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2016年第二季度国际经济金融形势分析（下）
发布时间：2016-09-30 作者：派智库 来源：金融中国 浏览：次【字体： 大 中 小】
二、全球主要央行的货币政策
2016年二季度，美联储维持当前宽松货币政策不变，继续延后加息时点，欧洲央行继续维持原有货币政策不变，但是英国脱欧势必对欧洲区带来长期的负面影响，欧洲中央银行在年内很可能会再次加大量化宽松规模，英国央行继续维持原有宽松货币政策，日本央行继续维持当前的负利率政策，巴西、俄罗斯、印度继续维持货币政策不变，中国央行继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理，从量价两方面为结构调整和转型升级营造适宜的货币金融环境。全球主要央行货币政策短期趋于一致，但全球经济和国际金融市场充满变数，尤其要密切关注美联储加息给全球经济带来的负面外溢效应。
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（一）主要发达国家央行的货币政策形势今年第二季度美国经济增长大幅低于市场预期。不过，6月份美国就业数据表现强劲，新增就业人口增速创去年10月份以来新高，同时金融市场也平稳渡过英国“脱欧”带来的首波冲击。美联储在6月份召开的货币政策例会声明中表示，美国经济面临的短期风险有所降低。在这种背景下，委员会决定维持联邦基金利率目标区间在0.25-0.5%。货币政策立场保持宽松，借此促进就业市场状况进一步改善，并带动通胀回升至2%。美联储并未排除2016年内加息两次的可能性，加息将高度依赖于未来美国经济数据。此外，鉴于英国公投决定脱欧，将影响美联储年内加息的进程。
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6月2日，欧洲央行宣布维持主要再融资利率于0%水平不变，维持隔夜存款利率-0.4%不变，维持隔夜贷款利率0.25%不变，符合市场预期。欧洲央行表示，将在6月8日开始购买企业债，且将在6月22日开启TLTRO。欧洲央行行长德拉基称，QE将至少持续到2017年3月，并将持续至通胀达到适合水平，而QE结束后利率将继续维持在低位，资产购买将持续到欧洲央行看到通胀率向目标水平持续调整之际。欧洲央行认为货币政策的效果需要时间来体现，尽管欧元区经济风险较此前已更为均衡，但仍然偏向下行，目前市场暂不期待欧洲央行降息，但是英国退欧势必对欧洲区带来长期的负面影响，目前投资者普遍认为，欧洲中央银行在年内将会再次加大量化宽松规模，或是进一步降息至负利率来刺激经济，所以预计下半年欧元汇率将会稳中有降。
英国央行6月16日公布利率决议，维持基准利率0.5%不变和3750亿英镑资产购买规模不变，符合市场预期。英国央行会议纪要显示，6月利率决议中，加息-不变-降息投票比例为0-9-0（5月为0-9-0），货币政策委员会一致同意维持3750亿英镑资产购买规模不变。同时，货币政策委员会听取了英国央行针对脱欧的应急预案，并讨论了金融稳定措施。据会议纪要显示，英国退欧可能严重影响通胀与经济增长展望，脱欧前后的英镑走势令货币政策委员进一步相信英镑贬值主要受公投影响，而且，对公投的担忧已经蔓延到了非英镑资产的领域。鉴于退欧后贸易条款将恶化、生产率将走低、风险溢价走高，英镑可能会在公投退欧后进一步急跌。英国央行行长卡尼也在6月份暗示今夏会降息，卡尼表示，“脱欧”的决定冲击英国经济，英国经济不确定性将持续，国内经济前景恶化，将促使英国央行采取行动，因此很可能需要进行进一步货币宽松。
日本央行(BOJ) 6月16日公布的6月利率决议，将利率维持在-0.1%，维持货币基础年增幅80万亿日元的计划不变，以8比1投票结果决定维持基础货币目标不变，7-2的投票结果通过实施负利率。当前的货币政策保持不变，日本央行可以更多地考虑美国的货币政策走向，观察英国脱欧公投的影响，并等待7月10日日本参议院选举结果。日本央行称，日本经济依然在复苏，地震之后产值继续基本持平，通缩心态调整有推后的风险，将继续保持宽松直至稳定实现2%的通胀目标，如有必要，将继续加码刺激。
图10：主要发达国家基准利率变动（%）
