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2016年第二季度国际经济金融形势分析（上）
发布时间：2016-09-30 作者：派智库 来源：金融中国 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、全球经济运行形势
2016年二季度，全球经济增长疲软，贸易与投资需求不振,金融市场波动性上升；美联储暂缓加息，英国脱欧公投不确定性困扰全球投资者。但随着主要经济体的政策沟通更为明晰，金融风险有所下降，市场情绪趋于稳定，大宗商品价格触底反弹。初步预估，二季度全球 GDP 环比年化增长率约为 2.7%，比上个季度回升 0.5 个百分点；同比增长率 2.4%，与上个季度持平（图 1）。但是，全球经济复苏力度依然疲弱，近期围绕英国脱欧公投事件和美联储加息预期，避险情绪上升。展望三季度全球经济疲软态势将会延续，金融市场波动幅度可能会加大。国际合作是促进全球经济球经济复苏的一个重要力量，G20峰会将首次在中国举办，有望就相关议题取得新突破。
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图1：全球经济增长态势
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数据来源：全球经济金融展望报告，国研网金融部整理
因私人库存投资、固定资产投资和地方政府支出大幅下滑，抵消了个人消费开支和出口增长对第二季度经济增长的贡献，美国第二季度经济增长大幅低于预期。美国商务部公布的初步数据显示，今年第二季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.2%，远低于2.5%的预期，高于一季度0.8%的增幅。非制造业PMI较上一季度有所提升，4月份升至55.7，5月份下滑至52.9，6月份又升至56.5，而上一季度末为54.5。这一数值也是2015年11月以来的最高水平，路透社认为，虽然美国6月ISM物价和库存指数有所下滑，但受益于新订单、就业等方面的良好表现，美国6月ISM非制造业PMI表现好于预期，表明美国非制造业行业虽然整体增速较为平缓，但仍在继续增长且速度也有所加快，同时也进一步佐证美国经济将继续向好。制造业延续一季度扩张的态势，4月美国供应管理协会（ISM）制造业PMI指数为50.8，5月升至51.3，6月升至53.2并创2015年2月来最高水平。二季度消费者物价指数（年率）比较稳定，4月份为1.1%，5、6月份为1%，而上一季度末为0.9%。就业数据持续改善，根据美国劳工部公布的数据，美国6月非农就业人数强劲增加28.7万人，远超市场预期，创下去年10月以来最大单月升幅。其6月失业率为4.9%，接近于充分就业的水平，处于2008年金融危机以来的最佳状态。
图1：美国GDP、PMI变动（%）
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数据来源：美国商务部，国研网金融部整理
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图2：美国失业率、CPI变动（%）
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数据来源：美国劳工部，国研网金融部整理
