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2018年第一季度国际经济观察
发布时间：2018-06-20 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
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一、主要经济体运行情况
（一）美国
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1、一季度经济增长强劲
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一季度，美国实际GDP修正值年化季率为2.2%，好于市场预期，但低于前一季度2.9%的增速。虽然第一季度GDP表现为2015年以来同期最佳，但和之前三个季度超过或接近3%的表现相比仍然放慢了步伐。主要受到暴风雪天气导致消费增速减缓的影响，同时也有企业设备投资放缓和住房类投资减少的拖累。但一般而言，美国一季度GDP数据都会弱于其他三个季度，这种现象被称为“剩余季节性问题”。当前劳动力市场接近充分就业，商业和消费者信心提升，以及随着家庭开始感受到特朗普政府1.5万亿美元减税计划的影响，经济前景仍然广阔。
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图1：2008-2018年1季度美国实际GDP环比折年率（经季节性调整，单位：%）
数据来源：美国商务部。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
从支出法衡量的GDP构成来看，2018年1季度，个人消费开支按年率计算增长1.1%，低于前一季度4%的增速，为2013年以来最低季度增速，恶劣天气起到了一定作用，且2017年第四季度出现强劲反弹，使得基数相对较高。税改落地，私人投资增速明显抬升，同比增速升至0.99%。其中，设备对于私人投资和实际GDP的拉动非常显著，表明美国仍处于朱格拉周期上升阶段。由于类似原因，政府支出也放缓至1.2%。贸易逆差有所收窄，一季度出口环比增加2.2%，进口环比增加3.1%。
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图2：2011-2018年1季度美国个人消费、私人投资、政府消费与投资、进出口环比折年率（经季节性调整，单位：%）
数据来源：美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
从对GDP的贡献来看，2018年一季度，个人消费开支为拉动经济增长0.73个百分点，创2013年2季度以来最低。在个人消费支出中出现明显下滑的分项为耐用品和非耐用品，增速下滑或与机动车销售疲软有关，若油价仍处上升通道，该因素对个人消费的掣肘或将持续。政府消费与投资拉动经济增长0.2个百分点，较上一季度有所下滑，私人投资为GDP增速贡献了1.19个百分点。净出口为经济增长贡献0.2个百分点，而上一季度净出口拖累经济增长1.16个百分点。
表1：2013-2018年1季度各因素对美国实际GDP变化的贡献度（季调折年率，单位：%）
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数据来源：美国商务部，经济分析局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平。
2、工业生产保持稳健
美联储数据表明，1-3月，包括工厂、矿业和公共事业产出在内的美国工业生产环比增长分别为-0.4%、0.4%、0.7%。ISM制造业指数分别为59.1、60.8、59.3。3月ISM制造业指数低于创将近14年新高的2月值，显示制造业连续18个月扩张。其中，制造业物价支付指数78.1，体现制造业投入成本的物价支付指数创近七年来新高；制造业就业指数57.3，前值59.7；制造业新订单指数61.9，前值64.2。数据表明，工厂无法继续满足消费者和企业的需求，同时还需要支付更高的原材料价格。产能利用率分别为76.9、77.1、77.6。
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图3：2011-2018年3月美国工业生产环比季调折年率及产能利用率变化（单位：%）
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数据来源：美国联邦储备委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
3、通胀升温信心大增
一季度美国通胀率有所上升，受能源价格波动影响，除去食品和能源之外的核心个人消费者支出（PCE）物价指数上涨2.5%，为2007年第四季度以来最大增幅，前值为1.9%。1-3月，美国CPI环比增长0.5%、0.2%、-0.1%。3月份CPI同比增长2.4%，剔除食品和能源后的核心CPI同比上涨2.1%，符合预期，前值1.8%。这也增强了美联储对于通胀的信心。
1-3月，美国PPI环比增长0.4%、0.2%、0.3%。扣除食品、能源和贸易服务的核心PPI，环比增长0.3%，高于预期增长0.2%，前值0.2%。主要受医疗和航空费用上涨的推动，高于预期增长的0.1%，前值0.2%。3月PPI同比增长3%，增幅创2017年11月来新高，预期2.9%，前值2.8%。核心PPI同比增长2.7%，位2011年9月以来最高，预期2.6%，前值2.5%。
图4：2011-2018年3月美国CPI和PPI环比变化趋势（经季节性调整，单位：%）
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数据来源：美国劳工部，劳工统计局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
4、失业率保持不变
美国劳工部数据显示，3月非农部门新增就业岗位10.3万个，失业率连续六个月保持4.1%不变。此前，市场预期美国3月新增就业岗位数为18.5万，但官方公布数据远低于预期，美中贸易摩擦升温的担忧和近期天气因素可能是造成就业数据不佳的原因。数据显示，3月份新增就业岗位主要来自于制造业、医疗服务及采矿业。其中，制造业和医疗服务业均新增2.2万个就业岗位，采矿业新增9000个岗位。自从总统特朗普胜选以来，美国就业市场已新增约300万个岗位。
