今日推荐
热点排行
2016年第三季度国际经济观察
发布时间：2016-11-16 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、主要经济体经济运行概况
（一）美国经济稳定复苏
1、经济增长相对稳健
本文来自织梦
2016年3季度，美国实际GDP环比折年率为2.9%，较2季度上升了1.5个百分点，暂时缓解市场对于经济放缓的担忧。3季度增速加快的主要原因在于企业库存投资和出口增长大幅好转，抵消了消费增速的下降。经济增长相对稳健有望支持美联储在年底再次加息。
图1：2008-2016年3季度美国实际GDP季环比折年率走势（单位：%） copyright dedecms
dedecms.com
数据来源：美国商务部，国研网整理 dedecms.com
在3季度美国GDP各构成要素中，如图2所示，个人消费支出上涨2.1%，较上季度环比下降2.2个百分点；私人投资上涨3.1%，增幅环比上涨11个百分点；政府消费与投资增长0.5%，较上季度增长2.2个百分点；在进出口方面，本季度进口增速为2.3%。出口增速为10%，成为拉动增长最大动力。
图2：2008-2016年3季度美国实际GDP各构成要素季度环比折年率走势（单位：%）
数据来源：美国商务部，国研网整理
从3季度各因素对美国经济增长的贡献度看（如表1），个人消费环比贡献增长1.47%，较2季度出现了1.41个百分点的回落，而私人投资由于库存的增加，为GDP提供了0.52%的支持，结束了连续三个季度的负贡献率，净出口贡献度的较大幅度增长和政府消费贡献的转负为正弥补了个人消费的放缓，其中净出口贡献加速至0.83%，政府消费增长0.09%。总体上来看，出口激增特别是大豆出口增长和政府开支及私人投资填补了个人消费的疲软，并推升了GDP的增长。
表1：2013-2016年3季度各因素对美国经济增长的贡献度（单位：%）
|
织梦好，好织梦 |
GDP 内容来自dedecms |
个人消费 |
私人投资 织梦内容管理系统 |
净出口 |
政府消费与投资 |
|
13Q1 织梦内容管理系统 |
2.7 copyright dedecms |
2.45 copyright dedecms |
1.12 内容来自dedecms |
-0.01 |
-0.88 |
|
13Q2 内容来自dedecms |
1.8 |
1.23 内容来自dedecms |
1.03 内容来自dedecms |
-0.24 |
-0.38 织梦好，好织梦 |
|
13Q3 织梦内容管理系统 |
4.5 |
1.39 |
2.50 |
0.16 |
-0.42 |
|
13Q4 |
3.5 |
2.51 织梦好，好织梦 |
0.62 织梦内容管理系统 |
1.26 织梦好，好织梦 |
-0.51 |
|
14Q1 |
-1.2 |
1.26 |
-1.1 |
-1.16 copyright dedecms |
-0.19 内容来自dedecms |
|
14Q2 |
4 copyright dedecms |
2.56 织梦内容管理系统 |
1.79 |
-0.41 织梦内容管理系统 |
0.02 dedecms.com |
|
14Q3 copyright dedecms |
5 |
2.52 织梦内容管理系统 |
1.49 本文来自织梦 |
0.50 本文来自织梦 |
0.46 |
|
14Q4 |
2.30 |
3.07 本文来自织梦 |
0.45 |
-1.14 |
-0.07 |
|
15Q1 织梦好，好织梦 |
2.00 |
1.63 |
1.62 本文来自织梦 |
-1.65 |
0.45 dedecms.com |
|
15Q2 织梦内容管理系统 |
2.60 本文来自织梦 |
1.94 copyright dedecms |
0.18 织梦好，好织梦 |
-0.08 |
0.57 |
|
15Q3 |
2.00 |
1.81 dedecms.com |
0.35 本文来自织梦 |
-0.52 内容来自dedecms |
0.34 dedecms.com |
|
15Q4 本文来自织梦 |
0.90 织梦内容管理系统 |
1.53 本文来自织梦 |
