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2016年第一季度国际经济观察
发布时间：2016-05-31 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、主要经济体运行情况
2016年一季度全球经济持续低迷，发达经济体复苏步伐减慢，新兴经济体增速进一步放缓。
（一）美国经济放缓，失业率微升
1.经济增速明显放缓
美国商务部4月28日公布的初步数据显示，2016年1季度美国GDP环比增长0.5%，低于前一季度1.4%的增速，创2014年1季度以来最低水平，美国经济增长动能放缓。
图 1 实际GDP环比折年率（经季节性调整，单位：%）
数据来源:美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
从支出法衡量的GDP构成来看，2016年1季度，美国个人消费和投资分别增长1.9%和-3.5%，但降幅比2015年4季度扩大了0.5和2.5个百分点。对外贸易中进口相对活跃。2016年1季度进口增长0.2%，环比增加0.9个百分点；出口增长-2.6%，环比降幅扩大了0.6个百分点，并且美元升值和全球经济疲软会继续拖累出口的增长。政府支出有所扩大，2016年1季度较2015年4季度扩大了1.1个百分点。
图 2 美国个人消费、私人投资、政府消费与投资、进出口环比折年率（经季节性调整，单位：%）
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数据来源:美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
从对GDP的贡献度来看，2016年1季度增速放缓的主要原因在于消费增速的放缓，以及企业投资的下降。数据显示，占美国经济总量近70%的个人消费开支一季度按年率增长1.9%，低于前一季度2.4%的增速，环比下降0.5个百分点；私人投资拉动美国经济增长-3.5%，相比前一季度降幅扩大了2.5个百分点；由于油价暴跌导致石油企业大幅缩减开支，非住宅固定投资当季大幅下降5.9%，为2009年2季度以来的最大降幅，成为1季度拖累经济增长的主要原因；政府支出则拉动美国经济增长1.2个百分点，较上一季度扩大1.1个百分点。虽然1季度房地产投资的强劲增长推动了经济的上行，但由于国外需求疲软及低油价影响，企业投资和出口仍在拖累美国经济。
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表 1 各因素对美国实际GDP变化的贡献度（季调折年率，单位：%）
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个人消费 内容来自dedecms |
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净出口 本文来自织梦 |
政府消费与投资 本文来自织梦 |
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数据来源:美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
2.工业生产温和复苏
2016年1季度，美国工业部门继续温和复苏。据美联储公布的数据显示，2016年1季度，美国工业产值环比分别增加0.5个百分点、-0.6个百分点和-0.6个百分点，产能利用率分别为75.8、75.3和74.8，较上季度继续下降。从PMI数据来看，2016年1季度美国制造业PMI为51.8，环比增长2.3个百分点，为2015年8月以来首次增长，显示工业生产正在恢复和扩张。
图 3 美国工业生产环比季调折年率及产能利用率变化（单位：%）
织梦好，好织梦
数据来源：美国联邦储备委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
3.物价温和上涨
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2016年1季度，美国物价水平呈温和上涨态势。分月来看，2016年1月、2月、3月美国CPI环比增长0.0%、-0.2%和0.1%，PPI分别环比增长0.1%、0.2%和0.1%。其中，3月CPI上涨0.1%，是四个月以来首次上升，且上升缓慢，其主要原因包括两个方面：一方面是能源价格的反弹和食品价格的下降抵消，另一方面是3月份医疗和租赁价格都有所下跌。短期来看，美国潜在的通胀压力仍然温和。
图 4 美国CPI和PPI环比变化趋势（经季节性调整，单位：%）
