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2014年第四季度经济运行分析
发布时间：2015-02-02 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、当前经济运行形势分析
1. 四季度经济增速基本保持平稳
初步核算，2014年国内生产总值636463亿元，按可比价格计算，比上年增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%，三季度增长7.3%，四季度增长7.3%。分产业看，第一产业增加值58332亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值271392亿元，增长7.3%；第三产业增加值306739亿元，增长8.1%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.5%。
图1：2008-2014年4季度我国季度GDP增长率（单位：%）
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数据来源：国研网统计数据库，国研网宏观研究部整理
图2：2010年1季度-2014年4季度我国分产业季度GDP增长率（单位：%）
数据来源：国研网统计数据库，国研网宏观研究部整理
如图1所示，2011年后，在国内外经济环境不断变化和经济转型、结构调整的共同作用下，中国经济下行压力逐步加大。2013年，随着经济向新常态靠拢，中国经济从高速增长向中高速增长的变化趋势已不可逆。
2．工业生产或难突破下行通道
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2014年1-12月，规模以上工业增加值同比增长8.3%。其中12月当月，规模以上工业增加值同比实际增长7.9%（以下增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率），比11月份加快 0.7个百分点。从环比看，12月份比上月增长0.75%。分经济类型看，1-12月，国有及国有控股企业增加值比上年增长4.9%，集体企业增长1.7%，股份制企业增长9.7%，外商及港澳台商投资企业增长6.3%。12月当月，国有及国有控股企业增加值同比增长3.8%，集体企业增长0.9%，股份制企业增长9.3%，外商及港澳台商投资企业增长5.4%。
2010年以来，劳动力价格和资源制约压力的上升推高了制造业成本，加之去产能压力仍然较大，对工业生产的挤压效应比较明显。进入2014年，工业增加值增速趋于平稳，但在新的工业增长点尚未明确之前，增速难以突破下行通道。
图3：2010-2014年12月我国工业增加值走势图（单位：%）
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数据来源：国研网统计数据库，国研网宏观研究部整理
3．粮食总产量实现11年连续增长
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2014年1-12月，全国粮食总产量达到60710万吨，比上年增加516万吨，增长0.9%。其中，夏粮产量13660万吨，增长3.6%；早稻产量3401万吨，下降0.4%；秋粮产量43649万吨，增长0.1%。谷物产量55727万吨，比上年增长0.8%。全年棉花产量616万吨，比上年下降2.2%。全年猪牛羊禽肉产量8540万吨，比上年增长2.0%，其中猪肉产量5671万吨，增长3.2%。全年禽蛋产量2894万吨，比上年增长0.6%；牛奶产量3725万吨，增长5.5%。
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2014年，我国仍然实现了粮食总产量连续11年增长，农业总体正朝向现代化目标稳步推进。然而，目前制约我国农业发展的长期性矛盾仍然存在，转变农业发展方式、创新农村要素资源的流转方法仍然是未来农业发展的重要指向。
4．固定资产投资稳中有降 房地产投资增速放缓
2014年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）502005亿元，比上年名义增长15.7%（扣除价格因素实际增长15.1%）。其中，国有及国有控股投资161629亿元，增长13.0%；民间投资321576亿元，增长18.1%，占全部投资的比重为64.1%。分地区看，东部地区投资比上年增长14.6%，中部地区增长17.2%，西部地区增长17.5%。分产业看，第一产业投资11983亿元，比上年增长33.9%；第二产业投资208107亿元，增长13.2%；第三产业投资281915亿元，增长16.8%。
1-12月，全国房地产开发投资95036亿元，比上年名义增长10.5%（扣除价格因素实际增长9.9%），其中住宅投资增长9.2%。房屋新开工面积比上年下降10.7%，其中住宅新开工面积下降14.4%。房地产开发企业土地购置面积比上年下降14.0%。截至12月底，全国商品房待售面积比上年增长26.1%。1-12月房地产开发企业到位资金比上年下降0.1%。与上年相比，2014年房地产市场投资出现较为明显的放缓趋势，尽管4季度资金面压力出现一定缓解，但前期存量仍需一段时间消化，因此房地产投资未见明显起色。
图4：2010-2014年12月我国固定资产投资走势图（单位：%）