-0.39 织梦内容管理系统 |
-0.45 内容来自dedecms |
0.18 本文来自织梦 |
|
16Q1 |
0.80 dedecms.com |
1.11 织梦好，好织梦 |
-0.56 织梦内容管理系统 |
0.01 织梦内容管理系统 |
0.28 dedecms.com |
|
16Q2 |
1.40 织梦内容管理系统 |
2.88 织梦内容管理系统 |
-1.34 本文来自织梦 |
0.18 织梦内容管理系统 |
-0.30 内容来自dedecms |
|
16Q3 |
2.90 dedecms.com |
1.47 copyright dedecms |
0.52 |
0.83 |
0.09 copyright dedecms |
数据来源：美国商务部，国研网整理
dedecms.com
2、工业产值环比增速总体稳定
2016年7-9月，美国工业产值环比增长分别为0.5%、-0.5%、0.1%，表现出小幅波动，但总体稳定。7-9月产能利用率分别为75.8%、75.3%和75.4%，仍然处于较低位置。整体来看，今年3季度工业生产效率较上年同期有所下降。
从9月当月看，工业产值略有回升，但不及预期，制造业产值被家电产量下滑抵消，此外，今年前工业部门一直受美元升值影响，随着升值降温和油价稳定，这种消极影响或将结束。9月产能利用率为75.4%，与上年相比下滑1个百分点。
本文来自织梦
图3：2011-2015年9月美国工业产值增长及产能利用率变化（单位：%）
织梦好，好织梦
数据来源：美国商务部，国研网整理
3、物价指数总体走强
2016年9月，美国CPI环比上升0.3%，年率上涨1.5%，创下23个月来最大涨幅。其中，食品价格环比没有变化，能源价格环比上涨2.9%，汽油和房租价格飙升成为美国消费价格上涨的主要推手。
在PPI方面，受能源产品及其他商品成本上涨所推动，经季节调整后美国9月生产者物价指数（PPI）月率上升0.3%，升幅高于预期值上升0.2%，此前8月增长0%，7月增长-0.4%。分项数据显示，美国能源价格在8月下滑0.8%后，9月增长了2.5%；食品批发价格在两个月连降后，9月上涨0.5%。总体来看，9月PPI月率增幅超预期，加之美元走强的影响变弱，表明美国通胀正处在稳步上行区间。
本文来自织梦
图4：2011-2016年9月美国CPI&PPI变化趋势（单位：%）
本文来自织梦
数据来源：美国商务部，国研网整理
4、失业率小幅回升
2016年3季度，失业率小幅反弹，美国劳工部公布的数据显示，7、8、9月失业率分别为4.9%、4.9%和5%，月均新增就业岗位19.2万个。其中9月劳动参与率为62.9%，就业率为59.8%，就业增长连续三个月放缓。非农就业人口环比增加156000人，主要来自专业和商业服务业、医疗保健行业。尽管不断增加的劳动力使得就业增加，但同时由于更多人口加入就业大军，导致失业率出现小幅反弹，劳动力市场仍有进一步改进空间。
图5：2011-2016年9月美国失业率变化（单位：%）
dedecms.com
数据来源：美国商务部，国研网整理
（二）欧元区经济整体复苏向好
1、经济增长符合预期
2016年3季度，欧元区18国GDP季调折年率为1.6%，与上季度持平。分国别来看，各成员国经济增长仍然显示出不均衡特点，3季度法国GDP年率1.1%，季率初值上升0.2%，普遍不及外界预期，增长乏力使政府更难以实现全年增长1.5%的目标；西班牙则摆脱了政治僵局，3季度年率上升3.2%，季率上升0.7%，高于其他成员国；此前德国央行认为在经历了春季的有力增长后，德国经济3季度增长或将放缓，但尽管面临不少挑战，但由于有利好的基本面因素支撑，潜在的经济趋势仍将保持强劲。总体来看，欧元区3季度经济增长符合预期，表明即便结构性改革仍面临很多问题，但欧洲央行复苏经济的措施已取得一定效果。
本文来自织梦
图6：2003-2015年3季度欧元区GDP季同比增长变化（单位：%）
织梦好，好织梦
数据来源：欧洲央行，国研网整理
2、工业产值表现并不稳定
欧盟统计局数据显示，经季节性调整后，2016年3季度欧元区工业产值环比分别增长-0.7%、1.8%及-0.8%。其中受前值基数较大和汽车、冰箱之类的耐用品产出大幅下降影响，9月当月出现负增长。