数据来源:美国劳工部，劳工统计局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
4.就业市场稳定向好
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2016年1季度，美国就业数据表现良好。美国劳工部公布的数据显示，2016年1月、2月和3月美国的失业率分别为4.9%、4.9%和5%。从就业构成来看，2016年1季度美国非农就业人数月均比去年4季度有所放缓，但逐渐高于市场预期。其中，1月、2月、3月美国非农就业人数分别为16.8万、24.5万和21.5万，整体好于之前的预期17.2万、24.2万和20.5万，表明就业市场表现持续向好。
图 5 美国失业率情况（经季节性调整，单位：%）
数据来源:美国劳工部，劳工统计局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
（二）欧元区继续温和复苏
1、经济复苏好于预期
根据欧盟统计局2016年5月13日公布的数据显示，2016年1季度欧元区19国GDP环比上涨0.5%，同比增长1.5%，接近五年以来最好水平。分国别来看，各成员国1季度经济均有增长，德国和西班牙表现相对较好。其中，德国环比增长0.7%，较上季度扩大了0.4个百分点，主要受暖冬气候下建筑行业出现较快增长的影响，复苏势头已经持续了近7个季度；西班牙环比增长0.8%；法国环比增长0.5%，较上季度扩大0.2个百分点，主要得益于消费者支出的大幅增长；意大利增长0.3%；只有希腊和拉脱维亚例外，希腊环比跌幅最大，为-0.4%，拉脱维亚下跌0.1%。
图 6 欧元区19国GDP季调折年率（单位：%）
数据来源：欧洲中央银行。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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2、工业生产继续下滑
2016年1季度，欧元区工业生产由正转负，连续两个月下滑。1-3月，欧元区工业产出环比增长分别为2.4%、-1.2%和-0.8%。截至2016年3月，欧元区19国中只有西班牙、拉脱维亚和卢森堡三国实现工业产出环比正增长，而其余国家工业产出呈现不同程度萎缩，其中，以爱尔兰的工业生产下降幅度最大，达11.2%，德国下降1.0%，法国下降0.3%。1-3月，德国工业产出环比增长分别为2.8%、-1.1%和-1.0%，法国分别环比增长1.2%、-1.3%和-0.3%；西班牙分别环比增长-0.2%、-0.3%和1.3%，希腊分别环比增长-0.9%、-4.6%和-0.8%。另外，欧元区1季度制造业PMI均值为51.7，是2015年以来的季度新低。
图 7 欧元区（19国）、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（经季节性调整，单位：%）
数据来源：欧盟委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
3、通胀水平仍在低位徘徊
2016年1季度，欧元区通胀水平仍处低位。1-3月，欧元区HICP指数同比折年涨幅分别为0.3%、-0.2%和0%，3月降幅较2月有所收窄。3月通胀率持平的主要原因是尽管能源价格大幅回落，但HICP中的其它各项价格上涨，从而相互抵消。具体来看，3月，在欧元区经济中占最大比重的服务业，服务产品价格上涨1.4%，高于预期；食品和烟酒产品价格同比上涨0.8%；非能源工业产品价格上涨0.5%。分国别来看，1-3月，德国CPI为0.5%、0%和0.3%，维稳状态，主要是受到食品和能源价格低迷以及难民涌入对德国经济造成负面影响；1-3月法国为0.2%、-0.2%和-0.1%；3月西班牙CPI同比下降0.8%，与2月-0.8%持平。
图 8 欧元区HICP、PPI未经季调折年率（单位：%）
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数据来源：欧洲中央银行。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；HICP数据随成员国变化，PPI数据来自19个固定成员国。
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4、劳动力市场逐渐改善 失业率下降
2016年1季度欧元区劳动力市场进一步改善，失业率已经连续13个月下降。1-3月，欧元区失业率分别为10.38%，10.35%和10.22%，创2011年8月以来最低值，但仍大幅高于美国、日本等主要发达国家水平。分国别来看，各国之间差别较大。其中，德国3月就业市场状况良好，失业率仅6.5%，失业人数持续下降；法国1季度失业率为9.9%，环比持平，同比下降0.1个百分点；葡萄牙1季度失业率12.4%，较上季度12.2%，增长了0.2个百分点；西班牙1季度失业率21.0%，较上季度20.9%，扩大了0.1个百分点。