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巴西央行二季度最新利率决议决定维持基准利率不变，此次为巴西央行连续第7次会议按兵不动，决议符合市场普遍预期。巴西央行货币政策委员会一致通过，指标利率Selic维持在14.25%不变，为近10年来的最高水平。尽管经济衰退，该委员会承诺将维持利率水准以对抗通胀，并暗示短期内没有降息的空间。巴西央行发布的最新《焦点调查》报告显示，今年巴西通货膨胀形势还很严峻，分析师预测巴西今年通胀率为7.19%，这是分析师连续第四次调高巴西今年通胀率预期，并预测2017年巴西通胀率为5.5%。由于通胀压力仍很大，巴西央行议息会议决定维持已实行长达11个月的14.25%的基准利率不变，但也有分析预测今年底巴西的基准利率将降至13%，而2017年底，基准利率将降至11.25%。
俄罗斯央行(Bank of Russia)6月10日宣布，将基准利率下调50个基点至10.5%，这是近11个月以来俄央行首度放宽货币政策。俄央行当天发表声明说，近来俄在稳定通货膨胀方面取得积极成效，通胀预期和通胀风险双双降低，俄经济释放出积极信号，因此央行决定将基准利率由11%降至10.5%。央行将研究进一步降低基准利率的可能性，但仍将采取适度紧缩的货币信贷政策。俄国家杜马(议会下院)经济政策委员会主席阿克萨科夫当日表示，市场无法承受长期以来高成本的信贷条件，此次央行下调基准利率对市场释放出重要信息，积极的外部环境和通胀压力的缓解促成了本次降息。自2014年3月乌克兰危机升级以来，西方对俄罗斯发起多轮经济制裁，导致俄罗斯资本外逃、货币持续贬值、通胀攀升。为抑制通货膨胀以及提振经济，俄央行曾5次加息，使基准利率从5.5%一路攀升至17%，随后5度降息，将基准利率从17%降回至11%。
印度央行6月7日公布了包括利率决定在内的三组主要数据，并且对通胀率，未来的利率政策以及流动性赤字等问题发表了声明。印度央行将基准利率维持在为6.5%,和前值和预期值一致。央行存款准备金率为4%，逆回购利率为6%，也均和和前值和预期值一致。除了以上利率决定之外，印度央行还表示，4月决议后通胀率上升超出预期，尤其在食物和大宗商品价格方面，而4月通胀率的大幅上升使未来政策变更具不确定性。印度央行表示，2016-2017年的通胀率有上行风险，目前印度货币政策的立场依然是适宜的，以后的任何行动将基于对经济发展的监管。印度央行指出，通过更多的货币政策转换来支持经济发展依然是很重要的。印度央行还将逐渐降低流动性赤字，使其达到中级水平，此外印度央行表示将在短期内回顾银行低贷款利率的执行情况。
2016年上半年以来，中国人民银行继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理，从量价两方面为结构调整和转型升级营造适宜的货币金融环境。下调存款准备金率0.5个百分点，对人民币存款准备金基数实施平均法考核；建立公开市场每日操作常态化机制，7天期逆回购操作利率稳定在2.25%；丰富中期借贷便利期限品种，每月常态化操作，两次下调操作利率，引导中长端利率下行；扩大抵押补充贷款的对象和范围，创设扶贫再贷款并实施比支农再贷款更优惠的利率，实施精准扶贫政策；稳步扩大信贷资产质押再贷款试点，有序组织实施央行内部评级。同时，进一步完善宏观审慎政策框架，组织实施宏观审慎评估；将全口径跨境融资宏观审慎管理扩大至全国范围；按照“因城施策”的原则对房地产市场实施调控，强化住房金融宏观审慎管理。继续推进利率市场化和汇率形成机制改革，降低个人投资者认购大额存单的起点金额，初步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制，汇率机制的灵活性、规则性、透明度和市场化水平明显提高，人民币汇率预期总体稳定。
图11：金砖国家基准利率变动（%） dedecms.com
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2016年二季度发达经济体的货币政策依然宽松，货币政策走势较为平稳，短期趋于一致。美联储继续延迟加息时点，但市场分析普遍认为，下一次加息很可能在9月份和12月份，并预测美联储在年内至少会有一次加息。欧洲央行继续维持原有货币政策不变，目前市场暂不期待欧洲央行降息，但是英国脱欧势必对欧洲区带来长期的负面影响，目前投资者普遍认为，欧洲中央银行在年内将会再次加大量化宽松规模，或是进一步降息至负利率来刺激经济。“脱欧”的决定未来将冲击英国经济，将促使英国央行采取行动，英国可能推出更多刺激措施。日本央行将继续保持宽松直至稳定实现2%的通胀目标，如有必要，将继续加码刺激。
