增长9.5%，较一季度上升了17.1个百分点，进口增长11.7%，较一季度上升13.1个百分点。
图2 美国个人消费、私人投资、政府消费与投资、进出口环比折年率（经季节性调整，单位：%）
数据来源:美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
从对GDP的贡献来看，2014年二季度，私人投资拉动美国经济增长2.57%，环比增加3.7个百分点。这表明，美国企业对于经济复苏的信心正在增强，他们敢于更多地进行固定资产投资，这也成为推动美国经济增长的主要动力之一。个人消费拉动美国经济增长1.69%，环比增加0.86个百分点。出口增长也有所改善，二季度出口增长1.23%，一季度下滑1.30%。这也令美国进出口季率跌幅收窄至0.61%。政府消费与投资对GDP的贡献也有正向贡献，拉动经济增长0.3%。
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表1 各因素对美国实际GDP变化的贡献度（季调折年率，单位：%）
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个人消费 |
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政府消费与投资 织梦内容管理系统 |
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数据来源:美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
2.工业生产稳步改善
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2014年二季度，美国工业部门稳步扩张。美联储公布的数据显示，2014年4-6月，美国工业产值环比分别增加-0.6个百分点、0.6个百分点和0.2个百分点，工业产值指数分别为102.7、103.7和103.9，产能利用率分别为78.6、79.1和79.1，稳步改善迹象明显。
图3 美国工业生产环比季调折年率及产能利用率变化（单位：%）
数据来源：美国联邦储备委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
3.通胀涨幅较大
2014年二季度，美国物价增速高于2%，通货膨胀愈发严重。2014年4-6月美国CPI分别环比增长0.3%、0.4%和0.3%。二季度的物价上涨对市场造成临时冲击，但预计在三季度会有所减弱。二季度的物价上涨也显示了经济复苏，刺激了消费。尽管实际GDP在2013年四季度到2014年一季度有所下降，但是在二季度中，实际消费者支出上涨了4%。
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2014年4-6月，美国PPI分别环比增长-0.2%、-0.1%和0.4%。6月PPI走高主要受到能源价格上涨2.1%的推动。夏季驾车出行高峰期伊始，汽油价格跳涨6.4%，住宿和航空公司客运服务价格亦上涨。这也是物价上涨压力正逐步积聚的新迹象。
图4 美国CPI和PPI环比变化趋势（经季节性调整，单位：%）
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数据来源:美国劳工部，劳工统计局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
4.失业率创6年新低
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美国劳工部公布的数据显示，2014年4-6月，美国失业率分别为6.3%、6.3%和6.1%，其中，6月失业率创下近6年以来的最低水平。
美国一季度经济受累于异常寒冷的天气，国内生产总值年化季率终值萎缩2.9%。但是，这些临时性因素的影响正在消退，美国经济再次展现出活力。近期公布的经济数据表明，美国制造业已经连续第13个月实现扩张，房地产市场正重新站稳脚跟，就业市场的复苏步伐更出乎预期之外。
图5 美国失业率情况（经季节性调整，单位：%）
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数据来源:美国劳工部，劳工统计局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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（二）欧元区经济二季度陷入停滞
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1、GDP增速下降，主要成员国降幅超预期
