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        外汇市场

2010年第一季度的国际金融市场和全球大宗商品市场最为直接和突出的主导作用在于美元汇率，进而明显地呈现出国际金融市场新的组合，即美元升值直接影响国际石油和黄金价格回落，尤其是国际石油价格又直接连接大宗商品价格。美元、石油和黄金、大宗商品三者直接影响世界经济发展。一方面是通胀预期强化，其中美元主线带来的影响预示未来美元贬值将导致严重的通胀前景。因为无数历史阶段验证，美元贬值将导致石油和大宗商品上涨，必将带来全球通胀局面。只是美元调节的幅度和节奏将面临更为复杂的局面，目前严重的流动性过剩是美元贬值重要的基础。因此，美元继续惯用历史上过度贬值的经验，从而导致全球价格难以预期，尤其是全球对美元走势的判断出现错位和错觉，第一季度的美元升值超出预料和历史规律。反之美元在全球舆论的危机预警中有效地掌握了节奏，控制了美元汇率变化的周期，主动掌控美元价格的走势。如果从美国的经济利益和历史实践看，美元贬值的意义更为重要。回顾全球经历的3年以美国为主的新型金融危机，美元兑欧元汇率始终保持1.32-1.34，期间美元有稳定，有升值，但贬值依然是主基调。美元兑欧元汇率最低曾经创1.62，常态在1.50美元，美元贬值幅度达到22.7%，随之美国的贸易逆差从7116亿美元下降到3807亿美元，贸易结构改善后美国舆论集中于财政赤字，严重忽略贸易逆差的改善。因此，美元2010年第一季度的升值态势潜藏着技术和策略的运用，未来美元将急速或大幅度贬值，全球面临的美元风险在于美元的自我规划。 本文来自织梦

（一）美元 copyright dedecms

截止3月31日，本季度美元指数上涨3.08点，累计涨幅为3.96%.整个第一季度，欧元区的债务危机给美元带来了无限利好，受希腊，冰岛以及葡萄牙等国债务危机影响，欧元承压严重，技术支撑一一被打破，目前已经跌至09年年初水平；而欧元的疲软走势让美元如鱼得水，凭借在美元指数中高达57.6%的权重使得美元被动升值，连创新高。从基本面上来说，发源于美国的金融危机无疑给美国的经济造成重创，但美国强大的立体经济网和政策的及时到位使得危机的副作用得到及时的缓冲，第一季度，美国ISM制造业指数再创新高，在3月底达到59.6；而最能反映美国经济复苏情况的消费者信心指数也是逐月回暖，截止3月底，消费者信心指数已升至金融危机以来的最高点。但这并未表明经济形势已得到扭转，其中美联储最为关注的就业数据仍处低位，连续3个月的9.7%的高失业率使得非常注重失业率的美联储不敢轻易采取“退出”策略；而另外一个被市场关注的焦点则是金融危机下美国的巨额财政赤字，据悉，美国09年的财政赤字占GDP已经在10%以上，远远超过国际的最高上线，而2010年的“长时期内继续维持低利率的政策”承诺也将使得情况难以好转。因此，与其说美元指数的走高是其基本面的表现倒不如说是欧元的疲软使得避险情绪下市场的被动选择。从长远来看，未来美元走向的不确定性将增大。伴随着欧盟对希腊救援计划的出台，欧元将受到支撑，皮球将被再次踢给美元。目前来看，主导美元沉浮的主要有两股力量。第一种力量是美元区实体经济的投资回报率。如果在美元区的投资回报率高于其他经济体，全球资本就会大量地流向美元区，推动美元升值。第二种力量是美元的供应量。如果在一段时间内美元的供应量出现了紧缩，导致全球范围内美元的紧缺，那么美元的紧缺就会通过金融市场与金融体系导致美元升值。

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图1 近6个月美元指数走势 内容来自dedecms

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数据来源：bloomberg.com，国研网金融研究部整理。 dedecms.com

图2 近6个月美元兑日元汇率走势 本文来自织梦

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图3 近6个月欧元兑美元汇率走势

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（二）欧元及英镑

作为本轮金融危机的产物，主权债务危机已不仅仅影响着欧元区自己，在欧元区债务危机的拖累下，英镑、瑞郎等货币也被投资者用脚投票。一季度英镑兑美元累计跌幅达6.03%。而同样作为欧系货币的瑞郎，虽然贵为避险货币，但在此种情况之下，也难逃厄运，一季度累计跌幅1.62%。

图4 近6个月欧元兑日元汇率走势

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（三）日元 本文来自织梦

长期以来，在经济景气时，日元被当作融资货币融出套息，而在不景气时，日元又发挥避险货币的功能。本轮金融危机也不例外，自金融危机发生以来，日元和美元的走势几乎无不与市场的风险情绪相关联。当风险情绪受打压时，资金纷纷流向美元和日元资产，而当风险情绪回归时，日元和美元又成为市场的“弃儿”。然而欧元区主权债务危机以来，尤其是在3月份，这种情况正在发生微妙的变化：美元指数的持续走强和美国经济形势的好转使得以美元作为套息货币的风险逐步加大，然而市场上息差交易的巨大诱惑使得投资者不可能视而不见，于是聪明资金会自动挑选利差交易的替代品，而这个替代品正是以往沿用多年的日元，日本经济的不确定性大于美国使得这种交易更加盛行。大量的日元融出使得外汇市场上的日元供给远大于求，在这种情况之下，日元在经历了前两个月的震荡盘整之势后，在3月份大幅贬值5.15%。 织梦内容管理系统