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2011年第三季度国际大宗商品市场运行分析
发布时间：2011-09-29 作者：派智库 来源：金融中国季度分析报告 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、国际期铜、期铝
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回顾2011年三季度国际期铜及期铝走势，可以看出，除7月初开始的一轮反弹后，在8月及9月份，国际期铜及期铝都经历了“跳水式”的大幅下跌，特别是9月份，国际期铜更是经历了自2008年金融危机以来跌幅最大的一个月。尽管9月底，包括原油黄金以及铜在内的国际大宗商品出现报复性反弹，但在世界经济前景再度被浓云笼罩之际的背景下，商品走势的前路也变得扑朔迷离。
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据初步统计，截至
始于8月初的国内、外大宗商品市场的大幅调整，主要有两方面原因。首先是全球经济增长预期的瓦解和崩溃，发达经济体重新放缓一定程度上也会拖累新兴经济体的增长速度，从大宗商品供需面来看，未来或将面临一个存量消化的过程。此外，美元阶段性上涨不可避免，金融市场整体快速去杠杆化过程导致了市场的闪电式下跌。
如，国际货币基金组织(IMF)发布的2011年下半年《世界经济展望》中做出全球经济增长趋缓的判断。报告下调今明两年全球经济增速至4.0%，比6月份预测分别降低0.3个和0.5个百分点；而发达经济体经济增长率仅分别为1.6%和1.9%，较此前预测分别降低0.6个和0.7个百分点。
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总体而言，全球经济二次探底的可能性日益增加。支撑商品市场前期上涨的货币属性并没有太多改变，流动性总体仍旧宽松。但欧债危机的深化及全球经济并不乐观的前景，会对商品本身的供求关系造成很大影响，供求会成为后期市场的主导因素。分商品来看，周期性商品短期存在很大压力，像铜在2008年底、2009年初只有2万元/吨，目前的价格相对仍旧较高。
分析人士认为，除了忧虑商品未来有效需求下滑，欧债危机及美国扭曲操作都势必拉动美元近期上涨，这对商品价格上涨会造成压力。总的来看，商品市场弱势还将延续一段时间。上轮经济复苏得益于次贷危机后美国量化宽松和中国4万亿刺激政策的出台，但此次债务危机目前看来更多要靠经济自身恢复，调整时间会相对较长。
图1 2011年以来LME三个月期铜收盘价走势（买入价）单位：美元/吨
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数据来源：LME
图2 2011年LME三个月期铝收盘价走势（买入价） 单位：美元/吨 织梦内容管理系统
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二、国际黄金市场
全球经济下行风险的加剧，让国际大宗商品三季度期遭遇了雪崩式下挫。与此对照，在三季度大宗商品的暴跌中，国际黄金的避险功能逐渐显现，并在8月份表现出与其他金属走势相背离的趋势，特别是8月及9月初，国际黄金价格屡创历史新高。
如，纽约商品交易所黄金期货价格
造成三季度国际黄金价格走高的原因主要可以归纳如下：
首先，投资需求成为支撑2011年金价主要动力。如，黄金矿业服务公司(GFMS)在伦敦金银市场协会发布的2011年度主要机构分析师贵金属价格预测报告中表示，投资需求是2011年支持黄金的主要动力。其认为，官方购买和市场对国际三大交易货币币值的担忧会对黄金构成支撑。发达国家短期内升息的可能性十分有限，尤其是美日两国，反倒是进一步量化宽松的可能性很大，这将吸引西方投资进入黄金市场。
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其次，通胀担忧推动期金屡创新高。美国整体经济与金融形势依然处于困难时期，复苏乏力。
