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2016年第四季度国际经济金融形势分析（下）
发布时间：2017-04-13 作者：派智库 来源：金融中国 浏览：次【字体： 大 中 小】
（二）金砖国家央行的货币政策操作
根据巴西央行最新的利率决议显示，2017年2月22日巴西央行将基准利率再度下调75个基点至12.25%。这是巴西在1月降息75个基点之后今年的第二次降息，也是去年10月以来第四次降息（2016年第四季度降息两次，每次降息25个基点）。巴西央行表示，该国经济衰退出现触底迹象，与此同时，巴西高企的通胀也在放缓。2016年底，巴西通胀已从10.7%的高位降至6.29%，位于政府设定的4.5%±2%目标上限附近。在通胀从高位开始回落之际，去年10月巴西央行四年来首次降息，开始启动货币宽松周期。巴西央行此前已将2017年通胀目标上限下调至6%，如今则认为今年通胀降至4.5%也是有可能的。而这种预期也已经得到市场认可，巴西央行的调查显示，和1月份5.35%的通胀相比，经济学家预计到今年年底通胀降至4.43%。巴西央行表示，有迹象显示2017年全年经济活动将逐步恢复，且货币政策委员会认为，4.5%的通胀目标和货币宽松可以共存。高盛经济学家Alberto Ramos称，巴西央行的态度表明，货币政策仍有进一步宽松的空间，但是并未暗示未来降息的步伐会加速。
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俄罗斯央行在2016年9月份的货币政策会议上曾发表声明称，维持10%这一利率水平至2016年年底，同时，俄央行行长纳比乌林娜表示，俄央行将继续采取适度紧缩的货币政策。根据俄罗斯央行最新消息显示，俄罗斯央行在2017年2月3日举行的货币政策会议上继续维持10%的基准利率不变，并称2017年上半年降息的可能性已经降低。俄罗斯央行表示，依然存在2017年通胀达不到4%目标水平的风险，不过中期的通胀风险正在下降。而过渡性预算法规的应用将有助于降低俄罗斯经济的依赖性。俄罗斯央行称，季度GDP增长率在2016年下半年进入正增长，预计正增长趋势将保持到2017年的第一季度。
印度央行四季度再次降息25个基点至6.25%，创下六年新低，这也是印度央行2016年度的第二次降息。根据路透社公布的数据，今年2月份印度的通胀率数据为3.17%，这一数据导致许多投资者预期印度央行可能会进一步降息。然而，印度央行2017年2月份的货币政策会议降利率仍维持在6.25%。虽然2月份通胀率已达到印度央行设定的4%目标，但很大原因在于印度食物和燃料价格的下滑，扣除两者之后的通胀率仍然相对较高。印度央行行长帕特尔（Urjit Patel）称印度货币委员会需要更加灵活的政策，以便使印度通胀率尽快稳定在4%左右水平。对于未来印度央行是降息还是加息，Patel并没有给出明确的态度。他称，根据未来经济的需要，只要条件满足，印度央行就会采取行动。
中国人民银行于2017年2月17日发布《2016年第四季度中国货币政策执行报告》。报告指出，2016年以来，国际经济政治领域的不确定性因素进一步增多，中国经济运行出现积极变化，但结构性矛盾仍较突出，部分地区资产泡沫问题凸显。面对复杂多变的经济金融形势，中国人民银行按照党中央、国务院的统一部署，主动适应经济发展新常态，保持货币政策的审慎和稳健，尤其是注重根据形势变化把握好调控的节奏、力度和工具组合，加强预调微调，为供给侧结构性改革营造了适宜的货币金融环境。
一是优化货币政策工具组合和期限结构，保持适度流动性。在年初普降存款准备金率0.5个百分点补充长期流动性缺口的基础上，更多运用公开市场操作、中期借贷便利、常备借贷便利、抵押补充贷款等工具灵活提供不同期限流动性。同时，建立公开市场每日操作常态化机制，开展中期流动性常态化操作。二是推动调控框架逐步转型。一方面继续强化价格型调控传导机制，探索构建利率走廊机制；另一方面也注意在一定区间内保持利率弹性，与经济运行和金融市场变化相匹配，发挥价格调节和引导功能。连续在7天期逆回购利率进行操作，释放政策信号，并适时增加14天期和28天期逆回购品种，引导和优化货币市场交易期限结构。三是进一步完善适合我国国情的宏观审慎政策框架。将差别准备金动态调整机制升级为宏观审慎评估（MPA），对金融机构行为进行多维度引导；将全口径跨境融资宏观审慎管理扩大至全国范围的金融机构和企业；按照“因城施策”原则对房地产信贷市场实施调控，强化住房金融宏观审慎管理。四是促进信贷结构优化，支持经济结构调整和转型升级。发挥好信贷政策支持再贷款、再贴现和抵押补充贷款、窗口指导等的作用，创设扶贫再贷款，将民营银行纳入支小再贷款的支持范围，引导金融机构加大对小微企业、“三农”和棚改等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。