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美国经济今年第二季度表现不佳，很大的原因是私人库存投资大幅下滑以及地方政府支出减少。据统计，第二季度私人库存投资和固定资产投资按年率计算大幅下降了9.7%，拖累当季经济增长1.68个百分点。地方政府支出同样明显大幅下滑，也拖累第二季度经济增长0.14个百分点。当然，美国经济阴云密布之下也有亮点，个人消费和就业数据表现就很抢眼，其中个人消费对当季经济增长的贡献高达2.83个百分点。虽然二季度经济表现不佳，但多数经济专家对美国经济的未来走向并不十分悲观，高盛集团预测美国经济下半年将增长2%，有望继续带动就业市场改善。巴克莱银行美国地区首席经济学家迈克尔·加彭则认为，美国经济目前状况不好不坏，未来将呈温和增长态势。美国旧金山联储主席约翰•威廉表示，由于就业状态和通货膨胀形势良好，如果不出意外，今年下半年美联储有可能会加息，但考虑到第二季度经济增长乏力，美联储9月加息变得不太可能。
欧盟统计局数据显示，欧元区2016年第二季度GDP环比折年率修正后增长0.3%，较第一季度下降了0.3个百分。二季度欧元区综合PMI延续今年以来的弱势，4—6月份综合PMI分别为53、53.1、53.1。二季度欧元区通缩压力逐步缓解，欧元区６月份年化通胀率为0.1%，在此前数月连续陷入通缩之后首次重回正值。６月份年化通胀率步入正值，使欧洲央行提升通胀的压力有所缓解，但离其设定的接近２%的通胀目标仍很遥远，欧央行预计，2016—2018年，欧元区通胀率将分别为0.1%、1.3%和1.6%。二季度就业市场持续改善，失业率继续创新低，截至季末失业率为10.1%，较上一季度末降低0.1个百分点。
图3：欧元区GDP、综合MPI变动（%）
数据来源：欧盟统计局，国研网金融部整理
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图4：欧元区HICP、失业率变动（%）
数据来源：国研网金融部整理
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欧元区第二季度经济增长基本符合预期，但较之前季度放缓，因欧元区第二大经济体法国的经济增长二季度令人失望，GDP增速从第一季度的环比增长0.7%降至第二季度的“零”，主要经济体中增速最快的西班牙也有所放缓，第二季度环比增长0.7%，低于第一季度的0.8%。这凸显了欧洲央行有必要评估英国脱欧对该区经济造成的影响。然而在英国公投决定脱欧之前，欧元区的经济复苏就已脆弱不堪，公投可能令英国经济陷入衰退，并损害欧元区经济产出。欧洲央行行长德拉吉表示，在6月23日英国公投后，局势并不明朗，但他称，如果未来几个月脱欧对经济增速构成损害，或通胀难以回升至目标水平，那么欧洲央行将准备采取行动。经济学家也指出，对欧元区未来增长最具杀伤力的是英国“脱欧”，因为它把欧盟和英国关系拖入了“不确定性”，将直接对贸易和信心产生负面影响。此外欧洲银行业危机、西班牙和葡萄牙赤字超标，也将为欧元区下半年增长蒙上阴影。
根据英国国家统计局7月27日公布的数据显示，2016年第二季度英国国内生产总值（GDP）环比增长初值为0.6%，高于前一季度的0.4%。英国国家统计局称，没有迹象显示6月23日公投投票前英国经济受到大的冲击，英国国家统计局的首席经济学家Joe Grice在声明中表示，“我们的调查期限涵盖公投前以及公投后很短时间，结果显示没有出现不确定性严重影响投资或国内生产总值(GDP)的迹象”。由于英国经济可能因该国公投决定脱欧而大幅放缓，甚至可能陷入衰退，第二季度增幅可能是未来几个季度最高值。CPI在一季度基础上先降后升，4-5月份CPI均为0.3%，6月份CPI升至0.5%，与一季度末持平。失业率继续保持在较低水平，4月份失业率为2.1%，5-6月份失业率为2.2%，较一季度末上升了0.1个百分点。
图5：英国GDP、失业率和CPI（%） 本文来自织梦
