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2015年第二季度经济运行分析
发布时间：2015-07-21 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、当前经济形势分析
1. 国民经济保持平稳
今年上半年，国民经济运行处在合理区间，主要指标逐步回暖，呈现缓中趋稳、稳中有好的发展态势。根据国家统计局初步核算，上半年国内生产总值296868亿元，按可比价格计算，同比增长7.0%。分季度看，一季度同比增长7.0%，二季度增长7.0%。
图1：2008—2015年2季度国内生产总值同比增长率 dedecms.com
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分产业看，第一产业增加值20255亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值129648亿元，增长6.1%；第三产业增加值146965亿元，增长8.4%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.7%。 内容来自dedecms
图2：2010年—2015年2季度三次产业增加值季度同比增长率
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数据来源：国研网统计数据库
2. 农业生产形势较好
全国夏粮总产量14107万吨，比上年增加447万吨，增长3.3%。夏收油菜籽产量1388万吨，比上年增加16万吨，增长1.2%。上半年，猪牛羊禽肉产量3906万吨，同比下降2.4%，其中猪肉产量2574万吨，下降4.9%。 本文来自织梦
3. 工业生产基本平稳
上半年，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.3%，增速比一季度回落0.1个百分点。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长1.9%，集体企业增长2.0%，股份制企业增长7.5%，外商及港澳台商投资企业增长3.8%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.2%，制造业增长7.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2%。分产品看，565种产品中有305种产品产量同比增长。上半年规模以上工业企业产销率达到97.3%。规模以上工业企业实现出口交货值55707亿元，同比下降0.4%。6月份，规模以上工业增加值同比增长6.8%，增速连续3个月回升，环比增长0.64%。 织梦好，好织梦
1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润22548亿元，同比下降0.8%。规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.95元，主营业务收入利润率为5.38%。
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图3：2009年—2015年2季度工业增加值及其构成月度累计同比增长率
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4. 固定资产投资增速有所回落
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上半年，固定资产投资（不含农户）237132亿元，同比名义增长11.4%（扣除价格因素实际增长12.5%），增速比一季度回落2.1个百分点。其中，国有控股投资73745亿元，增长12.3%；民间投资154438亿元，增长11.4%，占全部投资的比重为65.1%。分产业看，第一产业投资6159亿元，同比增长27.8%；第二产业投资97446亿元，增长9.3%；第三产业投资133527亿元，增长12.4%。从到位资金情况看，上半年到位资金261507亿元，同比增长6.3%。其中，国家预算资金增长18.6%，国内贷款下降4.8%，自筹资金增长8.6%，利用外资下降30.9%。上半年新开工项目计划总投资191936亿元，同比增长1.6%。从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）增长0.88%。 织梦好，好织梦
上半年，全国房地产开发投资43955亿元，同比名义增长4.6%（扣除价格因素实际增长5.7%），增速比一季度回落3.9个百分点，其中住宅投资增长2.8%。房屋新开工面积67479万平方米，同比下降15.8%，其中住宅新开工面积下降17.3%。全国商品房销售面积50264万平方米，同比增长3.9%，一季度为同比下降9.2%，其中住宅销售面积增长4.5%。全国商品房销售额34259亿元，同比增长10.0%，其中住宅销售额增长12.9%。房地产开发企业土地购置面积9800万平方米，同比下降33.8%。6月末，全国商品房待售面积65738万平方米，同比增长20.8%。上半年，房地产开发企业到位资金58948亿元，同比增长0.1%。 dedecms.com
图4：2009年—2015年2季度城镇固定资产月度累计投资同比增长率 织梦好，好织梦
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数据来源：国研网统计数据库
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图5：2013年—2015年2季度按地区分城镇固定资产月度累计投资同比增长率 dedecms.com
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5. 商品消费稳健增长
