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[摘要]党的十八届五中全会提出创新、协调、绿色、开放、共享五大新发展理念，强调应以协调发展理念引领我国区域债券融资发展，通过资金要素的区域协调配置，促进区域经济社会的协调发展。2015年末全国各类处于存续期的债券规模达到了49万亿元，超过了同期金融机构人民币贷款总量的50%。地方各类主体发债也明显增多。笔者总结了我国区域债券融资的特点后，认为应继续加大市场参与者培育力度，不断完善债券市场制度，以此促进区域债券市场的协调发展。

　　（中经评论·北京）资金是经济发展的核心要素，债券融资渠道，但各地区债券融资发展快慢不均、存在差异。党的十八届五中全会提出创新、协调、绿色、开放、共享五大新发展理念，“十三五”期间，应以协调发展理念引领我国区域债券融资发展，通过资金要素的区域协调配置，促进区域经济社会的协调发展。
　　
　　一、地方债券融资发展总体状况
　　
　　2015年末全国各类处于存续期的债券规模达到了49万亿元，超过了同期金融机构人民币贷款总量的50%。地方各类主体发债也明显增多，实现了拓宽地区融资渠道、降低地区融资成本、完善区域金融市场等多种目标。我国各类债券根据发债主体的性质，可分为政府债券、金融债券和公司性信用类债券。
　　
　　地方政府债券迅速扩大。2009年之前我国政府债全部由中央政府发行。2009年经国务院同意、全国人大授权，财政部开始代理发行地方政府债，此后，国务院分别在201 1年、2014年批准在全国部分地区试点自发代还、自发自还地方政府债，201 5年新（《预算法》开始实施，为地方政府发债“打开了正门”，省级地方政府开始以自发自还方式发行债券。同时，根据国务院《关于加强地方政府性债务管理的意见》，地方政府发行了大量的专项债券，用于置换纳入地方预算管理的政府存量债务。2015年末全国地方政府债余额4.83万亿元，相当于同期国债余额的45%； 2015年地方政府债发行3.84万亿元，超过了同期国债发行规模。 copyright dedecms
　　
　　地方金融债券逐步增多。由于地方性法人金融机构以银行类机构为主，地方金融债券主要为地方性银行机构发行的次级债、二级资本工具、“三农”和小微企业专项债等。2004年，中国人民银行和银监会颁布（《商业银行次级债券发行管理办法》，商业银行开始发行次级债。为扩大薄弱领域信贷投放，2011年和2014年我国先后推出了小微企业和“三农”专项金融债券。201 5年末商业银行总计2.01万亿元的次级债、二级资本工具、小微企业和“三农”债中，有82.5%由地方性银行发行。此外，我国目前还将同业存单统计在金融债券中，同业存单自2013年12月开始发行以来，2014年、201 5年发行规模显著上升，2015年末已发行的7995只同业存单中，有4088只由地方性银行发行，发行额占全部同业存单的42%。
　　
　　地方公司信用类债券大量发行。在我国公司信用类债券发展初期，地方性企业就参与其中。发改委管理的企业债中专门设有地方企业债这一品种，证监会管理的公司债也没有企业所属区域的限制，2007年银行间市场交易商协会成立后，为推动非金融企业债务融资工具发展，与几乎所有省级政府签订了各类合作协议，积极推动地方性企业发行债务融资工具。也正是由于地方各类企业的积极参与，我国公司信用类债券实现了跨越式发展，2010～2015年全国公司信用类债券余额由3.75万亿元扩大到了14.63万亿元，占债券市场总余额的比重达到了三分之一。据统计，注册地在北京之外的非金融企业发行的债券，2010～2015年余额由1.51万亿元扩大至9.78万亿元，占公司信用类债券总余额的比重由40.3%提高到了66.8%。地方政府多方面支持债券融资发展。为扩大债券融资特别是公司信用类债券融资，地方政府出台了很多有针对性的支持政策。