继连续12个月的微弱增长后，欧元区经济在2014年二季度陷入停滞。欧盟统计局公布的数据显示，欧元区17国二季度GDP增长初值经季调后环比增长0.7%，比一季度下降0.18个百分点。分成员国来看，占欧元区总体GDP三分之二的三个最大经济体均未实现增长。其中，德国第二季度GDP较第一季度下降0.2%，降幅超出预期；意大利经济也有类似幅度的下滑；法国经济连续第二个季度处于停滞状态；其他较大经济体中，西班牙与荷兰均实现一定幅度的增长，但不足以抵消最大经济体疲弱所带来的影响。受乌克兰和中东紧张局势的影响，预计三季度欧元区的经济形势可能还会恶化。
图6 欧元区17国GDP季调折年率（单位：%）
数据来源：欧洲中央银行。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
2、工业生产继续萎缩
2014年二季度，欧元区工业生产继续萎缩，4-6月欧元区工业产出分别环比增长0.8%、-1.1%和0.3%，消费品和能源生产下降是欧元区工业生产萎缩的主要原因。主要国家中，德国工业产出4-6月环比分别增长0.2%、-1.5%和0.2%，德国5月工业生产较上月下滑1.5%，降幅较大，主要是由于5月节假日减少工作时间，此外，建筑业下滑以及地缘政治因素打压，也是影响德国经济下滑的重要因素。法国工业产值反弹超预期，4-6月环比分别增长-0.1%、-1.3%和1.4%，法国6月制造业产出指数则飙升至99.0，或表明法国复苏势头在二季度末，三季度初开始有所好转。意大利工业产值二季度平均环比为负，6月份环比增长0.9%，创2014年1月份以来最大涨幅，工业生产有止跌回升之势。
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图7 欧元区（17国）、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（经季节性调整，单位：%）
数据来源：欧盟委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
3、通胀下行有所缓和
2014年二季度，欧元区通胀继续下行，但有企稳迹象。4-6月，欧元区HICP指数同比折年涨幅分别为0.7%、0.5%和0.5%，明显低于欧洲央行为维持物价稳定设置的2%的通胀目标，显示出欧元区需求依然疲软。工业产出价格指数持续小幅回升。4-6月，欧元区PPI同比分别下降1.2%、1.0%和0.8%。具体数据显示，6月PPI较5月上升0.2个百分点，降幅有所收窄，表明欧元区企业的定价能力或有所好转。欧洲央行在6月的货币政策会议上推出一系列刺激举措，旨在提振脆弱的经济复苏，以及长期位于低位的通胀水平。从近期的欧元区数据来看，央行举措生效可能仍然需要一段时间。
图8 欧元区HICP、Industrial producer prices未经季调折年率（单位：%）
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数据来源：欧洲中央银行。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；CPI数据随成员国变化，PPI数据来自16个固定成员国。
4、失业率延续下降趋势
2014年二季度，欧元区失业率延续1季度的下降趋势，4-6月，欧元区失业率分别为11.7%、11.6%和11.5%，其中，6月失业人数减少15.2万人，至1840万人，创2013年12月以来最大月度减幅，显示出欧债危机对于欧元区就业市场的影响正在减弱。
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分国别来看，欧元区各成员国的失业情况依然差异明显，6月份，失业率最低的是奥地利、德国、马耳他，分别为5%、5.1%和5.6%，失业率最高的希腊、西班牙，分别为27.3%和24.5%。失业状况改善最明显的是葡萄牙、匈牙利、爱尔兰和西班牙，分别为14.1%、8.1%、11.8%、24.5%，明显低于去年同期的16.6%、10.4%、13.6%和26.2%。
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图9 欧元区17国失业率（经季节性调整，单位：%）
数据来源：欧盟委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
（三）日本经济：GDP大跌，经济大幅萎缩
1.GDP增速大跌
日本内阁府8月13日公布数据显示，日本二季度实际GDP初值年化季率萎缩6.8%，创逾三年(2011年3月以来)地震和海啸以来最大萎缩幅度，主要是由于，消费税上调对家庭支出的影响超过预期。二季度实际GDP环比下降1.7%，较1季度下滑3.2个百分点。