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央行表示，下一阶段，将按照党中央和国务院的战略部署，坚持稳中求进工作总基调，实施好稳健中性的货币政策，更好地平衡稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间的关系，为供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。保持流动性基本稳定，综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调，调节好货币闸门，并促进结构优化。更加注重改革创新，寓改革于调控之中，把货币政策调控与深化改革紧密结合起来，更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。针对金融深化和创新发展，进一步完善调控模式，强化价格型调节和传导，完善宏观审慎政策框架，畅通政策传导渠道和机制，抑制资产泡沫，防止“脱实向虚”，提高金融运行效率和服务实体经济的能力，同时，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。
图11：金砖国家基准利率变动（%） 本文来自织梦
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数据来源：各国央行，国研网金融部整理
全球货币宽松政策自2006年以来已持续了十年时间，“负利率”则是2016年全球金融格局的一大显著特征。由于货币宽松政策边际效应越来越小，为了刺激经济，遏制通缩，自2014年开始，全球各国央行开启了几轮负利率政策，负利率政策的实施也进一步压低了全球整体利率水平。2016年下半年以来，全球货币政策正变得趋于保守。美联储在12月份实现了十年以来的第二次加息，将利率水平调升至0.75%；日本央行也推出了以收益率曲线控制为核心的新货币政策框架，变相削减了长期国债的购买规模；欧洲央行虽宣布延长QE政策，但每月购债规模则削减200亿欧元。新兴经济体在美联储加息的情况下，为防止资本外流和汇率过度贬值，也难以进一步放松货币政策，一些国家甚至可能考虑转而被动加息。因此，美联储12月加息或将成为全球流动性极度宽松的一个阶段性拐点，虽然不至于导致全球货币政策全面收紧，但国际金融危机后货币政策持续放松的局面或将迎来转变。
刚刚过去的2016年发生了太多政治意外，但政治意外性风险却未必必然转化为市场风险。事实上，公投“脱欧”之后的英国股市、特朗普赢下大选后的美国股市，以及总统被弹劾后的巴西股市，均出现了罕见大涨。
2016年美国股市遭遇不利开局，但随着美国经济数据逐步改善，美股走势逐渐平稳。在特朗普赢得大选后，此前分析人士预期的股市暴跌并未出现。并且，由于投资者期待新一届美国政府可能出台财政刺激政策，并可能调低企业税，美股在第四季度大涨。2016年全年，纽约股市最具代表性的标准普尔500指数涨幅高达9.5%，以蓝筹股为主的道琼斯工业平均指数涨幅更是高达13.4%，纳斯达克综合指数涨幅为7.5%。而中小企业股价表现则更为突出，反映这部分企业股价表现的罗素2000指数2016年涨幅高达19.5%。
图12：道琼斯工业、标普500和纳斯达克综合指数走势 本文来自织梦
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欧洲股市方面，在公投决定“脱欧”之后，英国股市反而成为欧洲表现最好的市场。英国富时100指数2016年大涨超过14%，而德国法兰克福股市DAX指数涨幅为6.9%，法国巴黎股市CAC40指数涨幅为4.9%。英镑贬值、英国央行加大量化宽松力度成为推动伦敦股市大涨的重要因素，同时好于预期的英国经济数据也提供了基本面支撑。英国“脱欧”的负面冲击尚未出现，短期刺激效应却相当明显。
