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[摘要]近几年来，面对英国脱欧、债务危机、银行业危机等诸多问题的冲击，欧洲经济表现出一定的韧性，整体在复苏，但各国差异较大。大宗商品的低迷造成制造业疲弱，在油价的驱动下，通胀水平有所提升。欧洲房地产市场整体还在恢复，是建筑业维持弱势的重要原因。从全局来看，欧洲整体经济依然疲弱，且2017年欧盟将面临更多不确定性，随着英国脱欧进程的推进，经济下行压力较大，未来欧元区宽松的货币政策仍将维持。 copyright dedecms

　　（世经评论·北京）近几年来，欧洲市场上风险不断，债务危机、银行业危机、英国脱欧等政治经济风险连续发酵。但就是在这一片危机之中，近期欧洲经济反而接连传出好消息，通胀回升，PMI超预期。那么欧洲经济到底怎么样呢？
　　1.需求端：整体在复苏，各国差异大
　　从GDP增速来看，欧洲经济整体是在复苏的，但各国情况有差异。欧盟GDP从2012-2013年的零增长甚至负增长一路上行，在15年达到阶段性高点。但16年欧盟经济增速整体要比15年下了台阶，从2%以上的增速降至1.9%。不过总体来说，面对英国脱欧、债务危机、银行业危机等诸多问题的冲击，欧洲经济还是表现出了一定的韧性。
　　各国增长情况并不相同，根据最新数据，德国16年全年GDP增速达到1.9%，为2011年来的最高增速；但挪威、法国、丹麦、瑞士等国增长较慢，英国经济增速也有所降低；希腊、意大利、葡萄牙等受到债务或银行业危机影响，未来增长受到威胁。

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　　从结构上来看，消费在好转，投资仍偏弱。欧盟消费支出同比增速从13年时的负值一路上升至16年的2%以上，批发和零售贸易指数也大幅回升。尽管能源类消费仍偏弱，但机动车消费表现强势。资本形成总额同比增速则在14年触及6.1%的高点后出现回落，16年3季度降至2.2%，固定资产投资增速的下滑是主要原因。但由于资本形成总额仅占GDP的20%，对经济拖累较小。
　　在全球贸易总量萎缩的背景下，欧盟对外贸易增速下滑。全球经济整体不景气，贸易保护主义抬头，尽管各国关税并没有较大变化，但非关税贸易壁垒迅速增加，贸易总量萎缩。欧盟对外贸易增速在经历了15年的短期反弹后，16年迅速回落，三季度出口同比仅2.6%，进口同比仅3.1%。但由于欧元整体维持弱势，贸易差额仍在高位。
　　2.生产端：工业仍待复苏，地产依然疲弱
　　从生产端来看，工业生产边际上有所改善，但总体依然较弱。制造业生产同比增速尽管从14年起由负转正，但16年整体再下台阶，三季度仅为1%。建筑业生产在07-13年间几乎均保持负增长，14年以来才逐渐有所好转，当前仍显弱势。尽管近几年工业生产指数和产能利用率均在提高，但和金融危机前相比仍有较大差距。工业生产整体弱势主要是受到能源等大宗商品的拖累。 copyright dedecms
　　欧洲房地产市场整体还在恢复，是建筑业维持弱势的重要原因。从房价指数来看，欧盟和欧元区整体房价指数已经回到08年之前的水平，尤其是13年以来房价增速开始加快。但欧洲房价在金融危机后的8年间总涨幅几乎为0，弱于通胀速度。从建筑业生产指数来看，当前还低于2000年之前的水平。所以欧洲房地产市场还有待于进一步恢复。
　　服务业是生产端的重要支撑。在工业和地产维持弱势的背景下，服务业保持了相对高的增速，例如信息与通信行业增加值在16年3季度同比增长了4.2%，专业技术服务增长3.2%，批零、交通、住宿、餐饮增长2.6%，文化娱乐2.5%，均高于1.8%的总增加值增速。
　　3.油价推升通胀，就业状况分化
　　3.1油价同比反弹，通胀短升长降
　　整体来看，16年下半年欧洲通胀显著反弹。英国通胀15年底就开始回升，16年11月CPI达1.2%。而欧元区中，法国CPI同比在16年4月转正，到12月已回升至0.6%，德国12月CPI更是跳升至1.7%。即便是经济较弱的意大利，16年底CPI也反弹至0.5%。12月欧元区调和CPI升至1.1%，是39个月来的最高水平，但整体还处于低位，和2%的目标相去甚远。 织梦好，好织梦
　　从分项看，通胀回升主要仅体现在电力燃料和交通运输，油价驱动显著。结合欧元区调和CPI（HICP）的构成看，食品（占14.1%）、保健（占4.8%）、住宿餐饮（占9.5%）均没有明显回升，甚至家具家电（占6.3%）和娱乐文化（占9.4%）还出现下滑。除了住房租赁（占6%）小幅回升外，通胀上行主要来自电力燃气（占5.6%）和交通运输（占14.8%，其中燃料直接相关的占4.2%），前者16年底跌幅比年初收窄一半，后者同比则从-1%转正至0.7%。16年欧元区的核心CPI同比一直在0.9%左右的水平保持稳定，而能源HICP下半年跌幅从8.1%大幅收窄至11月的1.1%，12月同比直接达到2.5%，是CPI反弹的主要原因。
　　油价在17年仍将对欧元区通胀有推升作用。16年1月原油价格一度暴跌到30美元/桶附近，当前OPEC减产又驱使油价升至54美元/桶。假设17年油价持稳在当前水平，则1月油价的同比增速将在70%以上，对通胀确实会起到推升作用。 copyright dedecms
　　但我们认为油价带来的通胀风险相对有限：首先，油价回升会刺激开采活动增加，美国的页岩油也始终是挥之不去的威胁，所以油价上行空间有限，大概率会在50-60美元之间震荡，随着翘尾因素消除，影响会逐渐减弱。其次，能源价格下降本质上是生产技术进步导致的成本缩减，所以各国居民能源支出也会减少，例如2016年欧元区CPI中能源类权重直接从10.6%下调至9.7%，能源价格对总体通胀的影响力在下降。再次，通胀的回升本质上需要靠经济的好转，而2017年欧元区面临的不确定性更大，经济可能会进一步恶化。
　　根据我们的测算，如果油价在2017年维持在55美元/桶，即使假定油价以外的其它消费品价格保持季节性增长，欧元区的调和CPI最高也仅为1.6%，而且在下半年随着油价影响减弱，总体通胀可能会大幅回落；如果油价维持在60美元/桶，CPI最高为1.8%；如果油价维持在65美元/桶，CPI最高1.9%，但要达到这一数值，需要油价在上半年就大幅跳升至65美元/桶，事实上这可能很难实现。 织梦好，好织梦
　　3.2就业状况分化，工资缓慢提升
　　欧洲各国就业好坏分化。16年底英国失业率仍不到2.5%，维持在14年以来的低位，而德国失业率也保持下行，16年底约4%。但欧元区整体的失业率却依然接近10%的较高水平，法国失业率虽然回落但依然高达9.5%，意大利失业率16年下半年再度增至12%，希腊和西班牙更加糟糕，失业率分别超过和接近20%。欧元区工资收入提升也较为缓慢，16年三个季度工资增速平均约2.3%，略低于15年增速。
　　4.不确定性增加，分裂风险上升
　　英国首相Theresa May曾表示将在3月底前启动《里斯本条约》第50条，开启退欧进程。该条约涉及退欧程序：英国向欧洲理事会提出退欧后，将有两年时间进行谈判，如果顺利将在谈判协议得到批准后正式退欧，而如果双方同意，谈判期也可能进一步延长。但目前这一动作也存在变数。16年11月英国高等法院曾判定首相在启动《里斯本条约》第50条前应通过议会投票同意，而英国政府对此上诉至最高法院，目前正在等待裁决。如果最高法院维持原判，那么3月的退欧进程或因议会投票而延后。