上半年，社会消费品零售总额141577亿元，同比名义增长10.4%（扣除价格因素实际增长10.5%），增速比一季度回落0.2个百分点。其中，限额以上单位消费品零售额66256亿元，增长7.4%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额121850亿元，同比增长10.2%，乡村消费品零售额19727亿元，增长11.6%。按消费形态分，餐饮收入14996亿元，同比增长11.5%，商品零售126581亿元，增长10.3%，其中限额以上单位商品零售62306亿元，增长7.4%。6月份，社会消费品零售总额同比名义增长10.6%（扣除价格因素实际增长10.6%），增速比5月份加快0.5个百分点，环比增长0.96%。
上半年，全国网上零售额16459亿元，同比增长39.1%。其中，实物商品网上零售额13759亿元，增长38.6%，占社会消费品零售总额的比重为9.7%；非实物商品网上零售额2700亿元，增长41.9%。 copyright dedecms
图6：2011年—2015年2季度社会消费零售总额及其同比增长率 本文来自织梦
数据来源：国研网统计数据库。注：2010年后1月和2月数据在2月合并发布，因为合并后的数据远高于其它月份，为了更好的显示图表趋势，省略2月数据。 织梦好，好织梦
图7：2009年—2015年2季度社会消费品零售总额构成月度同比增长率
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6. 居民消费价格基本稳定
上半年，居民消费价格同比上涨1.3%，涨幅比一季度扩大0.1个百分点。其中，城市上涨1.3%，农村上涨1.1%。分类别看，食品价格同比上涨2.0%，烟酒及用品上涨0.5%，衣着上涨2.9%，家庭设备用品及维修服务上涨1.1%，医疗保健和个人用品上涨1.8%，交通和通信下降1.6%，娱乐教育文化用品及服务上涨1.5%，居住上涨0.7%。在食品价格中，粮食价格上涨2.6%，油脂价格下降4.4%，猪肉价格上涨2.4%，鲜菜价格上涨4.6%。6月份，居民消费价格同比上涨1.4%，环比持平。上半年，工业生产者出厂价格同比下降4.6%，6月份同比下降4.8%，环比下降0.4%。上半年，工业生产者购进价格同比下降5.5%，6月份同比下降5.6%，环比下降0.2%。 copyright dedecms
图8：2009年—2015年2季度CPI、PPI当月同比变化 织梦好，好织梦
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图9：2009年—2015年5月企业商品价格月度指数
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7.对外贸易顺差继续增加
上半年，进出口总额115316亿元人民币，同比下降6.9%。其中，出口65722亿元人民币，增长0.9%；进口49594亿元人民币，下降15.5%。进出口相抵，顺差16128亿元人民币。6月份，进出口总额20655亿元人民币，同比下降1.9%。其中，出口11749亿元人民币，增长2.1%；进口8907亿元人民币，下降6.7%。
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图10：2009年—2015年2季度月度进出口同比增长率（以美元计算） dedecms.com
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8. 居民收入稳定增长
根据城乡一体化住户调查，上半年全国居民人均可支配收入10931元，同比名义增长9.0%，扣除价格因素实际增长7.6%。按常住地分，城镇居民人均可支配收入15699元，同比名义增长8.1%，扣除价格因素实际增长6.7%；农村居民人均可支配收入5554元，同比名义增长9.5%，扣除价格因素实际增长8.3%。全国居民人均可支配收入中位数9700元，同比名义增长10.5%。二季度末，农村外出务工劳动力总量17436万人，同比增加18万人，增长0.1%。上半年，外出务工劳动力月均收入3002元，同比增长9.8%。
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9. 货币信贷平稳增长
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6月末，广义货币（M2）余额133.34万亿元，同比增长11.8%，狭义货币（M1）余额35.61万亿元，增长4.3%，流通中货币（M0）余额5.86万亿元，增长2.9%。6月末，人民币贷款余额88.79万亿元，人民币存款余额131.83万亿元。上半年，新增人民币贷款6.56万亿元，同比多增5371亿元，新增人民币存款11.09万亿元，同比少增3756亿元。上半年，社会融资规模增量为8.81万亿元。
图11：2014年—2015年2季度月度累积货币供应量
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图12：2014年—2015年2季度人民币信贷月度收支 copyright dedecms
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图13：2009年—2015年2季度人民币月度新增贷款量
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截至2015年第2季度末，中国外汇储备余额为3.69万亿美元，较上一季度减少400亿美元。这是一年来的最低外汇储备减少量，暗示出中国资本外流的规模有所减小。第一季度，中国外汇储备减少了创纪录的1,130亿美元。外汇储备大幅下降一方面是因为出口乏力，外汇占款减少；另一方面是，上半年企业直接投资增加，资本项目对外资金流出加大。