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数据来源：国研网统计数据库，国研网宏观研究部整理
图5：2013年7月-2014年12月我国东、中、西部地区固定资产投资走势图（单位：%）
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5．餐饮市场销售增速仍处低位 网上消费潜力十分突出
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2014年1-12月，社会消费品零售总额262394亿元，比上年名义增长12.0%（扣除价格因素实际增长10.9%）。其中，城镇消费品零售额226368亿元，比上年增长11.8%，乡村消费品零售额36027亿元，增长12.9%。按消费形态分，餐饮收入27860亿元，比上年增长9.7%，商品零售234534亿元，增长12.2%。1-12月，全国网上零售额27898亿元，比上年增长49.7%。其中，限额以上单位网上零售额4400亿元，增长56.2%。
2014年，随着不同类型电子商务渠道更加深层次的渗透，消费结构和消费方式也正处于快速调整期，网上消费和个性化消费呈现明显上升态势，而传统餐饮业消费收入增速仍然处于较低水平。
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图6：2011年7月-2014年12月我国社会消费品零售总额走势图（单位：亿元，%）
注：为了消除春节日期不固定因素带来的影响，增强数据的可比性，按照国家统计制度，1-2月份数据一起调查，一起发布，两个月份社会消费品零售总额远高于单个月份数据，因此未在图中表示。
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图7：2010年-2014年12月我国社会消费品零售总额构成走势图（单位：%）
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6．物价水平受国际原油下跌影响较大
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2014年1-12月，居民消费价格(CPI)同比上涨2.0%。其中，城市上涨2.1%，农村上涨1.8%。分类别看，食品价格同比上涨3.1%，烟酒及用品下降0.6%，衣着上涨2.4%，家庭设备用品及维修服务上涨1.2%，医疗保健和个人用品上涨1.3%，交通和通信下降0.1%，娱乐教育文化用品及服务上涨1.9%，居住上涨2.0%。12月当月，居民消费价格同比上涨1.5%，环比上涨0.3%。在影响CPI的几个关键元素中，蔬菜、猪肉和原油价格较为重要，而年底猪肉和原油价格的持续走低是拉低CPI增速的主要原因。
2014年1-12月，工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.9%，12月当月同比下降3.3%，环比下降0.6%。2014年1-12月，工业生产者购进价格同比下降2.2%，12月份同比下降4.0%，环比下降0.8%。近期原油价格的下跌对生产资料价格构成明显打压效应，但从长期来看，经济疲软导致需求不足，在这两点的共同作用下，PPI负增长态势仍将持续，工业通缩压力依然巨大。
图8：2009年4月-2014年12月我国CPI、PPI运行趋势（单位：%）
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企业商品交易价格指数是反映国内企业之间物质商品集中交易价格变动的统计指标，是比较全面的测度通货膨胀水平和反映经济波动的综合价格指数。2014年12月，我国企业商品价格总指数为95.6，其中农产品为97.5，矿产品为90.3，煤油电为89.8。
12月企业商品价格指数同比下滑明显，仅有农产品指数环比稍有上升，矿产品和煤油电均出现下滑，其中受国际原油价格下跌影响，煤油电指数降至2009年9月以来的最低点。
图9：2010年-2014年12月我国企业商品价格指数走势（去年同期为100）
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7．出口市场回暖 贸易总额平稳增长
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2014年1-12月，我国进出口总额264335亿元人民币，比上年增长2.3%。其中，出口143912亿元人民币，增长4.9%；进口120423亿元人民币，下降0.6%。进出口相抵，顺差23489亿元人民币。12月当月，进出口总额24901亿元人民币，同比增长4.2%。其中，出口13973亿元人民币，增长9.9%；进口10928亿元人民币，下降2.3%。2014年，在全球贸易缓慢增长的大背景下，我国对外贸易结构进一步优化、政策保障进一步强化，实现了进出口总额平稳增长，增速高于其他主要经济体和新兴发展中国家。
图10：2009年4月-2014年12月月度进出口走势图（单位：%）
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8．城乡居民收入继续增长