从拉动经济增长动力结构来看，其中，第二季度国外需求对日本GDP的贡献率为正1.1个百分点，国内需求拖累GDP2.8个百分点。其中，约占日本经济的60%的民间消费季率转为下降5.0%，主要是由于4月份消费税从5%上调至8%后，家庭节制支出。二季度，资本支出季率下降2.5%，房屋投资季率下降10.3%。预计日本经济第三季度很可能会有所反弹，但由于出口和消费复苏较慢，缺乏推动力，反弹幅度有限。
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图10 日本GDP环比变化情况（经季节性调整，单位：%）
数据来源：日本内阁府。注：2005年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
2.工业生产表现疲软
日本央行7月1日公布数据显示，日本2014年二季度大型制造业及非制造业，受日本出口疲软及上调消费税后消费支出下降影响，表现均有所恶化。日本经济产业省8月12日公布的数据显示，6月日本工业产出修正值小幅下修，设备利用指数大幅下降，数据表明日本工业在二季度末表现非常疲软。从工业部门产值来看，4-6月，日本工业生产总值环比分别增长-2.5%、0.5%和-3.4%，6月份有所恶化。从产销衔接来看，企业出货降幅有收窄趋势，4-6月企业出货环比分别增长-5.0%、-1.2%和-1.9%，但同时存货持续增加，4-6月环比分别增长-0.5%、2.9%和2.0%，产销衔接不容乐观。
表2 2014年1月-2014年6月日本工业产值变化（单位：%）
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环比变化（经季节性调整） dedecms.com | ||||||
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出货 织梦好，好织梦 |
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存货 dedecms.com |
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数据来源：日本经济产业省。注：2005年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；12月数据为初始数据，其余月份数据为修订后数据。
3.CPI环比持续下降，抗通胀初见成效
二季度，日本CPI持续放缓。日本总务省的数据显示，4-6月，日本CPI指数同比分别增长3.4%、3.7%和3.6%，环比分别增长2.1%、0.4%和-0.1%，呈现出明显的下降态势。5月份，核心CPI涨幅远超日本央行设定的3%目标值，显示出日本抗通缩努力得到回报，但日本未来几个月的物价情况也面临变数，例如在伊拉克局势紧张的背景下，国际油价上涨可能会推高日本国内燃油价格。
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图11 2009年-2014年日本CPI变化（单位：%）
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数据来源：日本总务省。注：2010年为基准年；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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4、失业率创新低
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二季度，日本失业率创下新低。4月份，日本失业率与3月份持平，为3.6%。5月份，日本失业率3.5%，环比下降0.1%，创下1997年12月以来的最低值。这体现出日本就业市场在企业继续增加雇佣劳动力的背景下已经持续得到改善，甚至有些行业还出现了劳动力短缺的现象。6月份，日本就业机会增至22年最高，这一乐观迹象暗示就业市场趋紧将提振薪资水平并支撑消费者支出。但6月季调后失业率却升至3.7%，比5月份提高了2个百分点。
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图12 日本失业率变化（经季节性调整，单位：%）
数据来源：日本总务省。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
（四）新兴经济体增速回升，资本流入回暖
