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2016年第二季度国际经济观察
发布时间：2016-08-25 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、主要经济体经济运行概况
美国2季度实际GDP年化季环比初值1.2%，预期2.5%，前值1.1%修正为0.8%。本次数据大幅不及预期，美元因此而贬值。2季度投资拉低GDP增长率1.7个百分点，其中去库存拉低GDP增长1.2个百分点。库存波动是库存结构调整以贴近市场需求的暂时现象，主要受到能源相关制造业去库存影响，而销售、消费类制造业库存仍因需求增大而保持稳定趋势。
图1：2008-2016年2季度美国实际GDP季环比折年率走势（单位：%）
数据来源:美国商务部，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
在2季度美国GDP各构成要素中，如图2所示，个人消费支出上涨4.2%，较上季度环比上升2.6个百分点；私人投资下降9.7%，增幅环比下滑达6.4个百分点；政府消费与投资下降0.9%，增幅环比下滑2.5个百分点。在进出口方面，本季度进口增速为-0.4%。出口增速为1.4%，总体表现良好。
图2：2011-2016年2季度美国实际GDP各构成要素季度环比折年率走势（单位：%）
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数据来源:美国商务部，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
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美国商务部数据显示，今年2季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.2%，大幅低于市场预期。究其原因，私人库存投资、固定投资和地方政府支出大幅下滑，抵消了个人消费开支和出口对经济增长的贡献。
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占美国经济总量近70%的个人消费开支2季度按年率计算增长4.2%，大幅高于前一季度1.6%，对当季经济增长的贡献高达2.83个百分点。同期，美国进出口状况好于前一季度，为经济增长贡献了0.23个百分点。但是，2季度私人库存投资和固定投资对经济的负面影响显著加大，按年率计算大幅下降了9.7%，拖累当季经济增长1.68个百分点。此外，地方政府支出大幅下滑也拖累2季度经济增长0.16个百分点。
表1：2013-2016年2季度各因素对美国经济增长的贡献度（单位：%） dedecms.com
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GDP |
个人消费 织梦好，好织梦 |
私人投资 |
净出口 |
政府消费与投资 |
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数据来源:美国商务部，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
2016年4-6月，美国工业产值环比增长分别为0.5%、-0.3%、0.6%。产能利用率分别为75.2%、74.9%和75.4%。
今年6月，包括工厂、矿业和公共事业产出在内的美国工业生产环比增长0.6%，创去年7月以来最大增幅，但与去年同期相比下降0.7%。从分项来看，占工业生产75%的制造业生产在5月下滑0.3%后于6月增长0.4%，创下今年1月以来最大增幅；受居民空调用量大增影响，公共事业产出在5月下滑0.9%后增长2.4%；受大宗商品价格企稳影响，采矿业生产增长0.2%，连续第二个月实现增长。
图3：2011-2016年6月美国工业产值增长及产能利用率变化（单位：%）
数据来源：美国联邦储备委员会，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
美国劳工统计局发布数据显示，美国2016年6月未季调CPI年率上升1.0%，升幅和前值一致，但低于预期1.1%；美国6月季调后CPI月率上升0.20%，升幅低于预期值0.3%，但该数据连续第四个月录得上升，且与前值一致。另外，剔除波动较大的食品和燃料价格，核心CPI连续第三个月环比增长0.2%。6月核心CPI同比增长2.3%，为2009年以来最高。食品价格环比降低0.1%，能源价格环比增长1.3%。因租金和房价上涨，住房价格增长0.3%。医疗、教育和航线价格的上涨推动了核心CPI的增长，暗示美国通胀压力稳步上升。