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2014年1-12月，全国居民人均可支配收入20167元，比上年名义增长10.1%，扣除价格因素实际增长8.0%。按常住地分，城镇居民人均可支配收入28844元，比上年增长9.0%，扣除价格因素实际增长6.8%；农村居民人均可支配收入10489元，比上年增长11.2%，扣除价格因素实际增长9.2%。全国居民人均可支配收入中位数17570元，比上年名义增长12.4%。按全国居民五等份收入分组，低收入组人均可支配收入4747元，中等偏下收入组人均可支配收入10887元，中等收入组人均可支配收入17631元，中等偏上收入组人均可支配收入26937元，高收入组人均可支配收入50968元。
2014年全国居民收入基尼系数为0.469。1-12月农村居民人均纯收入为9892元，扣除价格因素实际增长9.2%。截止2014年底，农民工总量27395 万人，比上年增加501万人，增长1.9%，其中，本地农民工10574万人，增长2.8%，外出农民工16821万人，增长1.3%。农民工月均收入水平2864元，比上年增长9.8%。
9．存款余额增速下滑 年末维持中性偏松货币政策
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截至2014年12月末，广义货币（M2）余额122.84万亿元，比上年末增长12.2%，狭义货币（M1）余额34.81万亿元，增长3.2%，流通中货币（M0）余额6.03万亿元，增长2.9%。
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12月末，本外币贷款余额86.79万亿元，同比增长13.3%。其中，人民币贷款余额81.68万亿元；人民币存款余额113.86万亿元。全年新增人民币贷款9.78万亿元，比上年多增8900亿元；新增人民币存款9.48万亿元，比上年少增3.08万亿元。全年社会融资规模为16.46万亿元，比上年减少8598亿元。
图11：2012年7月-2014年12月我国货币供应量（单位：亿元）
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图12：2013-2014年12月我国存贷款同比增速走势图（单位：亿元，%）
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截至2014年12月末，我国本外币贷款余额86.79万亿元，同比增长13.3%。其中，人民币贷款余额81.68万亿元，同比增长13.6%，增速比上月末高0.2个百分点，比上年末低0.5个百分点。2014年人民币贷款增加9.78万亿元，同比多增8900亿元。分部门看，住户贷款增加3.29万亿元，其中，短期贷款增加1.06万亿元，中长期贷款增加2.23万亿元；非金融企业及其他部门贷款增加6.48万亿元，其中，短期贷款增加1.40万亿元，中长期贷款增加3.83万亿元，票据融资增加9574亿元。12月当月，人民币贷款增加6973亿元,同比多增2149亿元。月末外币贷款余额8351亿美元，同比增长7.5%，全年外币贷款增加582亿美元。
存款方面，截至2014年12月末，我国本外币存款余额117.37万亿元，同比增长9.6%。月末人民币存款余额113.86万亿元，同比增长9.1%，增速分别比上月末和上年末低0.5个和4.7个百分点。2014年人民币存款增加9.48万亿元，同比少增3.08万亿元。其中，住户存款增加4.14万亿元，非金融企业存款增加1.97万亿元，财政性存款增加5531亿元。12月当月，人民币存款增加7229亿元，同比少增4281亿元。月末外币存款余额5735亿美元，同比增长30.8%，全年外币存款增加1084亿美元。
从2014年与2013年全年的存贷款余额增速上看，贷款增幅基本保持稳定（2013年13.70%，2014年13.30%），但存款余额的增长却出现明显下滑（2013年13.7%，2014年9.6%），意味着2014年末资金面已开始放松，符合我们对2014年末至2015年货币政策中性偏松的预期。
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图13：2010-2014年12月我国月度新增贷款量（单位：亿元）
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10．外汇储备持续2个季度回落
截至2014年12月末，国家外汇储备余额为3.84万亿美元。12月末，人民币汇率为1美元兑6.1190元人民币，人民币保持升值态势。外汇储备连续两个季度下滑，4季度同比增长仅为0.57%。长期以来，我国国际收支不平衡问题比较突出，经常项目和资本项目“双顺差”格局导致外汇储备不断攀升。2014年的中央经济工作会议提出，要逐步实现国际收支基本平衡。加之短期内美元收缩、资金回流美国趋势明显，外汇储备下降具有一定必然性。
图14：2008-2014年4季度我国外汇储备情况（单位：亿美元）
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二、当前经济运行中的主要问题1．“三驾马车”内生动力不足 有效供给仍需技术创新
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目前，我国正处于“增长速度换挡期”、“结构调整阵痛期”和“前期刺激政策消化期”的“三期叠加”阶段。这一阶段性特征下，拉动经济增长的“三驾马车”动力明显不足。