金砖国家的货币政策态势有所分化。尽管经济衰退，巴西央行仍将维持利率水准以对抗通膨，并暗示短期内没有降息的空间。俄罗斯央行近11个月以来首度放宽货币政策。近来俄在稳定通货膨胀方面取得积极成效，通胀预期和通胀风险双双降低，俄经济释放出积极信号，俄罗斯央行表示将研究进一步降低基准利率的可能性，但仍将采取适度紧缩的货币信贷政策。印度央行将维持宽松的货币政策立场，维持其基准回购利率不变，但考虑到面临的外部风险，印度央行表示在必要时通过购买和出售资产的方式增加流动性供给，实现系统结构性平衡。中国继续坚持稳中求进工作总基调和宏观政策要稳、微观政策要活的总体思路，主动适应经济发展新常态，保持货币政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好供给侧结构性改革中的总需求管理，为结构性改革营造中性适度的货币金融环境，促进经济科学发展、可持续发展。
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三、股票市场进入二季度以来，受益于全球宽松货币环境、美联储暂缓加息等影响，市场紧张情绪有所缓解，与一季度相比，美国股市波幅变窄。截止二季度末，道琼斯工业指数收17929.99点，涨幅1.38%；纳斯达克指数收4842.67点，微跌0.06%, 标普500指数收2098.86，涨1.90%。6月24日英国公布脱欧公投结果后的两个交易日内，美国三大股指急速下跌，跌幅超过5%,然而在随后的几个交易日里，市场情绪迅速回暖，投资者重返风险资产，美股三大股指全线大幅收高，从日线上看，三大股指上演V型反弹，基本收复“脱欧”失地。富国资本管理公司首席投资策略师鲍尔森认为，美国经济基本面的表现最终将驱动投资者结束抛售，预计美股很快就会创新高，不过市场仍有可能再次试探低点。
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图12：道琼斯工业、标普500和纳斯达克综合指数走势 织梦好，好织梦
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欧元区经济刺激政策并未带来经济的有效增长，二季度经济增长较一季度有所放缓，加上难民危机，欧元区内部矛盾激化，2016年6月24日，英国公投将这种矛盾推向顶峰。英国公投结果超出市场预期，英镑、欧元应声下跌，避险情绪高涨，欧洲各大股指造恐慌性抛盘，前美联储主席艾伦·格林斯潘表示，英国投票脱离欧盟预示着一个比1987年10月份更糟糕的时期将到来。但随着英国脱欧影响消退，欧洲股市强势反弹，其中英国股市已经收复因脱欧导致的大部分失地。截止二季度末，英国富时100指数涨5.62%，创出今年以来的新高，德国DAX指数跌1.9%，法国CAC40指数跌3.36%,法国二季度股市表现不佳原因在于二季度法国经济增长低于预期，法国二季度GDP增速为0%。
展望后市，一方面欧洲主要经济体央行将继续实施量化宽松货币政策，在发生突发事件时将向市场提供紧急流动性，流动性充裕将对股市形成支撑。另一方面英国脱欧将进一步加剧欧洲和全球的金融风险和动荡局势，英国和欧元区股市首当其冲。预计下半年欧洲股市将维持震荡走势。
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图13：法国CAC、富时100和德国DAX指数走势 本文来自织梦
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从二季度日本股市表现来看，4月跌0.55%，5月涨3.41%，6月跌9.63%，今年1-6月累计跌幅为18.17%。股市暴跌与日元大幅升值密切相关，随着日本央行在1月底宣布首次实施负利率以来，日元兑美元一路走高，降低日本企业出口竞争力，同时不利于通胀回升。而随着油价暴跌，中东主权财富基金为解决资金燃煤之急，从日本股市撤资，加之美国加息之后，国际资产更看好美国市场，资金从日本流向美国，加剧了日本市场下跌。6月，日经225指数在英国退欧公投放榜当天下跌7.92%，创2年以来新低。日经225指数期货当日大跌8.1%，触发熔断机制，交易暂停10分钟。日本经济长期低迷，股市也非常脆弱，任何风吹草动都可能引起空头情绪宣泄。韩国股市二季度依然表现平稳，截止季度末，韩国综合指数收于1970.35点，微跌1.27%，恒生指数收于20794.37，微涨0.08%。
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图14：日经225、恒生和韩国综合指数走势