美国6月PPI月率上升0.5%，升幅高于预期0.3%和前值0.4%；6月PPI年率上升0.3%；升幅高于预期持平和前值下降0.1%。PPI月率上升0.5%，升幅创2015年5月来最高，因能源和服务成本上升，暗示随着强势美元和低廉油价带来的不利影响逐渐消退，美国通胀压力在稳步上升。
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图4：2008-2016年6月美国CPI&PPI变化趋势（单位：%）
数据来源:美国劳工，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
美国劳工部公布的数据显示，6月份美国非农部门新增就业岗位28.7万个，大幅超出市场预期11.2万个。6月份美国新增就业人口增速创去年10月份以来新高。不过，由于有更多人口加入就业大军，6月失业率上升至4.9%，显示美国经济仍保持稳健。同时，6月份新增就业人数主要出现在娱乐、金融、医疗保健领域，信息技术行业就业也同样出现上升，表明此前电信工会罢工工人已重回工作岗位。2016年2季度，美国月均新增就业岗位14.7万个，低于1季度月均19.6个的增幅。衡量在职和求职人口总数占劳动年龄人口比例的劳动参与率从5月的62.6%上升至62.7%。
美联储近期公布的6月份货币政策会议纪要显示，美国就业市场不确定性增加，同时英国“脱欧”公投等国际因素也加大了经济不确定性，美联储决定在6月份的货币政策例会上暂不加息。
图5：2011-2016年6月美国失业率变化（单位：%）
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数据来源:美国劳工部，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
欧盟统计局发布的数据显示，欧元区2季度GDP同比初值增加1.6%，环比初值增加0.3%，与预期持平，但较之前季放缓。分国家来看，德国2季度GDP环比初值增加0.4%，西班牙2季度GDP环比初值增加0.7%，荷兰2季度GDP环比初值增加0.6%。法国、意大利2季度GDP环比初值为零，经济增长陷入停滞。
具体来看，法国2季度经济增长意外继续放缓，主要因为消费者支出疲软和商业投资下滑；商业投资较上一季度下降0.2%，而国内需求基本持平，由于进口下降幅度大于出口，外贸增长0.3%；通常，消费支出是法国经济增长的主要驱动力，但是在2季度受到了洪水、罢工和街头抗议活动的拖累。德国2季度GDP环比上升0.4%，同比上升3.1%，为5年以来最大涨幅。其中，出口增长和进口下降是2季度GDP上升的主要原因。西班牙2季度GDP环比初值增加0.7%，经济增速创下了六个季度以来最弱。
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图6：2004-2015年2季度欧元区GDP季同比增长变化（单位：%）
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数据来源：欧洲中央银行，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
欧盟统计局数据显示，经季节性调整后，2016年2季度欧元区工业产值环比分别增长1.2%、-1.2%及0.6%。
分国家看，制造业发达的德国工业产值环比增速表现直接关系到欧元区的整体情况，但2季度德国表现并不理想，4至6月，德国产值增长为0.7%、-1.1%和1%；法国和意大利也不乐观，2季度，法国工业产值环比增长分别为1.1%、-0.5%和-0.8%；意大利产值增长分别为0.4%，-0.6%和-0.4%。法国和意大利工业产值在6月均出现负增长意味着目前欧元区复苏仍不稳定，欧元区经济复苏基础依然脆弱。2016年2季度，德工业产值下降1.0%。尽管暖冬导致建筑业产值下降4.3%，但该行业整体外部环境仍较为有利。
图7：2013-2016年6月欧元区、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（单位：%）
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数据来源：欧盟委员会，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
欧盟统计局数据显示，欧元区6月HICP初值结束连跌两个月，按年转升0.1%(前值跌0.1%)，市场原先预期回稳至持平。期内，扣除能源/食品/烟酒之核心通胀初值按年升幅意外进一步加快至0.9%，市场原先预期维持升0.8%。
6月份PPI较5月份上升0.68%，同比下降3.15%，这是该指数连续第二个月实现环比上升，也是2012年8月份以来的最大升幅，反映能源价格上升将会令区内的通胀由低位回升。PPI的上升表明欧元区有望持续摆脱通货紧缩。扣除能源价格的PPI月率仅上升0.2%，与5月一致。欧元区能源价格6月上升2.4%，升幅创纪录最高水平。