分国家看，制造业发达的德国工业产值环比增速表现直接关系到欧元区的整体情况，但3季度德国表现并不稳定，7至9月，德国产值增长为-1.8%、3.4%和-1.9%；法国和意大利也呈现出倒“V”字形波动，3季度，法国工业产值环比增长分别为-0.5%、2.2%和-1.1%；意大利产值增长分别为0.5%、1.8%和-0.8%。德国、法国和意大利工业产值在9月均出现负增长，说明欧元区工业复苏基础依然脆弱。
图7：2013-2016年9月欧元区、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（单位：%）
内容来自dedecms
数据来源：欧盟统计局，国研网整理
3、价格指数持续回升
织梦内容管理系统
2016年9月，欧元区HICP同比增长0.4%，在此前的7月和8月，HICP同比增长均为0.2%，该指标2季度以来保持增长态势。作为欧元区第一大经济体，德国的HICP数据至关重要，9月德国的HICP同比增长0.5%，环比持平%，继续推高下半年的通货膨胀率。尽管目前的通胀率与欧洲央行设定的2%目标仍有较大距离，但环比不断增长使欧洲央行未来面临的压力有所缓解。
2016年3季度，欧元区工业品价格指数年率增速呈下降之势，7、8、9月指数分别为-2.58%、-1.99%、-1.53%，降幅不断缩小。9月当月欧元区和欧盟PPI环比增长0.1%和0.2%，其中，欧盟9月份能源产品环比增长0.4%；非耐用消费品环比增长0.2%；耐用消费品环比增长0.1%；中间品和资本品环比持平；剔除能源，工业PPI环比增长0.1%。
图8：2011-2016年9月欧元区HICP、PPI同比增长变化（单位：%）
本文来自织梦
数据来源：欧洲央行，国研网整理
本文来自织梦
4、失业率创下五年来新低
据欧盟统计局公布的统计数据显示，2016年7至9月欧元区失业率继续保持下跌，分别为10.04%、10.02%和9.95%。9月当月，欧元区失业率跌破10%（9.95%），创下2011年4月以来的最低点。各成员国中，希腊、西班牙等南欧国家失业率仍居高不下，保持在20%左右；捷克、德国、马耳他失业率最低，保持在5%以下。
从趋势上看，2014年以来，欧元区的失业率保持较为稳定的下降态势。在全球经济复苏乏力以及新兴市场国家需求下降的宏观背景下，欧元区失业率的持续下降有利于提振内需，为区域内经济持续好转提供动力。
图9：2011-2016年9月欧元区失业率变化（单位：%）
本文来自织梦
数据来源：欧盟统计局，国研网整理
（三）日本经济温和复苏
1、经济连续三个季度扩张
copyright dedecms
据日本内阁府发布的数据，2016年3季度环比增长0.5%；GDP折合年率增长2.2%，这标志着经济连续三个季度扩张，是日本在三年里经历的最长的经济增长期，其中私人支出增长0.1%，企业支出持平，净出口贡献GDP0.5个百分点，平减指数较去年同期下滑0.1%。
尽管经济形势向好，但依赖外需使得日本经济很大程度上将呈正增长的态势但不平衡。3季度，家庭支出占国内生产总值的60%，较上一季度有所下降。市场普遍认为，日本家庭支出意愿仍然较低的主要原因是就业者没有看到显著的涨薪迹象。因此，尽管经济总量呈现出扩张迹象，但由于结构上存在的问题尚未得到有效解决，因此日本经济的前景难言长期向好。
图10：2010-2016年3季度（季调后）日本实际GDP环比变化（单位：%）
内容来自dedecms
copyright dedecms
数据来源：日本内阁府，国研网整理
2、工业产值增速呈现倒“V”字变化
2016年3季度，日本工业产值环比经季节性调整后呈现倒“V”字变化，7月和9月均保持零增长，8月产值上涨1.5%。9月当月出货增长1.1%，库存增长-0.4%，存货比增长1.5%。
dedecms.com
同比来看，2016年7至9月，日本工业产值季调后年率变化分别为-3.8%、4.6%及0.9%。其中9月当月出货增长-0.1%，库存增长-2.0%，存货比增长0.2%。
表2：2016年1-9月日本工业产值情况
|
copyright dedecms |
1月 |
2月 |
3月 内容来自dedecms |
4月 织梦内容管理系统 |
5月 织梦好，好织梦 |
6月 |