图13：法国CAC、富时100和德国DAX指数走势 dedecms.com
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日经225指数2016年全年上涨0.4%，连续第5年上涨，并且19114.37点的收盘点位创下20年来全年最后一个交易日的最高纪录。在经历了年初暴跌后，日经股指在去年下半年开始企稳回升，这主要得益于日本央行的负利率政策，以及特朗普当选之后日元汇率大跌等因素。
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图14：日经225、恒生和韩国综合指数走势
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展望2017年，预计全球股市将震荡下行。根据最新消息，美联储于2017年3月再次启动加息，且市场普遍预期美联储17年将加息3次。对于新兴市场国家和大宗商品出口国来说，美联储加息会使资本外流加剧，国内流动性紧张，短期市场利率走高，分流股市资金。另外，美元进入升值通道会使大宗商品价格再次走低，巴西、阿根廷等存在较高外债或过于依赖大宗商品出口的国家经济可能持续低迷，股票市场将震荡下行。对于美国股市来说，尽管加息会分流部分股市资金，但海外避险资金流入将抵消这一不利影响，经济复苏将对美股形成一定支撑。特朗普的政策主张包括减少对于宽松货币政策的依赖，转而依靠财政政策刺激经济增长。这一主张若能兑现，将带动美国经济复苏。
此外，特朗普当选总统后的政策不确定性、美联储加息节奏和欧洲各国大选将是影响2017年全球股市的关键。特朗普没有太多执政经验，其政策走向尚不清晰，竞选时较为激进的政策主张能否完全兑现尚不可知。2017年1月底上台后，所施行的新政策引发了一定的贸易摩擦和外交冲突，刺激全球避险情绪上升，这些情况未来可能对全球股市造成不利影响。同时，特朗普多次公开批评美联储货币政策，影响了美联储货币政策正常化节奏，也会冲击全球股市，如果加息节奏过快，会导致全球热钱加速涌入美国，新兴经济体尤其是大宗商品出口国将面临较严重资本外流和汇率贬值情况，将对各国股市带来困扰。此外，2017年将迎来德国、法国、意大利等国家大选，若又一批“黑天鹅”事件发生，欧洲一体化进程受到巨大挫折，则全球股市还将遭遇新的冲击。
2016年四季度，美元指数涨幅超过7%，这主要得益于投资者普遍预期特朗普将加大实施财政刺激政策，同时美联储加息预期同样助推了美元的走强。2016年全年美元指数涨幅为3.74%，报102.38，为连续第四年上涨。
图15：美元指数走势
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2016年，尽管日本经济面临严峻的下行风险，金融环境极度宽松，但在全球避险情绪和日元套利交易的驱动下，日元大幅走强，对美元汇率一度突破100水平，创2013年11月以来新高。2016年第四季度，美联储加息助推了美元大幅走强，美元指数突破102点位，创2004年以来最高，日元对美元出现一定程度的贬值，但在2016年美元整体走强的背景下，日元对美元仍然升值了2.8%。
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2016年，英镑遭遇重挫，欧元低位震荡。2016年英国经济总体温和复苏，但6月公投意外脱欧加剧市场不确定性，对英国乃至欧洲经济产生较大负面冲击，英镑随之创下近9%跌幅。脱欧风险致使英镑持续承压、低位波动，12月末英镑对美元汇率较年初贬值高达16.4%。欧元区经济疲弱，欧央行继续加码宽松政策，负利率环境加剧银行业经营风险，政治离心力、民族主义情绪泛起，在一定程度上抑制了投资与就业。经济困境、货币宽松与政局不确定性，致使欧元难以强势回归。截至12月末，欧元对美元汇率较年初下跌3.2%
图16：日元、欧元和英镑汇率变动
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2016年四季度，澳元、加元、韩元以及新加坡元对美元均出现一定程度的贬值，季末澳元兑美元汇率收于0.7212美元/澳元，较上季度末澳元对美元贬值5.85%；美元兑加元汇率收于1.3437加元/美元，较上季度末加元对美元贬值2.40%；美元兑韩元汇率收于1205.63韩元/美元，较上季度末韩元对美元贬值9.77%；美元兑新加坡元汇率收于1.4478新加坡元/美元，较上季度末新加坡元对美元贬值6.21%。