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二季度，随着美联储退出QE政策的常态化，困扰新兴经济体的短期波动因素逐步淡化，新兴经济体整体增速有所回升。其中，中国GDP二季度同比增长7.5%，环比由2014年一季度的1.7%回升至2.0%，产出缺口有所缩小，GDP缩减指数从一季度的0.5%上升至二季度的1.5%，上升1个百分点，总体物价水平有所上升，PPI降幅收窄。二季度，巴西经济活动指数下降1.2%，为五年来最差表现，连续两个季度的下滑（一季度下降0.03%），加重了对巴西经济衰退的预期。俄罗斯经济的年化增长率二季度放缓至0.8%，略低于一季度时0.9%的增速。俄罗斯经济对大宗商品价格有高度依赖，2014年以来，西方国家制裁措施导致大规模资本外逃，使俄罗斯经济增长在二季度持续面临压力。
二季度，新兴经济体国家股市重拾增长势头，发达经济体与新兴经济体债券息差也温和恢复，新兴经济体国家资金净流出态势扭转，资本流入有所增长。EPFR追踪的多元化的全球新兴市场基金（GEM）的资金净流入达到143.4亿美元，攀升至2013年1季度以来的新高。全部新兴市场股票基金的资金净流入为122.0亿美元，而一季度为净流出306.9亿美元。
1.美国经济三季度有望加速
美国7月制造业PMI升至57.1，创3年来最高，非制造业PMI升至58.7，创八年最高；6月工厂订单超预期增长1.1%，经济领先指标表明美国经济在二季度强劲反弹基础上，三季度有望加速。投资者和消费者信心上升，固定资产投资和就业持续增长，家庭净资产、就业及个人收入稳定增长将成为美国经济增长的主要驱动因素。
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货币政策方面，虽然美国经济增长加速的前景尚不足以推动美联储立刻做出加息决定，但目前数据显示的经济复苏情况，比市场与美联储预计的要快很多。在经济不断升温的背景下，美联储提前加息的预期也在不断加强。三季度，联邦基金利率目标预计将维持在0-0.25%不变，国库券和MBS购买量将继续缩减。
2.欧元区经济前景不容乐观
欧元区经济二季度零增长，德国经济更出现自2012年以来的首次萎缩。“欧猪国家”西班牙和葡萄牙在二季度表现抢眼，经济增速领先整个欧元区。从今年一季度以来，欧元区整体经济复苏趋于停滞的问题越来越明显，并正在蔓延到核心国家。
三季度，受到对俄制裁的影响，欧元区整体经济形势不容乐观。俄罗斯以及中东冲突将导致油价大涨，使欧元区经济受到猛烈冲击，加之欧元区经济扩张已经暂停，就业市场复苏也已停滞，欧元区与美国经济的差距越来越大，有可能陷入日本式的长期经济低迷。
3.日本经济或有反弹
消费税上调带来内需下滑，二季度日本经济遭受地震和海啸之后最严重的经济下滑。但日本经济也存在一些亮点，5月份消费者信心指数出现了半年来的首次上升，显示出日本居民对本国经济的信心，进一步说明了消费税上调所产生的负面影响只是暂时的，服务业信心指数也于近期小幅上升。日本经济预计会在第三季从深度萎缩中复苏，经济增速三季度或将回暖至1.5%左右。
货币政策方面，鉴于当前的经济风险，日本央行会继续放宽货币政策以刺激经济，但考虑到出口疲弱，库存积累，消费不振及资本支出存疑的状况，日本央行很难实施庞大的刺激措施。同时，随着日本经济的逐步回暖，通胀预期将会攀升。
4.新兴经济体短期增速有望继续回升
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二季度新兴经济体GDP增速小幅回升，季度环比折年率约为4.1%。短期来看，在资本出现回流、通胀压力缓和的趋势下，三季度新兴经济体经济增速有望达到4.8%左右，但短期增长无法破解新兴经济体的结构性难题。
中期来看，除中国外，20大新兴市场国家整体GDP增长远远低于金融危机前水平，预计2014年全年增速为2.1%，2015年将升至2.7%。但巴西和南非经济增长或将放缓，阿根廷和俄罗斯经济则可能出现萎缩。此外，新兴经济体的金融合作步伐加快,“金砖国家银行”或将成为重要合作平台。
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三、小结综上，2014年二季度，发达国家金融市场稳中向好，美国金融危机风险指标逐月改善，美元开始走强。新兴市场资本流入呈现回暖态势，带动股市上涨，但与发达市场仍有一定差距。由于地缘政治因素，全球大宗商品价格在高位小幅震荡，欧元区经济增长停滞。日本经济跌至2011年地震和海啸以来的最低点。
展望三季度，随着短期波动因素的消除和新兴市场趋向稳定，全球经济增速回暖，预计全球GDP环比增长率有望回升到3.1%以上。政策方面，发达国家货币政策的分化将成为影响全球金融市场的重要因素，部分新兴经济体受地缘政治影响可能出现金融波动。此外，俄罗斯以及中东冲突、美国飓风、厄饵尼诺等异常天气可能造成国际油价和农产品价格的上涨。