7月 |
8月 |
9月 |
|
环比变化（经季节性调整） | |||||||||
|
产值 织梦好，好织梦 |
3.7 |
-6.2 |
3.8 内容来自dedecms |
0.5 本文来自织梦 |
-2.6 本文来自织梦 |
2.3 |
0.0 本文来自织梦 |
1.5 |
0.0 |
|
出货 内容来自dedecms |
3.4 |
-4.6 |
1.8 dedecms.com |
1.6 本文来自织梦 |
-2.6 |
1.7 |
0.9 |
-1.3 本文来自织梦 |
1.1 本文来自织梦 |
|
存货 copyright dedecms |
-0.3 内容来自dedecms |
-0.1 |
2.9 copyright dedecms |
-1.7 |
0.4 织梦内容管理系统 |
0.0 |
-2.4 织梦内容管理系统 |
0.1 copyright dedecms |
-0.4 |
|
存货比 |
-2.1 织梦内容管理系统 |
0.5 本文来自织梦 |
3.3 copyright dedecms |
-2.2 |
1.8 |
-1.5 dedecms.com |
0.9 dedecms.com |
-3.5 |
1.5 本文来自织梦 |
|
同比变化 内容来自dedecms | |||||||||
|
产值 织梦内容管理系统 |
-3.8 copyright dedecms |
-1.5 |
0.2 copyright dedecms |
-3.3 内容来自dedecms |
-0.4 内容来自dedecms |
-1.5 |
-3.8 内容来自dedecms |
4.6 |
0.9 |
|
出货 |
-5.9 本文来自织梦 |
-1.8 |
-0.7 |
-3.4 |
-1.0 织梦内容管理系统 |
-1.7 copyright dedecms |
-3.8 织梦好，好织梦 |
1.5 |
-0.1 dedecms.com |
|
存货 本文来自织梦 |
0.2 dedecms.com |
-0.9 织梦好，好织梦 |
1.8 |
0.1 |
0.8 内容来自dedecms |
0.0 dedecms.com |
-1.8 |
-1.8 |
-2.0 织梦内容管理系统 |
|
存货比 |
4.2 |
0.6 织梦内容管理系统 |
3.8 |
1.8 dedecms.com |
2.6 |
2.8 |
3.8 dedecms.com |
-2.7 本文来自织梦 |
0.2 |
数据来源：日本经济产业省，国研网整理
3、物价指数同比连续七个月下滑
织梦内容管理系统
2016年7-9月，日本CPI同比增长分别为-0.4%、-0.5%、-0.5%，环比增长分别为-0.2%、0%、0.2%，剔除生鲜食品，9月当月CPI环比保持不变，同比下降0.5%；剔除食品和能源，CPI环比保持不变，同比保持不变。CPI同比连续第七个月下滑，主要原因是家庭支出降低，实现央行2%的通胀率的目标困难重重，同时也给日本央行货币政策决议增添新压力。
图11：2011-2016年9月日本CPI增长变化（单位：%）
数据来源：日本统计局，国研网整理
内容来自dedecms
4、就业市场形势不断好转
2016年7-9月，日本失业率基本保持稳定（3%、3.1%、3%），虽然较80年代2%区间的失业率仍然较高，但事实上已好于2008年危机前水平。9月当月，有效求人倍率（季节调整值）为1.38倍，比上月上升0.01点，时隔2个月再次改善，并创下1991年8月以来新高。今年以来，就业形势好转的趋势不断增强，主要原因是在人口减少与经济缓步复苏的形势下，企业日益觉得人手不足，招聘数量持续增加，由此推动新就职人数增多，促进了失业率的改善。
织梦内容管理系统
图12：2011-2016年9月日本失业率变化（单位：%）
内容来自dedecms
织梦内容管理系统
数据来源：日本统计局，国研网整理
1. 美国：美联储年内加息可能性加大
本文来自织梦
三季度，美国经济环比增长达2.9%，创2014年3季度以后两年来的最高增速。虽然拉动经济增长主要动力之一的个人消费上升势头比上季度减缓，但出口增长、库存投资反弹和联邦政府支出增加抵消了消费者支出的放缓。此外，9月美国的CPI加速至1.5%、核心CPI连续10个月超过2%，在经济增长加速、通胀压力增大、劳动力市场基本实现充分就业的情况下，美联储年内升息预期进一步增强。