图17：加元、澳元、新加坡元和韩元汇率变动
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四季度，美元兑巴西雷亚尔汇率小幅下降，季末美元兑巴西雷亚尔汇率收于3.2535巴西雷亚尔/美元，较上季度末，巴西雷亚尔对美元小幅升值0.04%，实际上2016年全年巴西雷亚尔对美元累计升值幅度高达21.68%，在世界主要货币中涨幅居首位。雷亚尔对美元持续升值是多种原因共同作用的结果，首先是巴西相比全球主流国家有超高的利率水平；与此同时，在巴西前总统罗塞夫被弹劾，新政府于5月走马上任之后，国际投资者押注该国经济可能复苏在即，也加速了外部资金流入，令该国股市和货币双双走势坚挺；此外，里约奥运会带来的换汇需求也在一定程度上助推了汇率的上升。美元兑卢布汇率继续下降，季末美元兑卢布汇率收于61.29卢布/美元，较上季度末，卢布对美元升值2.51%，较年初卢布对美元累计升值也高达19.76%。美元兑印度卢比汇率有所下降，季末美元兑卢比汇率收于67.95卢比/美元，较上季度末，印度卢比对美元贬值1.96%。四季度人民币对美元出现一定程度的贬值，季末美元兑人民币汇率收6.94人民币/美元，较上季度末，人民币对美元贬值3.95%。
2016年美国经济基本面超预期好转，2016年12月及2017年3月美联储两次加息，2017年继续加息概率大大上升等因素都为美元指数进一步走高提供了现实基础。历史经验表明，当美国处于加息周期时，美元资产的吸引力上升，国际资本从其他国家大幅向美国回流，导致非美货币面临较大的贬值压力。在中国更加成型的参考一篮子货币的人民币汇率机制尚未完全建立之前，美元的大幅升值仍然会导致人民币对美元汇率的相对贬值。此外，在当前中国经济下行压力加大、实体投资回报率趋势性下降、人民币资产吸引力走低的情况下，催生了套利需求，加大了人民币汇率的波动。此外，特朗普政府推行的贸易保护主义、反全球化和赤字财政等刺激经济政策的实施效果仍存在许多不确定性。因此，2017年美元可能在继续强势中出现较大的波动，2017年人民币兑美元汇率也可能出现一定幅度的震荡。
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图18：巴西雷亚尔、人民币、印度卢比和卢布汇率变动 织梦好，好织梦
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展望2017年，美联储加息进程与全球政经格局变动将牵动外汇市场走势。尽管特朗普施政方针具有不确定性，但美国经济回暖，2017年继续加息的可能性较大，财政刺激计划或将取得短期效果，美元在短期波动中仍将维持强势格局，引导全球汇率变化。欧元区经济面临下行风险，难民危机并未妥善解决，意大利修宪公投、德法等大选又将增添新的不确定性，经济与政治风险决定欧元难以强势回归。脱欧负面效应仍在发酵，为英国经济金融市场发展投下阴影，预计英国货币政策将保持宽松基调，英镑仍将低位徘徊。在美元走强大格局下，新兴市场货币将继续跟随美元步伐上下波动。此外，随着保护主义、民粹主义抬头，地缘政治风险加大，需要警惕相关区域冲突动荡对外汇市场产生的外溢效应。
受页岩油气弹性增产以及OPEC产量上升等因素影响，2016年年初原油库存高企，油价暴跌，而OPEC却将大部分时间花在了同内部成员争论，而不是一致对外解决问题上，导致“冻产”协议会谈进程缓慢。2016年二季度，全球经济初现复苏迹象，自然、政治等突发性事件导致加拿大、尼日利亚、利比亚原油产量下降，一定程度缓解了原油供给过剩预期，国际原油价格从底部迅速攀升，但是整个二、三季度，油价都徘徊在40-50美元/桶之间的相对低位。三季度末，OPEC达成8年来的首度限制石油产出协议，将产量限制在3250-3300万桶/日的范围内，并于2016年11月份执行，油价受此利好消息影响大幅提升。截止四季度末NYMEX原油价格收于53.89美元/桶，较上季度末上涨12.15%，IPE布油价格收于56.75美元/桶，较上季度上涨13.59%。
图19：NYMEX原油和IPE布油期货价格走势