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图8：2011-2015年6月欧元区HICP、PPI同比增长变化（单位：%）
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数据来源：欧洲中央银行，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；HICP数据随成员国变化，PPI数据来自19个固定成员国。
欧盟统计局公布的统计数据显示，经季节调整后，欧元区6月失业率为10.06%，与预期值和前值一致，但略低于去年同期的11.0%，是自2011年7月以来最低的，意味着6月欧元区共有1630万失业人口。欧元区青年失业率从5月份的20.9%微降至20.8%。但欧元区内各国之间的差异仍然非常大。马耳他失业率为4.0%，德国为4.2%，而希腊则达23.3%。
图9：2009-2015年6月欧元区失业率变化（单位：%）
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数据来源：欧盟委员会，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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（三）日本经济接近停滞据日本内阁府发布的数据，在剔除物价变动因素后，2016年2季度国内生产总值与上季度持平，实际同比增长0.0%，换算为年率增长0.2%。数据显示，在日元升值导致日本出口下滑的背景下，公共投资等方面支撑了经济。尽管日本国内生产总值连续两个季度实现增长，但与换算为年率增长2.0%的1季度相比，增长势头放缓。
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从日本2季度实际国内生产总值的构成来看，内需的贡献度为0.3%，尽管汽车和电视机等消费表现良好，但食品饮料等消费低迷，导致仅为小幅增长。而外需的贡献度为负0.3%。从具体项目来看，个人消费增长0.2%，连续两个季度保持增长，但与上一季度相比，增长幅度缩小；因日本国内需求低迷及日元对美元升值和海外经济减速产生消极影响，出口缺乏强劲增长势头，出口减少1.5%，进口减少0.1%；企业设备投资方面受机床等减少影响，减少0.4%，连续两个季度下滑；日本2季度住宅投资增长5.0%，公共投资增长2.3%，达到2011年以来最高季度增幅。日本经济财政大臣石原伸晃在数据发布后表示，日本经济显示出一些走软的迹象，但未来趋势仍是持续稳步复苏，同时必须留意新兴市场的放缓、市场进展以及英国“脱欧”造成的不确定性。日本政府经济刺激政策在一定程度上会带动民间需求，进而推动日本经济实现复苏。
图10：2010-2015年2季度（季调后）日本实际GDP环比变化（单位：%）
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数据来源：日本内阁府，国研网整理。注：2005年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
2016年2季度，日本工业生产温和反弹。从工业部门产值来看，2016年4-6月，日本工业生产总值分别环比增长1.2%、-2.1%和2.3%，基本实现增长。从产销衔接来看，2016年2季度企业出货逐步减少，4-6月企业出货分别环比增长1.6%、-2.6%和1.7%；存货逐步累积，4-6月企业存货分别环比增加-1.7%、0.4%和0%，同期工业部门存货比分别为-2.2、1.8和-1.5。
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表2：2016年1-6月日本工业产值情况
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1月 本文来自织梦 |
2月 |
3月 本文来自织梦 |
4月 织梦好，好织梦 |
5月 |
6月 |
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环比变化（经季节性调整） | ||||||
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产值 copyright dedecms |
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出货 copyright dedecms |
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存货 织梦好，好织梦 |
