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2016年第三季度国际经济金融形势分析（上）
发布时间：2016-12-23 作者：派智库 来源：金融中国 浏览：次【字体： 大 中 小】
一、全球经济运行形势
2016年第三季度，全球经济继续保持复苏态势，英国脱欧公投冲击尚未显现，金融风险并未显著上升，全球采购经理人指数和信心调查显示，全球经济有所回暖（图1）。初步预估，三季度全球GDP环比年化增长率约为2.8%，较上季度回升0.5个百分点；同比增长2.4%，较上季度回升0.2个百分点（图2）。全球经济复苏力度依然疲弱，围绕美联储加息问题的反复，市场信心不稳。
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图1：全球采购经理人指数
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数据来源：全球经济金融展望报告，国研网金融部整理
图2：全球经济增长态势
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尽管消费支出仅温和增长，但三季度美国经济仍加速增长，据美国商务部10月28日公布的数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比初值增长2.9%，是二季度数值的两倍多，这也是自2014年第三季度以来最强劲的增长。三季度非制造业PMI波动较大，7、8月份不及预期，其中8月份更是降低至51.4，创2010年2月以来最低，9月份又从8月份的51.4跳升5.7点至57.1、创单月最大涨幅记录。制造业PMI较上一季度末有所下滑，7月制造业PMI指数为52.6，低于上季度末的53.2，8月份继续下滑至49.4，这也是ISM制造业自今年2月以来再次陷入萎缩。华尔街日报称，在美元走强、全球增速放缓和美国本土出现不确定性之际，美国制造业前景扑朔迷离。三季度消费者物价指数（年率）有所提高，具体数据显示，由于汽油和房租价格飙升，美国9月末季调CPI年率上涨1.5%，录得23个月来最大涨幅，而二季度末仅为0.8。失业率基本与上季度末持平，９月份新增就业岗位数量略低于市场预期，同时由于更多人口加入就业大军，失业率出现小幅增长，升至5%，略高于上季度末的4.9%。
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图3：美国GDP、PMI变动（%） 内容来自dedecms
数据来源：美国商务部，国研网金融部整理
图4：美国失业率、CPI变动（%） 内容来自dedecms
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数据来源：美国劳工部，国研网金融部整理
美国第三季度经济增速加快的主要原因在于企业库存投资和出口增长大幅好转。数据显示，企业库存投资推动第三季度经济增长0.61个百分点，而之前企业库存投资已经连续五个季度拖累经济增长；在农产品出口大幅增长的带动下，美国第三季度出口增长10%，为2013年以来最快季度增速。三季度的经济表现将驱散市场对美国经济陷入停滞的担忧，同时也成为支持美联储12月加息的理由。此外，虽然特朗普意外赢得美国总统大选以来美国经济预估并未出现明显调整,不过对未来可能实施大幅减税和贸易保护措施的前景尚未明确，这也大大增加了未来美国经济发展的不确定性。
欧盟统计局数据显示，2016年第三季度欧元区GDP环比折年率修正后增长0.3%，与二季度持平。事实证明，除了短暂的不确定性外，欧元区经济并未因6月份的英国脱欧公投而出现显著放缓的迹象。三季度欧元区综合PMI延续今年以来的弱势，7-9月份综合PMI陆续下滑至52.9、52.9、52.6，而二季度末为53.1。三季度欧元区通缩压力进一步缓解，在继6月份通胀率重回正值后，三季度继续稳步回升，9月份通胀率从上季度末的0.1%升至0.4%。这使得欧洲央行提升通胀的压力有所缓解，但离其设定的接近２%的通胀目标仍很遥远，欧央行预计，2016—2018年，欧元区通胀率将分别为0.3%、1.3%和1.6%。三季度就业市场持续向好，失业率继续创新低，截至季末失业率为10%，较上一季度末降低0.1个百分点。