本文来自织梦

　　英国脱欧只是问题之一，欧盟内部的矛盾依然存在。使用统一货币的欧元区内部经济发展差异越来越大。德国经济复苏步伐较快、通胀12月大幅回升至1.7%，而意大利、希腊等其它国家却深陷债务和银行业危机，仅意大利的不良贷款就占欧元区的三成，而希腊的不良贷款率则超过45%，这种背景下货币政策却要统一行动，无疑带来矛盾重重。
　　此外，17年欧洲多国即将进行的大选，也加剧了政治不确定和分裂的风险。16年无论是英国脱欧、意大利宪改公投失败，还是美国特朗普当选，都表明世界的政治环境已经起了变化，而17年不确定性还会继续酝酿。荷兰议会选举将在3月15日进行，极右翼的自由党支持效仿英国脱欧，目前在民调中已经领先。法国总统大选将于4月开始，极右翼政党国民阵线的领导人玛丽娜·勒庞主张贸易保护和退出欧元区，由于左派12年以来执政表现不佳，最终进入5月第二轮选举的极有可能是勒庞与中右派候选人前总理菲永。德国大选将在9月登台，默克尔谋求再次连任，虽然经济相对强劲、民粹主义影响也较小，但难民涌入带来的问题日渐暴露，成为充满不确定的影响因素。
　　5.财政有心无力，宽松仍将持续
　　由于货币政策不独立，面对经济问题各国只能诉诸财政政策进行调节，但问题在于最需要政策刺激的成员国大多财政负担已经很重。赤字率上，15年希腊高达7.5%、西班牙5.1%，葡萄牙4.4%，法国3.5%，而政府债务率上，希腊177%，意大利132%，葡萄牙、西班牙也均在100%以上，均突破了欧盟财政赤字率不超过3%、政府债务率不超过60%的警戒水平，未来财政刺激的空间将会受到欧盟框架带来的限制。
　　因此，尽管部分欧盟国家经济有所好转，通胀也在回升，但从全局来看，欧洲经济依然疲弱，且2017年欧盟将面临更多政治不确定性，英国脱欧谈判也将正式开启，经济下行压力依然较大。即使是通胀的回升很大程度上也是来自于能源类价格，未来油价影响将先升后降，所以欧元区宽松的货币政策仍将维持。