在财政政策方面，支持更多基建投资和更大幅度减税的特朗普当选美国总统，意味着美国多年降低财政赤字后，有望在未来进行新一轮财政刺激政策。因此，四季度美国收缩货币政策的同时，也将提升财政政策扩张的预期。
内容来自dedecms
2. 欧元区：为保持经济稳定回暖，四季度仍将维持宽松货币政策
织梦好，好织梦
三季度，欧元区季调后GDP季率初值上升0.3%，年率增速上升1.6%，经济增长符合预期，主要有赖于欧洲央行超宽松的货币政策以及国际能源市场的利好。尽管英国退欧余温未退，但从经济指标表现上看，这一事件尚未对整体欧元区经济产生过强冲击。目前来看，尽管复苏力度并不强劲，但相比于过去两年，今年以来的持续增长让市场对欧元区复苏基础逐步稳定的信心有所增强。
在经济整体复苏向好的同时，欧元区经济面临的风险仍然存在。欧盟委员会预计，到2017年，英国“脱欧”引发的负面影响或将拖累欧元区国内生产总值的0.25%-0.5%。此外，投资低迷和结构性改革进展缓慢仍将是欧元区经济持续增长的最大障碍。
政策方面，在结构性改革尚未完全实现时，欧元区不得不继续依赖宽松的货币政策。鉴于目前的经济形势，欧洲央行或将在2016年年底的货币政策会议上做出将购债计划延长的决定，并将进一步放松购买资产范围的限制。但值得注意的是，货币宽松政策对推动经济复苏形成的支撑作用难以持续发挥效用，欧元区促进经济复苏的根本出路还是加强自身结构性改革。
织梦内容管理系统
3. 日本：内需疲软是日本经济复苏的最大问题
三季度，日本经济增长超过了此前预期，已保持连续三个季度的扩张态势，其中外需对于日本GDP增长的贡献为0.5%，达到了2014年第二季度以来的最大。据统计，日本第三季度月出口升幅为2015年第三季度以来最高，出口增加的主要原因是智能手机零件、钢铁出口的上升。然而，在内需方面，内需对GDP的贡献为正0.1个百分点，日本第三季GDP物价平减指数较上年同期下滑0.1%。国内家庭消费意愿与企业投资意愿均较低，三季度资本支出较上季持平，已经连续两个季度出现萎缩（-0.1%）。可见，日本当前的经济增长主要依靠外需拉动，尽管今年以来全球主要市场复苏势头向好，但全球经济不确定性仍维持在较高水平，内需疲软是日本当前经济结构中的重要问题。随着特朗普当选下一届美国总统，其竞选口号若转化成政策，或将使依赖外需的日本经济遭受TPP搁浅和贸易壁垒等多重打击。四季度，为维持经济温和复苏态势，日本央行将继续实施宽松的货币政策，同时，或将增加一定的财政刺激措施。
4. 新兴经济体：总体发展处于上升通道内
2016年以来，主要新兴经济体形势逐步好转，但仍面临调整与转型压力。印度经济继续保持快速增长，二季度GDP同比增长7.3%，但仍面临银行坏账率较高、私人投资疲软、产能利用率低等问题。俄罗斯和巴西经济呈逐步企稳态势，二季度GDP分别同比下降0.6%和3.8%，降幅较前几个季度收窄，通胀也得到一定控制。在全球总需求增长缓慢的背景下，新兴市场仍面临外需疲弱与跨境资本波动等潜在风险，不确定性依然较大。
政策方面，新兴经济体在经济放缓、通货膨胀和本币面值压力增长等挑战下，货币政策不断分化。为减轻通胀压力，印度尼西亚央行于9月、10月两次下调政策利率各25个基点至4.75%；巴西央行10月下调基准利率25个基点至14%；印度央行10月下调基准利率25个基点至6.25%；俄罗斯央行9月16日宣布降息50个基点至10%；土耳其央行第三季度三次下调隔夜拆放利率各25个基点至8.25%。与此同时，为抑制通胀压力，哥伦比亚央行8月1日将基准利率由7.50%上调至7.75%。为应对本币贬值和资本外流压力，墨西哥央行9月30日宣布加息50个基点至4.75%。
总的来看，当前全球经济总体向好，包括美国和日本在内的发达经济体复苏节奏有所加快，主要得益于新兴经济体增速好转带来的需求回暖。国际货币基金组织在2016年10月发布的《世界经济展望》中，上调了2017年新兴市场和发展中经济体的增速。尽管各国之间受地缘政治等诸多因素影响呈现出不平衡的局面，不确定性和下行风险依然较强，但我们认为未来一段时间内新兴经济体总体发展依然处于上升通道内。