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存货比 |
-2.1 本文来自织梦 |
0.5 织梦内容管理系统 |
3.3 |
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1.8 dedecms.com |
-1.5 织梦好，好织梦 |
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同比变化 | ||||||
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产值 |
-3.8 |
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-3.3 |
-0.4 |
-1.5 织梦内容管理系统 |
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出货 |
-5.9 |
-1.8 织梦内容管理系统 |
-0.7 |
-3.4 织梦内容管理系统 |
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-1.7 织梦内容管理系统 |
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存货 |
0.2 织梦好，好织梦 |
0.9 copyright dedecms |
1.8 |
0.1 |
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存货比 内容来自dedecms |
4.2 |
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3.8 |
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2.6 |
2.8 |
数据来源：日本经济产业省，国研网整理。注：2005年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；12月数据为初始数据，其余月份数据为修订后数据。
2016年4-6月，日本CPI同比增长分别为-0.3%、-0.4%、-0.4%，环比增长分别为0.1%、0.1%、-0.2%，呈现下滑趋势。原油跌价导致的能源价格降低造成了影响，与日本央行提出的2%通胀目标之间距离较大的状态仍在持续。6月份CPI(生鲜食品除外)为99.6，比上年同期下降0.2%，连续第二个月出现负增长，且降幅比上月的0.1%有所扩大。此外，电视等教育娱乐用耐用品以及冰箱等家庭耐用品价格下跌，汽油价格也同比下滑。电费、燃气费和汽油等能源整体价格下滑了11.8%。
图11：2011-2016年6月日本CPI增长变化（单位：%）
数据来源：日本总务省，国研网整理。注：2010年为基准年；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
日本总务省数据显示，受日本企业雇工意愿增强刺激，6月份日本失业率降至近21年来新低，环比下滑0.1个百分点至3.1%，显示日本就业环境正在持续改善。从性别来看，男性失业率环比下降0.2个百分点至3.2%，女性环比上升0.1个百分点至3.0%。完全失业人数比去年同期减少14万人至210万人。
日本厚生劳动省数据显示，6月份日本就业用人需求和求职人数之比（有效求人倍率）为1.37倍，意味着每对应100个求职者就有137个就职岗位，为1991年8月以来最佳水平。从侧面反映出日本企业用人短缺情况日益严重。日本人口老龄化以及人口总数下滑才是失业率走低背后的主要原因。自2012年末安倍晋三上台以来，日本新增了100多万个工作岗位，但其中大部分都是临时、低薪的工作。
图12：2011-2016年6月日本失业率变化（单位：%）
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数据来源：日本总务省，国研网整理。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
当前呈现出来的美国经济格局似乎是在居民消费拉动下，企业持续地消化库存。而目前来看美国生产企业已经连续5个季度去库存，这已经明显长于以往的去库存周期，并且二季度企业去库存出现进一步加速。考虑到近期零售商则已开始补库存，同时企业产能利用率近期也开始有所回升，这都意味着接下来若消费增长得以维持，企业去库存接近尾声转而进入补库存的概率似乎正在逐渐上升，而这可能会推动未来企业部门出现阶段性的改善。