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下半年全球股市动荡或加剧。英国脱欧公投尘埃落定，将引发全球范围内新一轮的资产重新配置。全球避险情绪剧烈提升，黄金、美元、日元以及各国国债等避险资产将受到追捧，股市等风险资产将遭受抛售。尤其英国脱欧将进一步加剧欧洲和全球的金融风险和动荡局势，英国和欧元区股市首当其冲，可能出现短期内大幅下跌现象。另外，作为避险货币的美元再次走强，会使新兴经济体资本外流加剧，国内流动性紧张，短端市场利率走高，分流股市资金；美元进入升值通道也会使大宗商品价格再次走低，巴西、阿根廷等存在较高外债或过于依赖大宗商品出口的新兴市场国家经济可能持续低迷，股票市场将震荡下行。
下半年全球股票市场将在多空力量作用下加剧震荡。有利因素包括：一是日本和欧洲等主要经济体央行将继续实施量化宽松货币政策，在发生突发事件时将向市场提供紧急流动性， 全球流动性充裕将对股价形成支撑。 二是负利率国家增多，国债收益率进一步降低甚至为负，资金为追求相对较高的收益率，将由债市流向股市。三是全球经济逐渐企稳，上市公司盈利好转，公司基本面和现金流改善将利好股价。不利因素包括：一是英国政治局势的不确定性。英国公投决定脱欧后，首相卡梅伦宣布辞职，北爱尔兰和苏格兰表态要举行公投脱英向欧，英国国内政局动荡加剧，后续走势和不确定性将扰动全球股市。二是美联储再次加息时点的不确定性。美联储后半年加息预期会驱使资金从风险相对较高的股市流到风险相对低的固定收益市场。三是全球银行业财务报表可能继续亏损，一季度全球股市暴跌部分由欧洲银行业财务巨亏导致，在全球负利率和宽松货币背景下，银行业经营状况无法得到有效改善。在多空力量的博弈较量下，全球股市将继续在区间内波动，但震荡将进一步加剧。
2016 年二季度，美元指数呈现双向波动态势。美国二季度经济数据喜忧参半，英国脱欧风险加剧国际金融市场波动，美联储在货币政策上总体持谨慎立场，5月以来加息预期一度高涨，但6月 FOMC 会议维持联邦基金利率不变，美元汇率随之在 94.5 水平上双向波动调整。6月24日英国公投结果脱欧，助推美元指数攀升至95.53，涨幅达2.38%。截止二季度末美元指数报95.91点，较一季度末上涨1.35%。
图15：美元指数走势 内容来自dedecms
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2016 年二季度，欧元、英镑震荡下挫，日元等避险货币呈上涨势头。尽管欧元区经济平稳扩张，美元上涨动力疲弱，但是英国脱欧风险、欧洲银行业处境艰难以及难民等问题，增加欧洲经济前景的不确定性，欧元市场预期愈加脆弱，英镑期权隐含波动率快速攀升。6月24日英国公投脱欧后，英镑兑美元汇率盘中跌幅超过10%，最低下探至1.3227，欧元兑美元当日跌幅达 2.68%。全球避险情绪推升日元，日元对主要货币汇率均触及阶段性高位。季度末欧元兑美元汇率收于1.1103美元/欧元，较上一季度相比欧元对美元贬值2.44%；英镑兑美元汇率收于1.3325美元/英镑，较上一季度相比英镑对美元贬值7.25%；美元兑日元汇率收于103.26日元/美元，较上一季度相比日元对美元升值8.25%。
图16：日元、欧元和英镑汇率变动 织梦内容管理系统
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二季度，澳元对美元有所贬值，季末澳元兑美元汇率收于0.745美元/澳元，较上季度末，澳元对美元贬值2.75%。美元兑加元汇率小幅下降，季末美元兑加元汇率收于1.2932加元/美元，较上季度末，加元对美元升值0.4%。美元兑韩元汇率相对较为稳定，季末美元兑韩元汇率收于1151.15韩元/美元，较上季度末，韩元对美元贬值0.34%。美元兑新加坡元汇率小幅下降，季末美元兑新加坡元汇率收于1.3466新加坡元/美元，较上季度末新加坡元对美元贬值0.07%。
图17：加元、澳元、新加坡元和韩元汇率变动 copyright dedecms
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二季度，美元兑巴西雷亚尔汇率延续了一季度下行的趋势，季末美元兑巴西雷亚尔汇率收于3.204巴西雷亚尔/美元，较上季度末，巴西雷亚尔对美元升值10.65%。美元兑卢布汇率继续下降，季末卢布兑美元汇率收于63.96卢布/美元，较上季度末，卢布对美元升值4.54%。卢比兑美元汇率走势相对平稳，较上季度末，印度卢比对美元小幅贬值1.83%。人民币对美元有所贬值，较上季度末，人民币对美元贬值3.07%。