比如，江苏省2010年出台《江苏省直接债务融资工具引导办法》，由财政安排预算资金对债券承销商按照承销金额的0.01%～0.2%进行奖励；陕西省201 1年开始在全省开展了以“推介金融市场产品，增强直接融资能力；推进融资方式创新，增大社会融资规模”为主要内容的“双推双增”融资工程；宁夏2014年出台《自治区人民政府关于加快资本市场建设的若干意见》，对成功发行债券的非公有制企业，按其发债额度给予每年2%的贴息；青海省对发债融资且融资额70%以上用于省内投资的企业，发债中介费用按20%给予补贴。

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　　二、债券融资的区域特征分析
　　
　　总体看，近年来我国地方政府、地方性金融机构和各类企业参与债券市场的深度和广度持续上升，发债主体数量、债券融资规模、涉足债券品种都处于持续扩大态势。区域债券融资主要有以下特点。
　　
　　从四大区域看，差距呈缩小趋势但依然较大。由于北京是央企和金融机构总部所在地，发债规模大，本文在进行区域比较时将其剔除在外。除北京外，2015年末全国四大区域债券余额（含地方政府债、金融债和公司信用类债券）占30个省区债券余额的比例，东部为54.3%、中部为16.9%、西部为22.3%、东北为6.5%，与2010年末相比，东部地区占比下降6.1个百分点，中部、西部和东北地区分别上升0.5个、4.7个和0.9个百分点，中西部和东北地区作为经济发展落后地区，实现了较大幅度提升，显示发展差距呈缩小态势。但与GDP占比相比，东部地区债券54.3%的占比，高于其GDP占比4.4个百分点，反映东部地区仍占用了更多的债券资源；中部和东北地区的债券占比分别低于其GDP占比4.1个和1.8个百分点。 织梦内容管理系统
　　
　　从31个省级行政区看，部分地区差距较大。为比较各省区债券融资发展程度，本文计算了2015年末各省区债券余额与地区GDP的比例，结果显示，北京为282%、上海为69%，为全国最高，北京和上海发挥着金融中心的作用，债券融资发达有其必然性。除北京和上海外，其他省区该比例处于9.5%至58.6%之间，在30%以上的有青海、贵州、山西、福建、重庆、云南、天津、浙江、新疆和甘肃10个省区，在20%～30%的有广东、宁夏、陕西、安徽、辽宁、海南、江苏、内蒙古、四川、江西、湖南、广西12个省区，在20%以下的有山东、湖北、吉林、河北、河南、黑龙江、西藏7个省区。最高的青海、贵州、山西、福建、重庆5个省区平均比例为44%，最低的吉林、河北、河南、黑龙江、西藏5个省区平均比例仅为15%。
　　
　　从债券类别看，公司信用类债券发展差距需关注。三类债券中，地方政府发债额度根据各地区债务风险、财力状况等因素测算，由财政部在全国人大批准的限额内提出，报国务院批准后确定，各地区的发债规模与地区经济规模基本匹配。地方金融债券以同业存单为主，发行人在发行规模上具有较大的自主性，发债规模主要取决于资金需求状况，资金稀缺的地区，金融机构发债的积极性相对更高，而且目前金融债尚处于发展的起步阶段，发展差距波动较大，尚未完全定型。公司信用类债券发展历史相对较长，其发展程度反映着各地区非金融企业融资能力的强弱，既是各地区经济实力的体现，也对各地区未来经济发展有较大影响，目前已经形成了一定的差距，应予以高度关注。本文计算了各地区公司信用类债券余额与人民币贷款余额的比例，结果显示，除北京外，各地区该比例最高为22.3%（山西），最低为2.6%（西藏），平均水平为15 .7%，有1 1个省区低于10%，特别是黑龙江、吉林、宁夏、西藏等省区公司信用类债券融资发展缓慢，占同期人民币贷款余额的比例低于7%，不到各省区平均水平的一半。用协调发展理念促进区域债券融资发展“十三五”规划建议明确提出，要积极培育公开透明、健康发展的资本市场，推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重。央行行长周小川在解读“十三五”规划建议时也提出，2014年到2020年，我国债券市场余额占GDP的比例将由50%左右提高到100%左右。在未来我国债券市场快速发展中，应贯彻新发展理念，促进区域债券融资协调发展。