从年龄结构来看，25岁以下的年轻人就业问题依然是最令人担忧的问题。1-3月，欧元区年轻人失业率分别为21.7%、21.7%和21.2%，高出平均失业率（10.2%）近1倍。其中，统计数据表明，1季度法国本土15-64岁人口就业率达64.6%，环比提高0.2个百分点。此外，从性别方面来看，3月欧元区男性（10.0%）、女性失业率（10.5%）与平均失业率（10.2%）均无显著区别。
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图 9 欧元区19国失业率（经季节性调整，单位：%）
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数据来源：欧盟委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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（三）日本经济艰难前行
1.经济复苏好于预期
日本内阁府2016年5月18日公布的数据显示，经季节因素调整后，2016年1季度日本实际GDP环比增长0.4%（折年率1.7%），扭转了上年2015年第四季度萎缩0.4%的局面，显示经济增长好于预期。
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从拉动经济增长动力结构来看，日本国内个人消费、政府支出以及海外需求增长的明显提振是经济好于预期的主要原因。2016年1季度，日本企业投资环比减少1.4%，表明企业扩大经营的意愿不强，但企业投资仍占到GDP的15%，是日本经济增长的关键因素。消费小幅增长，有助于避免日本经济陷入衰退。2016年1季度，日本国内需求环比增长0.2%，其中，私人消费环比增长0.5%，较前值-0.8%增长了1.3个百分点；政府消费环比增长0.7%，与前值持平。另外，私人住宅投资环比下滑0.8%（前值-1.0%），并且，私人企业设备投资环比下滑1.4%，较前值1.2%增长了0.2个百分点，可见私人投资并不旺盛，日本经济增长的动力仍然疲弱。进出口方面，受来自中国、欧洲等国家和地区的外国游客在日消费大幅增长的刺激，1季度日本出口环比增长0.6%，较前值-0.8%增长了1.4个百分点，为1季度GDP增长贡献了0.2个百分点。而受国际油价年初以来暴跌的影响，1季度日本进口环比下跌0.5%，已连续两个季度环比减少。
图 10 日本GDP环比变化情况（经季节性调整，单位：%）
数据来源：日本内阁府。注：2005年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
2.工业产值同比明显改善
2016年1季度，日本工业生产增幅超出预期。从工业部门产值来看，2016年1-3月，日本工业生产总值分别环比增长3.7%、-6.2%和3.8%，基本实现增长。从产销衔接来看，2016年1季度企业出货逐步减少，1-3月企业出货分别环比增长3.4%、-4.6%和1.4%；存货逐步累积，1-3月企业存货分别环比增加-0.3%、-0.1%和2.8%，同期工业部门存货比分别为-2.1、0.5和3.3。
表 2 2016年1季度日本工业产值变化（单位：%）
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数据来源：日本经济产业省。注：2005年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；12月数据为初始数据，其余月份数据为修订后数据。
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3.物价水平同比由正转负
2016年1季度，日本物价水平再度跌入通缩区间。2016年1-3月，日本CPI指数同比增长0%、0.3%和-0.1%，由正转负；环比来看，1-3月CPI环比分别增长-0.4%、0.1%和0.1%。其中，3月CPI同比下滑0.1%，是自2013年6月以来的首次负值。从主要消费类别价格变动情况来看，拖累3月CPI大幅下滑的主要原因是3月所有家庭支出年率的下降，为-5.3%，去年同期为1.2%，主要受服饰、休闲活动及汽油支出金额下降的影响。
图 11 2011年—2016年3月日本CPI变化（单位：%）