图14：2008年—2015年2季度累计外汇储备总额及同比增长率 内容来自dedecms
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二、当前经济运行中的主要问题
1. 通缩压力不减，短期内没有显著改善基础
2季度CPI走势平稳，但已经连续11个月处于2%下方。历史年内小周期规律显示，3季度猪价大概率呈上涨走势，并在9月份达到阶段性高点，我们仍然看好3季度猪价上行，而供给大幅收缩的背景下，4季度消费旺季更值得期待。从高频数据来看，截止到7月8日，猪粮比价已经连续14周上涨，并有6周位于盈亏平衡点上方。同期，全国大中城市生猪价格同样连续上涨14周，价格累计增幅达27%，7月后价格已上至16元/千克，达到76周以来新高。下半年，在猪周期的带动下，CPI有望略有回升。但预计全年也不会超过2%。
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截止今年6月，PPI同比负增长已经达到40个月，创造历史最长记录。这种低迷显然不是遭到外部冲击后的短期效果，而是内在调整的反应，需要较长的时间才可能恢复平衡。三年来，工业生产和消费需求处于低位，实体经济不景气成为常态。在需求端不断萎缩的情况下，供给端没有萎缩，去产能化任重道远。2015年以来，PPI同比跌幅连续6个月维持在4%以上，为本次周期首见，2月和6月的两个-4.8%为40个月最差表现。从环比来看，PPI连续18个月负增长，同样显示出强烈的工业通缩现状。再结合大宗商品价格走势和国际经济环境，通缩状态短期内难有改观。
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2. 房地产销售与建设分化加剧，房产建设疲弱继续拖累固定资产投资
房地产销售与建设分化加剧。受益于此前包括央行多次降息在内的宽松政策，6月房地产销售面积同比强劲增长16%、连续第三个月正增长，二季度整体也从一季度的同比下跌9%转为同比增长13%。但库存高企继续抑制房地产建设活动。尽管去年基数较低，但开发商持续去库存使得6月新开工面积同比再跌15%，二季度同比跌幅从一季度的18%小幅收窄至14%。房地产施工面积同比仅增长4.3%，房地产投资6月单月同比增长3.4%、二季度同比增速从一季度的8.5%回落至2.3%，均较为疲弱。6月开发商土地购置面积也进一步同比大跌42%、二季度同比下跌35%。 本文来自织梦
房产建设的疲弱将继续拖累固定资产投资，抑制工业产品需求，并进一步加剧产能过剩、冲击制造业。6月固定资产投资同比增速从前月的10%小幅回升至11.4%，但不足以抵消4-5月的疲弱态势，二季度整体同比增速从一季度的13.5%回落至10.4%。二季度采矿业投资同比再跌9%，制造业投资同比增速也放缓至9.4%。受益于低基数和财政政策加码，6月基建投资同比增速扭转前两个月的下滑势头，从4-5月的15-16%反弹至20.5%，但二季度整体同比增速仍从一季度的23%放缓至18%。
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3. 6月外贸数据回升，可持续性有待观察
2015年以来，我国对外贸易形势难言乐观。1-5月进口金额同比连续以两位数下跌，为2009年以来首次。整个上半年，中国进出口总值11.53万亿元人民币，同比下降6.9%。其中，出口6.57万亿元，增长0.9%；进口4.96万亿元，下降15.5%，与年初制定的6.9%贸易增长相距甚远。虽然6月进出口同比双双好转，均高于预期。其中，进口同比下降6.1%，比5月（-17.6%）降幅收窄11.5%。出口同比增长2.8%，比5月（-2.8%）提高5.6%。但受国际经济不确定性影响，下半年的外贸前景仍不明确，外贸形势能否在下半年扭转至预定目标有待进一步观察。
值得期待的利好是：7月15日召开的国务院常务会议，部署了六项促进进出口稳定增长的政策措施（包括：大力提高口岸通关效率，推动全国一体化通关；调整《鼓励进口技术和产品目录》及进口贴息政策支持范围；保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，促进跨境贸易人民币结算便利化，帮助企业规避汇率风险；鼓励金融机构开展出口退税账户托管贷款等业务；清理规范进出口环节收费；以及大力支持外贸新型商业模式发展），涉及贸易便利化、鼓励进口、稳定汇率、清理出口收费以及发展跨境电商等诸多领域，显示了高层对当前形势的重视和外贸的扶植态度。
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三、未来经济运行分析与政策展望
1. 下半年经济平稳运行
我们认为下半年宏观经济将平稳运行。其中，6月净出口的亮眼表现仍将持续一段时间；随着房地产销售的持续回暖以及房地产销售旺季的到来，下半年房地产开发投资有望得以加速，与基建投资共同拉动固定资产投资周期性回升；受节假日及季节性因素的影响，通胀的缓慢回升，消费增长将有所提速；消费旺季的拉动下，四季度制造业有望企稳；出口则有望在外需恢复和对外投资的拉动下获得结构性增长空间，净出口对经济的拉动力在三季度依然显著；进入四季度后，随着大宗商品价格的修复，进口有所改善，净出口对GDP的贡献率将有所回落。总体来看，下半年经济平稳运行概率较大。预计三四季度GDP增速不会低于7%，2015年全年GDP达标不成问题。
2. 下半年维持宽松的货币政策
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我们认为下半年可能还会有一次降息，可能在三季度末或四季度初，具体时点取决于CPI和PPI等指标走势。相比降息，由于顺差扩大引起的外汇占款增加，全面降准的概率较低。但不排除资本市场强烈异动带来降准压力。整体上，下半年货币政策将保持总体宽松，定向调整力度有望加大，诸如定向再贷款、PSL等定向调整工具会被频繁使用，SLO、SLF、MLF等新型工具也将继续灵活使用。
3. 下半年积极财政政策的力度可能减弱