　　
　　市场驱动和政策支持相协调。在发展动力上，既要坚持市场驱动，又要发挥政策推动的作用。对发达地区而言，市场化程度高，经济主体市场意识浓厚，中介服务体系相对完善，在把握和利用发展机遇方面具有优势，具备自发发展动能，应更多地坚持市场化原则。对欠发达地区特别是一些小省区而言，融资主体的规模小，中介服务体系不完善，实现债券融资存在一定难度，需要出台一些支持鼓励政策，比如，债券主管部门可考虑创设专门针对小微企业、民生发展等领域的债券品种，完善债券承销商评价机制，使得更多的地方性金融机构能够获得主承销商资格；地方政府可考虑设立担保基金对中小企业发债进行增信，对债券承销商进行奖励，对企业发债费用进行适度补贴，以调动债券融资参与主体积极性。
　　
　　债券规模与经济总量相协调。保持区域债券融资规模和经济总量协调匹配，应成为债券市场发展的长远目标。一方面，要避免融资能力强的地区过度负债，推升杠杆率，积累金融风险；另一方面，也要给予融资能力弱的地区更多关注和支持，避免其因融资渠道不畅影响经济发展。合理搭配发展政府债、金融债和公司信用类债券，有助于促进债券融资规模和经济总量相匹配。具体来讲，就是对因客观因素造成非金融企业债券发展滞后的地区，鼓励其发展金融债和地方政府债，支持金融机构通过发行债券拓展资金来源，扩大信贷投放，壮大地区融资规模；有关部门在确定地方政府债规模时，也应对这些地区给予规模上的倾斜。 copyright dedecms
　　
　　重点支持与普惠发展相协调。债券融资区域协调发展，并不是要消除各地区债券发展方面的差异，简单追求发展水平的均等化，而是要突出债券市场支持的重点和方向，做到重点支持与普惠发展相协调。一方面，重点支持“一带一路”建设、京津冀协同发展和长江经济带发展等国家战略中交通、电力、通信、水利、卫生等诸多基础设施建设，为三大战略顺利推进提供大规模、低成本、长期限的融资，促进三大战略有效发挥在区域协调发展方面的牵引作用和载体功能；另一方面，大力支持各地区基础设施、优势工业、特色农业、绿色产业、扶贫开发等领域的企业、项目或开发公司扩大债券发行，积极利用债券市场实现融资、促进发展。
　　
　　主体培育和制度建设相协调。债券市场发展的过程，本质上是培育债券市场合格参与者和完善债券市场制度的过程，各地区债券发展水平的差异，背后也是市场参与主体方面的差异。应继续加大市场参与者培育力度，不断完善债券市场制度，以此促进区域债券市场的协调发展。一是继续完善债券发行和交易管理制度。坚持发行注册制、交易场外市场为主的大方向，适度统一不同监管部门的管理制度，避免因监管竞争形成债券融资向某一地区或某一行业过度集中的现象。二是积极培育地方性债券主承销商。债券主承销商在债券成功发行中扮演着关键角色，债券融资发展落后地区普遍存在主承销商积极性不高现象，建议银行间市场交易商协会等债券管理部门扩大主承销商范围，争取每个省区都有一家地方法人银行获得B类主承销商资格。三是着力打破刚性兑付。刚性兑付不利于利率定价、信用评级、投资者培育和市场出清，对债券市场长远发展形成制约。2014年以来全国已有22个省区发生了延期兑付等违约事件，应借机打破刚性兑付预期，促进发债企业和债券持有人理性融资、理性投资，实现市场的自我调节、自我修正。四是建立分地区的债券统计制度。由人民银行牵头建立分地区包括政府债、金融债和公司信用类债在内的全口径的债券统计制度，定期编制包括债券余额、发行、兑付、利率、期限等要素的报表，并向全社会发布，为各地区掌握本地债券融资情况和制定债券发展政策提供支持。