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数据来源：日本总务省。注：2010年为基准年；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
4、就业增速放缓
2016年1季度，日本失业率稳中有降，就业状况微弱改善。据日本厚生劳动省4月29日公布的数据，日本1-3月的失业率分别为3.2%、3.3%和3.2%，3月较2月下降0.1个百分点，就业情况有所改善。从供需情况来看，3月有效求人倍率为1.30倍，这就意味着每对应100个求职者就有130个就职岗位，较上月上升0.02个百分点，劳动力明显不足。其次，从就业结构来看，劳动参与率为59.2%，比2015年同期提高了0.1个百分点，其中，农林领域的就业人数大幅减少，而信息、科研、医疗及福利的就业人数继续同比增加。
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就业是经济景气的滞后指标，由于全球经济局势的动荡，日本失业率改善的持续性仍有待观察。
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图 12 日本失业率变化（经季节性调整，单位：%）
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数据来源：日本总务省。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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（四）新兴经济体增长放缓
受能源等大宗商品价格下跌、进口急剧下降、金融市场大幅震荡、资本流入减少以及货币进一步贬值等因素的影响，2016年1季度，新兴经济体的经济总体反弹乏力，分化也进一步加剧。初步数据显示，1季度中国GDP同比增长6.7%，较2015年4季度6.8%下滑0.1个百分点，符合市场预期；俄罗斯1季度经济仍处于萎缩态势，下降1.4%；印度1季度GDP同比增长7.9%，高于2015年第四季度7.2%的增幅，经济较为稳健；巴西中央银行预测2016年巴西GDP将下滑3.5%，通货膨胀将达到6.6%。
二、经济前景及政策展望
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1.美国：二季度经济增速或加快
2016年2季度，美国经济将逐渐向好，进入提速通道。根据纽约联储5月27日发布的Nowcasting经济预测模型显示，美国二季度GDP年率将增长2.2%，高于此前一周预测的1.7%。
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具体来看，第一，美国劳工部公布4月的消费价格指数环比增速创2013年2月以来新高，表明随着油价逐步稳定，通胀率有所回升。第二，美联储发布的数据显示包括工厂、矿业和公共事业企业产出在内的美国工业生产4月份环比增长0.7%，创2014年11月以来最大增幅。而此前，美国工业生产曾连续两个月环比下跌。第三，根据美国商务部发布的数据显示，4月份美国新房开工量环比反弹，市场预计第二季度美国房地产市场增长可能加快。具体而言，美国4月份新房开工量经季节调整年化计算为117.2万套，比前月修正后的数据增加6.6%。4月占新房开工量超过六成的独栋房屋开工量为77.8万套，环比上升3.3%。第四，美国商务部数据显示，4月份美国商品零售额环比增长1.3%，创一年来最大环比涨幅。第五，美国就业市场也维持复苏态势，美国劳工部公布的数据显示，在截至5月21日的一周，美国首次申请失业救济人数为26.8万，比前一周未经修正后的数字下降1万人，为连续第二周下降。因此，近期多项经济数据向好，一定程度上预示着二季度美国经济复苏势头明显，增长将进一步提速。
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2016年2季度，美联储是否加息是市场关注的焦点。我们认为，联储将会在6月14-15日举行的货币政策例会上讨论加息，但未来加息进程将是渐进的。首先，国际方面影响最大的就是6月23日将举行的退欧公投，因为英国脱欧不会即刻引发欧盟解体，但长达两年的谈判过程有可能导致欧盟解体，从而引发全球资本市场的波动，金融条件有可能收紧。其次，国内方面近期美国国内经济状况好转，而此前半年表现一直疲软。纽约联储GDP预测工具显示，美国二季度GDP或增长2.2%（一季度GDP中值预估为0.7%，但最新公布的数据显示一季度GDP终值从0.5%上修至0.8%），美国经济状况的好转有利于支撑美联储加息。
2.欧元区：二季度经济温和复苏