同期，希腊债务危机正在对全球经济构成明显阻力，国际金价上升往往与希腊主权CDS利率的上升在趋势和节奏上都保持着一致性，也就是说全球投资者对希腊主权信用，即欧元信用的质疑导致金价不断上涨。目前而言，葡萄牙、意大利、爱尔兰、西班牙等国家很可能被牵连，甚至会影响到欧洲其他国家。如果危机同时向这些国家扩散，救助资金的规模很可能远不足以弥补欧元区的主权债务风险敞口，而救助行动并不能在根本上解决债务问题，因其根源在于欧盟现行的分散型财政政策与统一型货币政策结构间存在矛盾。最终建立与单一货币政策相对称的财政体制才是解决欧洲债务危机的根本路径，因此，长期内欧元信用仍将不稳，投资者担忧预期仍然会继续，对金价构成潜在支撑。
最后是世界新兴市场表现。美国财政减赤，将使得更多的储蓄向发展中国家流动，令这些国家不是面临货币大幅升值，就是面临严重通胀的风险。如，中国作为世界新兴市场的代表，通胀压力不断上升，人民币升值预期增强。美国评级下调将引发资金避险流出美国，部分可能会进入中国，从而在一定程度上加大人民币升值压力，并使国内的通胀形势更加复杂。黄金是抵御通胀的重要资产，高通胀将吸引投资者买入黄金。这也使得第一季度中国黄金首饰和投资需求暴增至233.8吨，赶超印度成为全球最大的实物黄金投资市场。由于通胀压力并未减弱，以中国为代表的新兴国家对黄金的实物需求将继续增加，加之临近黄金消费旺季，实物需求的攀升将持续推动金价再度回升。
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图3 2011年1月以来伦敦黄金定盘价格走势（美元/盎司）
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数据来源：kitco公司
图4 2011年来伦敦黄金定盘价格、200天移动平均价格走势（美元/盎司） 织梦好，好织梦
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数据来源：www.kitco.com
三、国际石油市场
第三季度国际石油价格跌幅显著，并且表现出旺季不旺的特点。纽约商品期货交易所的12月原油期货合约
此外，截止
整体而言，三季度国内外股市及大宗商品大幅下挫，金融市场呈现恐慌情绪，原油亦不例外。此外，原油价格还表现出旺季不旺的特点。造成上述原因的主要可以从以下两个方面解释。
首先，世界经济总体宏观形势不佳。从宏观基本面来看，2011年三季度，世界经济均出现明显的增速下滑。除美国及欧元区经济增幅显著下滑外，以“金砖四国”为代表的新兴经济体增速亦开始全面回落。同时，期间公布的PMI等领先指标持续走低，表明世界经济增长前景黯淡。如，中国9月制造业采购经理人指数连续三个月居于荣枯分水岭线50下方。
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同时，从危机传导源来看，欧洲主权债务危机替代了2008年美国次贷危机，成为世界经济下滑的主导力量。尽管美债问题不少，但欧债问题更加严重，而且欧债危机愈来愈严重：从流动性危机转变为偿债能力危机；从边缘国家延伸至核心国家；从主权债务危机演变为银行业危机；从虚拟经济恐慌走向实体经济下滑。尤其是，由于欧洲银行大量持有问题国家主权债务及其衍生产品，面临的敞口风险巨大，欧债危机已经全面开始向欧洲银行业蔓延。
此外，从政策操作空间来看，由于发达国家债务率大幅提升，财政负担沉重，市场融资成本较高，无力大幅推行财政刺激政策。
就原油价格走势而言，除了上述因素外，三季度原油供应的增加也加大了价格上行的压力。
在今年6月举行的欧佩克部长级会议上，沙特阿拉伯、科威特、阿拉伯联合酋长国等国呼吁增产，以平抑数月来持续走高的油价，但这一提议遭到伊朗、伊拉克、委内瑞拉等国的反对。欧佩克在会议结束时决定维持原油产量不变。沙特阿拉伯等3国随后表示计划单方面增产。
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科威特和沙特阿拉伯在8月份提高了原油产量。其中，科威特8月份的原油日产量为280万桶。科威特是石油输出国组织(欧佩克)第四大产油国，已探明原油储量占世界总储量的约10%，科威特的原油日产能为350万桶，但目前每天280-290万桶的产量水平远高于欧佩克对其规定的每天220万桶的日产配额。
图7 一年来纽约商品交易所轻质原油期货价格走势（美元/桶，收盘价） 内容来自dedecms
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图8 一年来布伦特原油期货价格走势（美元/桶，收盘价） copyright dedecms
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