具体来看，2014年固定资产投资回落至15.7%。其中，房地产投资同比增速大幅回落至10.5%；制造业在经济总需求不足和产能过剩的共同作用下，增速仅在13.5%低位徘徊。尽管2014年2季度起，经济政策转向稳增长，但基建投资力度虽维持高位，但尚不足以抵消房地产、制造业投资回落的合力。消费方面，2014年社会消费品零售总额名义同比继续回落至11.7%，经济增长疲软仍将在一段周期内影响居民消费增长。由于劳动力成本不断攀升，融资成本高企，、出口增速虽有好转，但实际内生动力仍然不足。“三驾马车”难以在短期内恢复强劲。
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2014年底的中央工作会议对“三驾马车”的关系进行了重新梳理，强调了通过创新供给激活需求的重要性，因此通过改善供给端来适应需求端是未来恢复经济内生动力的重要一环，这也使中国经济面临另一个重要的问题，即如何形成有效供给。过去一段时期，低水平的重复生产导致的产能过剩尚未完全消化，而研发成果向市场的转化率依然很低，应用于市场的核心技术匮乏仍然是制约供给有效性的最大屏障。因此，能否突破技术壁垒，形成能带动需求上升的新产品、新业态和新模式，是中国经济当前面临的主要问题。
2. 工业通缩形势仍然较为严峻产能过剩风险突出
2014年12月，我国PPI累计同比下降1.9%，12月当月同比下降3.3%，连续34个月负增长，工业通缩形势仍然较为严峻。一方面，2014年乌克兰危机以来，国际原油价格迅速下降，进口大宗商品价格的下滑带动原材料成本的降低，缓解了工业产品购进压力。另一方面，我国工业产能过剩仍然是拉低PPI的主要原因。从PPI分项上看，重化工业负增长情况较为为明显，如黑色金属矿采选业和冶炼压延指数分别为-19%和-10.4%，出厂价格持续下滑意味着企业正面临去产能和降利润的双重压力。从现象上看，产能过剩导致了工业通缩加剧，而本质上看，产能过剩更阻碍了中国宏观经济结构的调整——产能过剩较为集中的重化工业占据了大量的土地、人力和金融资源，对其他有利于经济转型和创新发展的行业形成挤压，抑制了经济全要素生产率的提升。因此，我们认为淘汰落后产能依然是中国经济最大的问题。
3. 中西部地区地方债务矛盾或将升级
当前，我国消费和出口两驾拉动经济增长的马车难有根本性起色，而房地产、制造业投资热情也持续不振，基础设施建设成为拉动投资增长乃至中国经济增长的重要力量。据统计，2014年四季度，发改委集中批复51个基建项目，占全年项目总数的63%，占全年投资额的69%。这也就意味着2015年大批基建项目需求的资金规模将十分庞大，政府举债需求依然旺盛。
从四季度发改委批复的基建项目地区看，中西部地区项目数量占比超过七成，数额占比约63%，而这些地区地方债问题通常较为突出，如此大规模的投资或将引发债务矛盾升级。另一方面，中国经济进入中高速增长阶段，经济结构调整的阵痛对中西部欠发达地区的影响更为明显，其直接表现将是财政预算收入增长的放缓。2013年底，审计署公布的中国地方债累计近18万亿元，占全国GDP比重为31.64%。随着经济增速下滑和基建投资的持续高位徘徊，这一比重在中西部地区的快速上升或将成为趋势，从而加大地方债务违约风险。
1 财政政策：继续实施积极的财政政策
尽管近年来，我国经济下行压力较大，但站在全球角度看，我国仍然处于经济增长的领军位置。根据财政部公布的数据显示，2014年1-11月全国公共财政收入129595亿元，同比增长8.3%，高于7.4%的GDP增长，为2015年实施积极财政政策的奠定了基础。
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2015年，为主动适应经济发展新常态，我国势必延续积极的财政政策，适当扩大财政赤字和国债规模，推进财税体制改革，保持经济运行在合理区间，加快推动转方式调结构，强化风险防控。2014年底的中央经济工作会议公报中提到，2015年财政政策要“有力度”，这也就意味着政府势必加大财政刺激，以区间调控、定向调控为基调，实现财政政策工具在宏观调控中的有效性。
加强地方政府性债务管理。在中国经济由高速增长向中高速增长的过渡阶段，强化风险防控显得至关重要。多年来我国地方政府性债务问题较为突出，清理投融资平台、鼓励偿债模式创新、健全地方举债机制和债务监管机制等，是2015年重要工作之一。
加大财税改革力度。财政部日前表示，2015年将加快推进营改增、消费税、资源税、个人所得税等税制改革，制定非税收入征收管理办法。我们认为，进一步加大财税改革力度的重要原因之一，是在经济下行压力和财政收支压力的双重作用下，积极财政政策的可持续性需要改善现有财政收入结构来实现。
加强PPP模式的推广应用。2014年底，全国财政工作会议明确了2015年财政工作几个主要方面。其中在政府购买服务和创新机制推进保障性安居工程两方面突出强调了推广运用PPP模式的重要性。我们认为，从当前中国经济发展的阶段性特征看，民营资本投资渠道不畅与实体经济资金匮乏并存，而PPP模式是否能有效解决这一难题将在2015年得到进一步验证。
2. 货币政策：或将进一步加大宽松力度
2014年全年社会融资规模为16.46万亿元，比上年减少8598亿元，此后央行在2015年工作会议上表示，2015年我国将继续实施稳健的货币政策，同时首次表示更加注重松紧适度，表明货币政策基调会更加积极。市场普遍认为，这种表述意味着在条件允许的情况下，货币政策或将进一步加大宽松力度。
2015年，为保持经济的稳定性，央行势必针对经济运行情况采用定向调控方式，在稳增长、防风险和去杠杆之间取得平衡。但在目前贷款利率已偏低的背景下，利率下浮空间有限，利率工具的使用或将更加谨慎。我们认为，2015年，央行在使用创新货币政策工具的同时，将继续运用PSL、SLF及存准率等政策工具，特别是在个别领域实现定向调控，确保货币政策对宏观经济调控的有效性。