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英国财政大臣哈蒙德表示，第二季度经济数据好于预期显示了英国经济基础强劲。不过，现在谈英国经济对脱欧公投结果作何反应还为时尚早。英国经济分析机构凯投宏观经济学家斯科特·鲍曼表示，虽然数据显示英国经济表现良好，但第二季度的增长主要来自4月，而5月和6月的经济表现不佳，这也预示着第三季度经济增长基础疲弱，第三季度经济还将受到英国脱欧带来的不确定性影响。英国下半年经济增长很可能陷入停滞。对于目前的英国经济而言，脱欧风险无疑成为最大隐患。国际货币基金组织（IMF）主席拉加德表示，英国脱欧对英国经济将会是一个“糟糕到极点”的选择，该组织在最近发布的一份报告中称，英国选择离开欧盟，对于英国经济前景的影响将会是负面且巨大的，极端情况下，到2019年英国的经济增速相对于留在欧盟而言，可能会放缓1.5%-5.5%。
日本内阁府8月15日公布的数据显示，第二季度日本国内生产总值（GDP）环比年率上升0.2%，低于预估值的增长0.7%，数据还显示，日本第二季海外需求拖累GDP 0.3个百分点，内需对GDP的贡献为0.3个百分点，占GDP比重60%的民间消费二季度较上季度上升0.2%，符合预估。二季度制造业PMI和服务业PMI继续下滑，6月制造业PMI初值下降至47.8，这一数值也是近年来的较低水平，二季度制造业PMI主要受生产和新订单明显下滑以及国际需求大幅下降影响，此外4月日本南部制造业重镇熊本县发生的地震也对制造业PMI产生负面影响。6月份服务业PMI未能延续之前一个月反弹，由5月的50.4回落至49.4，再度失守50盛衰分岭线，暗示日本第二季服务业活动下降。二季度核心CPI继续下滑，6月核心CPI为-0.4%，较上一季度末下降0.1个百分点。失业率较上一季度有所下降，4、5月份失业率为3.2%，6月份失业率为3.1%，较上一季度末下降0.1个百分点。
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图6：日本GDP、PMI变动
数据来源：日本内阁府，国研网金融部整理
图7：日本失业率、核心CPI变动（%） 内容来自dedecms
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继一季度强劲增长后，受出口和资本支出疲软拖累，日本经济增长在4-6月减速至接近停滞，这凸显出经济复苏的脆弱。整体看日本经济似乎陷入了停滞，薪酬增幅甚微导致消费者支出疲弱，海外经济体存在的不确定性抑制了企业资本支出。随着首相安倍晋三被称为“安倍经济学”的刺激计划带来的初步提振作用的消退，决策者在摆脱延续了20年的通缩方面也将面临巨大挑战。日本政府已经宣布了大规模刺激措施，所以下一个问题是，日本央行在全面评估政策后将会如何做出回应，如果日本央行不采取进一步的货币政策支持，今年下半年经济仍有下行风险。
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（五）其他发达国家根据澳大利亚统计局9月7日公布的数据显示，第二季度澳大利亚国内生产总值（GDP）环比增长0.5%，同比增长3.3%，创下了四年来的最快年增长速度。统计数据显示，二季度国内最终需求环比增长0.6%，进口强劲增长，出口增速放缓，总投资持平。统计结果表明家庭支出与公共消费是二季度GDP增长的主要原因，此外非金融企业利润增长和澳大利亚贸易条件的改善也是二季度GDP增长的主要动力。
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加拿大统计局8月31日公布的数据显示，加拿大第二季度GDP年率降幅高于预期，创2009年第二季度以来最大跌幅。具体数据显示，加拿大第二季度GDP年率下降1.6%，降幅高于预期1.5%；第二季度GDP季率下降0.4%，前值为上升0.6%。加拿大统计局分析称，阿尔伯塔的森林大火以及商品和服务的出口拖累了二季度经济。第一季度的商品及服务出口增加了1.9%，但第二季度下降了4.5%，其中商品出口下降了5.5%，服务出口仅增加了0.6%。由于阿尔伯塔大火，原本已经因为能源价格下降而遭受打击的能源产业更遭重创，迫使阿尔伯塔省多处油砂处理暂停工作，第二季度中能源出口下降了7.5%，其中原油和沥青出口下降了9.6%，精炼石油下降了19.6%。此外，汽车及零件出口也下降了5.8%，私家车及轻型卡车出口量都有所下降。但分析称6月GDP月率好于预期，上升了0.6%，矿产、石油、天然气以及制造业活动有所提升，表明第二季度经济虽出现萎缩，但随着阿尔伯塔省北部受山火影响的能源生产逐渐恢复，第二季度末已出现走强的信号，未来的第三季度经济预期将有所回升，加拿大央行预期第三季度GDP将增加3.5%。