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图5：2011-2018年3月美国失业率情况（经季节性调整，单位：%）
数据来源：美国劳工部，劳工统计局。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订频繁，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
（二）欧元区
1、经济增速有所放缓
2018年第一季度欧元区19国环比增长0.4%，和2017年四季度欧元区和欧盟同比增长0.7%和0.6%相比，涨幅有所下降。欧元区GDP同比上涨2.5%，欧盟28国上涨2.4%。具体来看，法国一季度经济增速为0.3%；意大利一季度经济增速约0.2%；德国经济增速还没正式公布，但德国智库IFO经济学家沃拉博预测德国一季度经济增速可能是0.4%。
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欧元区今年第一季度的GDP增速有所放缓，这导致市场有关欧元区经济将迎来又一年强劲增长的希望受挫，但并未终结这种希望。原因是欧元区的工业和建筑行业产值以及零售销售数据都已表明经济增速将会放缓。现在还不清楚的问题是，导致欧元区经济减速背后的原因到底是暂时性的，还是将会给经济带来持续时间较长的“逆风”。
图6：2004-2018年1季度欧元区19国GDP季调折年率（单位：%）
数据来源：欧洲中央银行。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
2、工业生产超出预期
欧元区1-3月份工业产出环比增长分别为-1%、0.8%、0.5%，同比增长分别为2.7%、2.9%、3.0%。主要国家中，一季度德国工业产出和工业订单在去年强劲增长后有所减少，1-3月份工业产出环比增加分别为3.3%、-1.6%、1%，鉴于严重的流感季、员工罢工及复活节假日等因素，3月工业产出数据超出预期。法国1-3月份工业产出环比增加分别为-2%、1.2%、-0.4%。意大利1-3月份季调后工业产出环比增加分别为-1.9%、1.0%、1.2%。
2018年1季度欧元区制造业采购经理指数（PMI）58.3，较上一季度下降1.5个点；服务业PMI56.4，较上季度上升0.4个点。一是欧元区制造业增幅有所下降。2月欧元区工业生产同比增长2.9%，增幅较1月下降了0.8个百分点。
图7：2013-2018年3月欧元区（19国）、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（经季节性调整，单位：%）
数据来源：欧盟委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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3、通胀表现持续疲软
欧元区通胀表现疲软，屡屡不及预期。1-3月份，消费物价调和指数(HICP)年率增长修正后为1.3%、1.1%、1.3%。2018年3月，欧元区通胀率达1.3%，较上个月上升0.2%，较上年同期下降0.2%。主要是因为未加工食品价格增幅不及预期，不计入能源和未加工食品这两种价格波动最大的商品，该月物价较去年同期上涨1.3%，略高于2月水平。1-3月，欧元区PPI年率增长分别为2.2%、1.5%、1.6%。
图8：2011-2018年3月欧元区HICP、Industrial producer prices未经季调折年率（单位：%）
数据来源：欧洲中央银行。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；折年率指按目前的运行势头增长，发展速度变换成年度数据后将达到的水平；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差；CPI数据随成员国变化，PPI数据来自19个固定成员国。
4、就业形势持续改善
欧元区失业率仍在持续下降通道当中。1-3月，欧元区失业率分别为8.6%、8.5%、8.5%。3月欧元区失业率同比下降0.9%，创2008年12月以来最低记录。
图9：2011-2018年3月欧元区19国失业率（经季节性调整，单位：%）
数据来源：欧盟委员会。注：季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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（三）日本
1、经济增长有所回落
2018年第一季度，剔除物价变动因素外，日本国内生产总值(GDP)环比下滑0.2%，同比下滑0.6%。这是2015年第四季度以来，时隔八个季度日本经济首次出现负增长。从影响经济增速回落的影响因素分析，一是出口持续下滑，使日本失去了拉动经济增长的最强劲引擎。2018年前3个月，日本出口金额同比增长率分别为9.71%、1.9%和2.81%，与去年出口保持两位数增速相比明显回落，主要是因为1月和2月日本对中国和美国出口大幅下降。二是制造业生产下行，导致投资增速回落。2018年1月和2月，日本制造业生产指数增速分别为2.91%和1.62%，创下2017年初以来最低水平。其中，电子零部件、通讯设备、金属等行业降幅最大。三是日本消费开始趋于下行。受天气寒冷和蔬菜价格上涨等影响，一季度日本消费出现下降。加上，日本整体薪金水平相当低迷，也不利于消费和经济增长。
图10：2010-2018年1季度日本GDP环比变化情况（经季节性调整，单位：%）
数据来源：日本内阁府。注：2010年为基准年；季调指去除了数据的季节性变化，使数据在比较时更精确；由于数据修订，本表图数据可能与最终值存在一定偏差。
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2、工业生产大幅变动
从工业部门产值来看，1-3月，日本工业生产总值环比分别增长-4.5%、2.0%、1.2%。从产销衔接来看，1-3月企业出货环比分别增长-4.5%、1.6%、1.2%，企业存货环比分别增长为-0.5%、0.5%、0.3%，工业产值和产销均经过大幅回落后又逐渐企稳。1-3月份存货比环比分别增长-1.7%、1.6%、1.1%。
表2：2017年1月-2018年3月日本工业产值变化（单位：%）
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