虽然未来库存周期带动企业部门改善的概率在上升，但中长期来看，美国企业的固定资产投资或仍将相对疲弱，主要有三个因素。一是受全球产业链整合和人口老龄化影响，全球商品需求疲弱格局的大背景难以改变；二是今年的美国总统大选带来政治不确定性；三是美国劳动生产率增长缓慢，企业盈利难以改善，这也是近期产能利用率有所回升，但企业固定资产投资难以出现持续改善的原因之一。
近年来主要发达经济体政府部门投资相对金融危机之前也是下降的，可能的原因是危机以来各国普遍采取成本更低的宽货币政策。然而鉴于各国货币政策效果已达到或接近天花板，类似美国当前“低均衡”的复苏格局也是货币政策难以解决的，未来财政扩张或成为各国政府的政策选项。
今年2季度欧元区经济增速放缓，初步统计的GDP整体环比增长率为0.3%，只有1季度增长率的一半；同比增长率为1.6%，略逊于1季度的1.7%。
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德国服务业在3季度初期保持增长。尽管新订单增速与6月的较低水平相比，稍有上扬，但扩张速度较为平缓。尽管企业预期经济活动的增长将持续到明年，但部分企业担忧英国公投退欧的后续影响，乐观情绪跌至8个月以来最低点。公司雇佣劳动力的增量达今年以来最高点，这将有益于业务的发展。
法国服务业部门的活动在3季度初期有所回升，弥补了制造业的疲软以及私人部门的不景气。新业务以及就业情况较上次略有改观，但对今年以来减弱的经济活动并无明显提升。公司对业务的预期仍停滞于历史低点。
近日，英国央行公布了最新的利率决议，推出了包括降息和扩大购债规模在内的一揽子宽松计划。超预期的宽松令市场动荡，英镑快速下跌，欧债收益率快速下行。英国央行宽松的行为是因为7月PMI数据表现疲弱，为了避免英国退欧影响充分显现时的手足无措，英国央行现在开始布局宽松也是未雨绸缪。
7月市场所预期的全面宽松已经落空：美联储、欧洲央行、英国央行、澳洲联储、加拿大央行均表示，需要观望英国退欧影响，并选择了按兵不动。宽松来得稍晚，但总好过继续不作为。进入8月，已经有英国央行和澳洲联储两个央行进行了货币宽松，接下来的新西兰联储也大概率降息，再算上日本央行，目前已有4家央行采取行动，8月宽松大局已经基本确定。9月欧洲央行也将召开货币政策会议，若欧洲央行也宣布加码宽松，则会最终定调央行们一致宽松维护市场稳定的目标，这或将对美联储加息形成制约。
今年2季度欧元区经济8月2日，日本内阁通过了13.5万亿日元的财政措施作为安倍28.1万亿刺激计划的一部分，其中7.5万亿多为未来两年左右的财政支出，另外6万亿日元为政府投资和贷款项目。由于7.5万亿是本次刺激计划的核心新增支出，但新增支出年限模糊，引起市场失望反应。
安倍的财政刺激政策新意不多，与历史相比只是支出规模的调整，很难根本上改变增长长期低迷的经济结构。考虑到负利率政策对通胀目标效果并不显著，未来日本央行或偏向通过扩大购买政府债券、ETFs或其他创新型的方式来配合安倍政府刺激计划。由于安倍经济目标明确，随着央行配合性货币政策展开，日本通胀短期或有提升，日元亦有贬值可能，但影响难以长期持续。
俄罗斯联邦统计局的数据显示，俄罗斯第二季度GDP萎缩0.6%。工业产出，交通，农业部门在二季度支持GDP，而建筑业和零售业继续影响产出，因缺乏食品和药品，俄罗斯消费者信心依旧低迷。俄罗斯经济在受到重创后慢慢站稳了脚跟。但鉴于目前的国际石油市场价格和制裁因素，2016年俄罗斯经济将继续衰退，在此背景下改善民生状况几乎没有可能，但是短期内暂不存在大的风险。
巴西央行发布的最新《焦点调查》报告显示，巴西今年经济预计将衰退3.23%，这一数字较4月底的预估降幅收窄了0.66个百分点，暗示巴西经济渐显复苏迹象。此外，金融市场分析师还预测巴西通胀率为7.2%，虽然数据仍高于政府今年6.5%的最高上限，但已较之前有所降低，表明通胀压力的持续减缓。
南非国家统计局数据显示，今年5月份南非零售业销售增长了4.5%，远高于预期的1.6%，这是2014年1月份以来最大增幅。制造业也增长了4%，是过去10个月以来的最大增幅。在经历一季度经济萎缩后，南非消费者支出和工业生产指标开始恢复，意味着经济有望逐渐回暖。
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英国脱欧公投之后，英国央行宣布将基准利率调降25基点，至0.25%。同时，将资产采购（QE）规模增加600亿英镑，至4350亿英镑。这是七年以来，英国央行首次降息，也被认为是英国应对脱欧对经济产生负面影响的第一轮措施。同时，随着市场进一步对中国等一些新兴经济体开放，进入这个英国进行投资，可能比过去要来得便利，收购、兼并将来机会要比过去要来得多，门槛要来得低，成本也会下降。总体而言，英国加息将给新兴经济体带来“喘息之机”。经济合作与发展组织（经合组织）发布报告显示，今年主要世界新兴经济体经济增长放缓，但经合组织成员国整体经济增长动力保持稳定。
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