2016年2季度，欧元区经济增长将呈现温和复苏的态势。4月发布的最新一期的IMF《世界经济展望》预测中，不仅将2016年欧元区经济增长速度下调了0.2个百分点至1.5%，还将2017年欧元区的经济增长速度下调了0.1个百分点至1.6%。
具体来看，第一，欧元区5月的经济景气升至104.7，好于预期的104.4，并高于1990年以来的平均值100.0（为企业和消费者态度乐观与悲观的分水岭）。该指数的上升表明欧元区工业、服务业和建筑业等领域的景气更加乐观。第二，根据欧盟委员会(European Commission)5月30日公布的数据显示，欧元区5月经济景气指数再度上升，且消费者的信心指数也有所上升，表明尽管近期欧洲充满政治不确定性，欧元区5月消费者信心指数表现仍然较为稳定，这预示着未来数月欧洲经济温和复苏的趋势将会持续。因此，预计二季度欧元区经济将呈现温和复苏的态势。
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欧洲央行于4月21日的货币政策决议中，宣布维持利率和月度购债规模不变，还将企业债券纳入购买计划，并称“将把重点放在政策的实施上”。考虑到当前欧元区的地位复苏以及美联储6月份加息的不确定性，预计短期内欧洲央行的货币政策将不会有重大的变动。欧央行接下来将需应对油价上涨而欧元区通胀下跌、市场通胀预期的稳定性、欧元区的低薪状况以及英国退欧等问题。
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3.日本：二季度或呈现负增长态势
2016年2季度，日本GDP将出现负增长。4月发布的最新一期的IMF《世界经济展望》预测中，下调2016年日本GDP增长率0.5个百分点至0.5%，还下调2017年的增长率0.4个百分点至-0.1%。
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从拉动经济增长动力结构来看，国内个人消费、政府支出以及出口复苏将成为拉动经济增长的主要原因。投资方面，在政府公共支出保持稳健的前提下，日本政府敲定了熊本地震补充预算案，用于重建震后相关的住房投资、基建修复以及受灾企业业务恢复等。而今年1月29日日本央行宣布实施的“负利率”政策，没有对企业投资的意愿产生有效的刺激作用，二季度企业仍未表现出积极投资的意愿。出口方面，4月数据显示日本出口同比减少10.1%，下滑幅度已经大大超出预期，因此日本高度依赖国际贸易的模式已经成为经济增长的主要风险；其次，九州岛熊本地区接连发生的大地震，也对日本观光业造成了一定的负面影响，必然拉低二季度经济发展的速度。
短期内日本经济面临的主要不确定性来自于国际金融市场的动荡、日本政府目前高至250%的债务率、以及日元持续升高等因素，影响日本经济复苏进程。最新一期的日本央行会议纪要显示，大部分委员都认为日本经济仍然需要负利率，不景气的经济仍有下行风险，这需要加码宽松货币政策来控制。这意味着日本央行不排除采取进一步货币政策宽松。
4.新兴经济体：二季度增速进一步放缓
2016年2季度，考虑到长期积累的结构性问题、大宗商品价格下行和美联储货币政策的调整等因素，新兴经济体的增长步伐或将进一步放缓。4月发布的最新一期的IMF《世界经济展望》预测中，分别下调2016年俄罗斯、印度、巴西、南非的GDP增速0.8、0.0、0.3和0.1个百分点至-1.8%、7.5%、-3.8%和0.6%。IMF唯独对中国的预测上调了0.2个百分点至6.5%。
2016年3月美联储加息虽再度延后，但由于通胀超增，6月加息概率仍大，警报并未解除。因为美元加息意味着从全球回收流动性，金融动荡势必会给新兴市场带来显著的风险。同时，受美国原油库存数据减少提振，国际原油价格反弹一度冲破每桶50美元。由于新兴国家CPI中食品及能源价格权重较大，因此预计二季度新兴国家物价水平将有反弹的可能。
三、小结
2016年第一季度，全球主要经济体增长放缓。2016年第二季度，全球经济仍将维持疲软增长态势。其中，美国、欧元区为代表的发达国家整体仍然处于温和复苏的态势。货币政策方面，全球整体上将维持宽松的状态。美联储、欧洲央行、日本央行的政策分化将继续加剧，预计美联储加息将更为谨慎，欧洲央行和日本央行继续实行量化宽松的货币政策。不过，全球经济的增长仍面临较大的风险，包括由美联储加息带来的各国货币政策分化、英国退欧和欧洲难民危机等国际政治风险、新兴市场债务风险以及今年以来频现的地缘政治冲击，都有可能对全球经济的复苏产生巨大的冲击。对中国而言，美国、欧盟、日本作为主要的出口贸易伙伴，在外围需求低迷及地缘政治局势紧张的背景下，对外贸易势必受到影响，二季度出口压力仍然较大。
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