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在过去的2016年，黄金价格大起大落，上半年大幅上涨至1375美元/盎司附近，下半年则跌至1120附近。2016年一季度全球股市、国际油价、国际汇率都出现较大的波动，给投资者带来了一定程度的恐慌。另外，中国经济增速放缓以及对世界经济前景的担忧都推动了黄金价格的上涨。二季度英国公投意外退出欧盟，震动全球市场，引发投资者恐慌情绪，资金涌向黄金等避险资产，脱欧公投结果公布当天黄金一度上涨100美元，单日最大涨幅达到8.7%，达1358.8美元/盎司，金价也创出自2008年以来单日最大涨幅。三季度，黄金重新受到鸽派言论以及加息预期打压，走势摇摆不定，金价回调之后维持震荡，并在1300美元/盎司附近徘徊。随着加息最后时间节点临近，黄金承受的下行压力也不断加大。2016年10月份，美国公布的ISM制造业数据强于预期，加之里奇蒙德联储主席莱克发表强烈鹰派言论，令美联储(FED)的加息预期大幅攀升，加息预期推高美元，黄金遭遇“滑铁卢”式下跌。11月，特朗普意外当选美国总统，全球金融市场出现剧烈波动，而金银的表现无疑令人印象深刻：黄金价格一日之间上下波动接近70美元，起初金价先是暴涨逾4.5%，刷新1337.55美元/盎司的逾一个月高位，但随着市场情绪逐步冷静，金价完全回吐涨幅。之后黄金在加息预期愈演愈烈的升温下一路下行，印度意外出台“废钞令”以打击“黑钱”也给疲弱的黄金市场雪上加霜。12月15日，美联储如期加息，市场对美联储2017年利率预期以及耶伦的鹰派表态导致黄金、白银等贵金属价格不断遭遇重挫。截止四季度末，COMEX黄金报于1151.4美元/盎司，较上季度末下跌12.51%。COMEX白银报于15.86美元/盎司，较上季度末下跌17.61%.
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图20：COMEX黄金和COMEX白银价格变动
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2016年四季度，欧元区综合PMI不断攀升，创下2011年5月以来最高水平，美国制造业PMI也持续扩张态势，12月份升至54.5，创2014年12月以来新高。这些迹象显示出全球制造业扩张趋势，利好基本金属。此外，特朗普承诺增加基建支出也提升了基本金属原材料需求。截至四季度末，LME市场3月期期铜收于5516美元/吨，较上季度末上涨13.09%。期铝收于1688美元/吨，较上季度末微涨0.90%。
图21：LME市场3月期期铜、期铝价格走势
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2017年大宗商品市场将继续其再平衡进程。基于2015、2016年的低位，以原油为代表的大宗商品价格在2017年将可能出现小幅复苏态势。当然，任何价格的回升都有可能使得原先一部分被挤出市场的生产者重新进入市场，从而延长其再平衡的进程。目前来看，基于不同的基本面，具体的大宗商品走势将出现分化。能源市场中，由于供给过剩的幅度逐渐缩减，2017年原油价格将较2016年有所提升，但是增长的幅度不会太大，除非发生大规模的供给中断或是强有力的需求支撑。贵金属市场方面，2017年3月美联储再次加息，且市场普遍预期2017年美联储还会有2-3次加息，因此，2017年贵金属上涨乏力。工业金属市场中，随着全球制造业扩张趋势的逐渐显现，铜和铝的基本面较好，有进一步上涨空间。然而对于铁矿石而言，在大量供给进入市场的背景之下，其能够延续今年涨势的可能性较小。
大宗商品市场与国际经济金融环境密切相关。目前，我们仍需关注以下问题：（1）美国总统特朗普的政策取向。特朗普在货币政策、财政政策、贸易政策、能源政策均有自己主张，这些个人主张未来在多大程度转换为国家政策，将对大宗商品市场产生直接影响。（2）2017年将迎来德国、法国、意大利等国家大选，这些事件的溢出效应将继续影响包括大宗商品在内的全球资本市场，若又一批“黑天鹅”事件发生，必然加剧大宗商品市场的异常波动。（3）中国的产业政策，即中国的去产能进程。2016年，中国的去产能已经对煤炭和铁矿石价格产生了直接的影响，其后续的执行力度和执行进程将继续对相关大宗商品市场再平衡进程产生一定的影响。
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