新加坡贸易和工业部(贸工部)7月14日公布的数据显示，今年二季度新加坡经济同比增长2.2%，略高于一季度2.1%的增速。按季节调整后环比折年率计算，新加坡二季度经济增长0.8%，高于前一季度0.2%的增速。数据还显示，占新加坡经济比重约五分之一的制造业二季度同比增长0.8%，扭转了此前几个季度的下降势头。贸工部表示，制造业二季度的增长得益于生物制药和电子业的支撑。数据还显示，受私人建筑领域活动减少影响，建筑业二季度增速有所放缓，同比增长2.7%，低于一季度4.5%的增速；服务业二季度同比增长1.7%，与一季度增速持平。
据韩国政府最新统计，二季度韩国GDP环比增长0.7%、同比增长3.2%，环比增幅比一季度0.5%的水平略高。居民消费和固定资产投资是拉动二季度经济增长的主要动力，外贸依然疲软，很大程度上抵消了韩国政府财政刺激和货币宽松政策的效果。此外，考虑到韩国外贸形势短期难有起色，下半年经济增速恐将有所放缓。韩国央行已将今年GDP增长预期调低0.1个百分点至2.7%，并有可能进一步降息。同时，韩国企业将面临在外贸形势不佳的情况下妥善处理企业债务的挑战，任务十分艰巨。
图8：澳大利亚、加拿大、韩国和新加坡GDP增长率变动（%）
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数据来源：各国统计局，国研网金融部整理
俄罗斯经济部7月28日称，预计俄罗斯第二季度GDP萎缩速度放缓至0.6%，降幅较一季度的1.2%收窄0.6个百分点（一季度GDP同比下降1.2%）。俄罗斯经济部称，工业产出，交通，农业部门在二季度支持GDP增长，而建筑业和零售业拖累了二季度经济，因缺乏食品和药品，俄罗斯消费者信心依旧低迷。数据还显示，俄罗斯上半年出口同比下滑30%至1280亿美元；进口同比下滑9.5%至836亿美元。俄罗斯6个月贸易顺差同比下滑51%，达441亿美元。世界银行今年1月份发布的《全球经济展望》报告预计，2016年俄罗斯经济将继续萎缩0.7%，2017年经济开始增长，增幅为1.3%。面对复杂的经济形势，梅德韦杰夫已签署了《2016年社会经济稳定发展行动计划》，即“反危机计划”,他认为，俄罗斯经济形势复杂但可控，目前已显现出更强的稳定性。
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今年巴西第二季度国内生产总值（GDP）环比萎缩0.6%，同比萎缩3.8%，这是巴西经济连续第六个季度出现衰退。世界银行认为，2016年巴西政府仍面临着高通胀和财政赤字较大的压力，预计巴西中央银行将会加息，政府将大幅度削减公共开支，并实施税收改革以增加财政收入。对于2017年巴西的经济，世界银行持乐观态度，世界银行认为，巴西2017年经济将“止跌回升”，有望恢复增长1.4%，不过仍低于此前预期的增长2%，并预测2018年巴西经济将会继续增长1.5%。
印度中央统计局数据显示，印度二季度GDP增长7.1%，大幅低于市场预期的7.6%，创2014年6月来最低水平，而今年一季度印度GDP增长曾达到惊人的7.9%。分析指出，目前印度经济依然主要靠国家投资拉动，私人投资和消费依旧疲软。二季度采掘业及农业成为了拖累增速的主要原因，同时印度面临持续放缓的国内和国外需求，截止到今年六月份，印度出口已连续第十八个月同比萎缩。经济增速的急剧下滑令实现政府年初定下8%的目标难度加大。不过农业增长、薪资增长及税务改革有望推动印度经济在三季度企稳反弹。