图18：巴西雷亚尔、人民币、印度卢比和卢布汇率变动
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展望 2016 年三季度，全球避险情绪高涨，欧洲政经风险上升将加剧汇市波动，美联储加息时点的不确定性的影响也不可忽视。尽管美国经济增长预期有所下降，但发展动能持续，在欧元、英镑下挫的情况下，美元将保持在相对高位上波动。美联储下调未来加息次数预期，但并不排除今年加息的可能性，预计下半年美元将迎来阶段性上涨。英国公投脱欧后，英国、欧元区、欧盟在一段时间内都将面临一系列调整变革，贸易、投资、就业等经济方面遭受严重的负面冲击，同时国内、区域内政治分裂倾向显著，欧洲市场脆弱性上升，英镑、欧元将持续在低位剧烈波动。考虑到全球金融市场震荡及避险情绪高涨，日元在一定时期内将处于相对高位，但是如果日元对美元持续走强，不排除日本当局干预的可能性。新兴市场与大宗商品出口国货币将随着美元调整而波动，在下半年全球贸易萎缩、美元阶段性走强的情况下，面临一定的贬值压力。特别是，东欧地缘政治问题依然存在，部分南美经济体面临衰退；俄罗斯、巴西等国汇率波动风险依然存在。
2016 年二季度，受全球经济初现复苏迹象、供需基本面非均衡预期有所缓解、美元走弱等利好因素影响，全球大宗商品价格在经历了年初震荡下跌后出现阶段性反弹。能源行业中，虽然欧佩克“冻产”协议会谈破裂，俄罗斯、伊朗等国原油产量高位运行，但自然、政治等突发性事件导致加拿大、尼日利亚、利比亚原油产量下降，一定程度缓解了原油供给过剩预期。加之全美原油库存首降、美联储加息速度放缓、中国需求持续旺盛等因素共同作用，国际主要原油价格大幅上涨。截止二季度末NYMEX原油价格收于48.4美元/桶，较上季度末上涨27.01%，IPE布油价格收于49.78美元/桶，较上季度末上涨23.98%。
图19：NYMEX原油和IPE布油期货价格走势
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二季度贵金属价格延续了一季度的触底反弹态势，欧元区和美国的量化宽松政策及需求回暖是支撑贵金属价格反弹的重要原因，贵金属价格持续攀升。季度末，COMEX黄金报于1324.7美元/盎司。较上季度末上涨7.40%；COMEX白银报于18.82美元/盎司，较上季度末上升21.81%。
图20：COMEX黄金和COMEX白银价格变动
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二季度，受美元走强的打压以及美联储货币政策的不确定性影响，期铜价格表现不佳。截至本季度末，LME市场3月期期铜收于4850.5美元/吨，较上季度末微跌0.01%。受益于矿场供应减少,期铝价格二季度继续保持上涨趋势，本季度末期铝收于1647美元/吨，较上季度末涨8.28%。
图21：LME市场3月期期铜、期铝价格走势 内容来自dedecms
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2016 年下半年，大宗商品市场多空力量交织，价格波动频繁，震荡成为主旋律。能源行业中，虽然全球及美国原油库存居高不下的预期并未显著改善，但后市对供需基本面将逐渐平衡的预期正在市场中广泛弥漫，许多市场大空头也纷纷表示调整 2016 年内原油价格低位运行的预测。金属行业中，中国在全球市场中扮演着重要的角色，对铜、铝、铅、镍、锌的需求在全球的份额均超过40%，并且是世界第一大铁矿石进口国，因此中国宏观经济发展情况将对金属价格走势起到重要影响。如果中国经济不能实质性改善，则除了锡和锌等市场供应日趋紧张的金属品种，年内金属行业总体供过于求的局面将难有实质改变。
未来大宗商品市场发展，一方面需要继续关注美国、欧元区、中国经济发展态势及供需基本面情况，另一方面也要关注自然、政治等突发性因素及各国货币政策对市场的冲击：（1）美联储加息进程。美联储加息虽然因美国制造业生产、就业等因素影响不断推延，但年内加息仍有可能，美元指数也将随之变化，进而影响以美元标价的国际大宗商品价格。（2）原油供需格局变化。进入2016 年后，受天灾、政治事件等因素影响，国际原油供给过剩压力有所缓解，市场认为原油供需平衡将比预计要更早实现，但后市仍需要密切关注影响原油供需格局的市场因素，避免对市场的盲目乐观。（3）英国脱欧的市场效应。英国脱欧的最终结果将通过影响美元走势及欧洲需求等对大宗商品市场造成冲击，但冲击强弱仍需关注后市发展。