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中国国家统计局发布的2016年第二季度中国宏观经济数据显示，中国2016年二季度GDP总值为179927亿元，二季度GDP增速为6.7%。 2016年上半年GDP总值为340637亿元，上半年GDP增速为6.7%，中国上半年GDP同期增长速度与二季度GDP同期增长速度持平。从三次产业看，上半年第一产业增加值22097亿元，同比增长3.1%，占经济总量的6.5%；第二产业增加值134250亿元，增长6.1%，占经济总量的39.4%；第三产业增加值184290亿元，增长7.5%，占经济总量的54.1%，比第二产业高出14.7个百分点。第三产业占GDP的比重比去年上升了3.6个百分点，第二产业占GDP的比重比去年下降了1.1个百分点，经济结构转型调整持续推进。第三产业拉动经济增长4个百分点，对经济增长的贡献率59.3%；第二产业对经济增长的拉动为2.5个百分点，对经济增长的贡献率为37.5%。第三产业保持平稳较快增长是稳定经济增速的重要动能。
图9：巴西、俄罗斯、印度和中国GDP增长率变动（%） 内容来自dedecms
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数据来源：各国统计局，国研网金融部整理
2016年上半年，全球经济增长低迷，物价指数相对平稳。发达经济体缓慢复苏，美联储暂缓加息；新兴经济体增长放缓，俄罗斯、巴西等国仍深陷衰退。展望第三季度，全球经济仍将维持温和复苏，预计 GDP 环比增长折年率将维持在 2.6%左右，继续低于全球经济的潜在增长水平。在发达经济体中，美国经济受到美元升值、就业市场不振和劳动生产率下滑的影响，复苏力度有所放缓；欧洲经济在宽松政策的支持下，内需继续保持稳健，复苏的范围不断扩展，但英国经济增长将下滑；日本经济复苏虽有所增强，但日元升值、通缩压力和消费税上调推迟等因素仍将抑制其复苏力度和可持续性。在新兴经济体中，随着一些国家刺激经济的力度有所加大、大宗商品价格触底反弹和巴西等国政局动荡局面得到控制，经济复苏力度趋于回升，但总体上仍较为疲软。
未来全球经济面临的风险依然很高，主要有：（1）美联储 2016 年下半年仍然有加息的可能性，并将面临日益增多的干扰因素；美国大选结果可能对美国政策走向带来很大的变化。这将影响全球投资者信心，成为金融市场波动的一个源头。（2）英国脱欧将引发新的国际政治风险，在中长期内导致欧洲民粹主义活跃，欧洲一体化进程倒退；欧元区失业率依然高企，难民危机仍在威胁欧洲的团结与稳定，对欧洲经济产生新的冲击。（3）新兴市场资本外流的势头仍未逆转，债务比例特别是非金融公司部门的债务还在不断攀升，爆发危机的风险仍未消除，可能成为拖累全球经济增长的诱因。
要突破全球经济增长长期低迷的陷阱，强化全球合作的重要性进一步凸显，主要应着眼于以下举措：一是着力协调主要经济体货币政策取向，应更加关注外溢影响和提高透明度、可预期性，给投资者注入更为稳定的预期，特别是减少货币政策分化对国际资本流动带来的负面冲击。二是协力加强国际监督和财政支持，推动各国结构性改革，发挥财政政策刺激的空间，进一步扭转全球经济增长潜在水平下滑的态势；支持开放的全球体系和多边贸易体制，抵制贸易保护主义的抬头。三是加强主要国家之间的战略沟通，减少大国政治与经济博弈对地缘政治格局带来的不稳定因素，特别是少数国家刻意推动的所谓“再平衡”战略，意图通过主导新的全球贸易规则，扩张经济版图，对全球投资环境带来不利影响。
2016年9月G20领导人峰会在杭州召开，中国首次担任G20主席国，峰会的主题定为“构建创新、活力、联动和包容的世界经济”。我们期待，G20杭州峰会将推动全球经济政策协调机制走上更加有效、务实的道路，绘制出促进世界经济早日走出疲弱复苏泥潭的路线图，特别是在创新发展方式、构建开放型的世界经济、完善全球治理机制等方面，发挥更大的作用。