图5：欧元区GDP、综合MPI变动（%） 织梦好，好织梦
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图6：欧元区HICP、失业率变动（%）
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大型经济体中，西班牙与德国继续保持增长，法国和意大利则受消费支出疲软影响陷入停滞。外需回暖使得出口贡献率有所上升，宽松货币政策正在逐步改善欧元区整体融资条件，企业和家庭贷款加速，低成本资金已缓慢流入实体经济推升投资规模。从外部环境看，难民危机与恐怖主义阴霾依然笼罩，英国脱欧带来的不确定性将对欧元区贸易信心产生负面影响，预计未来几个月欧元区增长仍将延续放缓趋势。劳动力市场持续复苏，货币政策的后续效果与各成员国结构性改革的实质进程，将左右未来欧洲经济温和复苏的持久力。通货膨胀率离设定的通胀目标相去甚远，欧洲央行仍将面临采取进一步宽松举措的压力。
根据英国国家统计局10月27日公布的数据显示，受益于出口增长和强劲的消费者支出，三季度英国经济并未因脱欧公投明显放缓，第三季度英国国内生产总值（GDP）环比增长初值为0.5%，略低于前一季度的0.6%，这一数据覆盖了7月到9月退欧公投后的时间段，英国统计局表示，退欧公投对国民生产总值影响有限。然而，预计退欧公投造成的英镑下跌所产生的影响将会在未来数月内显现。三季度CPI继续攀升，9月CPI年率增长1%，好于预期，这也是自2014年11月以来最高增长速率。英国央行(BOE)已经明确阐明立场，表明英国央行将不会对抗通胀，并十分愿意看到英国通胀超出央行设定的2%目标。三季度英国失业人口下降3.7万人至160万人，达到11年来最低水平。失业率继续保持在较低水平，4-5月份失业率为2.2%，6月份失业率为2.3%，较一季度末上升了0.1个百分点。
图7：英国GDP、失业率和CPI（%）
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有分析称，英国三季度GDP增长得益于服务业产出的带动，三季度服务业产出增长0.8%，该产业对英国经济的贡献占了四分之三。相比，其他部门表现萎缩。其中三季度建筑业产出下滑1.4%，农业部门产出萎缩0.7%，工业部门产出下降0.4%，制造业部门产出减少1%。路透社援引一分析人士表示，该数据显示了英国经济没有明显受到公投的冲击。不过他认为，今年第四季度和明年一季度的GDP更为重要，因为那时会有更新的政策决定市场走向。数据出炉，英国财政大臣哈蒙德随即表态说，英国经济基本面强劲也很有韧性，因此他认为英国将以有利局面开始与欧盟的谈判。
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（四）日本日本内阁府11月14日公布的数据显示，第三季度日本国内生产总值（GDP）环比年率上升0.5%，换算成年率增长2.2%，为连续第三个季度实现扩张。数据显示，当季日本出口状况有所改善，但国内个人消费和企业投资仍缺乏增长动能。第三季度，日本出口环比增长2%，而前一季度为环比下降1.5%；进口环比下降0.6%，为连续第四个季度环比下滑。当季，占GDP比重达60%的内个人消费环比增长0.1%，增幅与前一季度持平。企业投资在第三季度环比基本持平，而上一季度为环比下滑0.1%。这表明日本企业对本国经济前景仍持负面预期，同时也凸显日本央行的负利率政策未能发挥预期效用。三季度日本制造业活动有所扩张，制造业PMI逐月回升，7月份升至49.3，8月份升至49.5，9月份更是突破荣枯分水岭升至50.4，这一数值也是自今年2月份以来的最高值，服务业PMI先升后降，7月服务业PMI扭转了6月的颓势，升至50.4，高于50的荣枯线。但在随后的2个月内逐渐收缩，且9月份收缩有所加剧，9月服务业PMI由8月49.6续降至48.2，而这一数值也是2014年4月以来最差表现。三季度CPI继续下滑，4-6月份核心CPI都维持在-0.5%，较上一季度末下降0.1个百分点。失业率较上一季度有所下降，7月份失业率3%，8月份失业率3.1%，9月份失业率为3%，较上一季度末下降0.1个百分点。
图8：日本GDP、PMI变动 本文来自织梦
数据来源：日本内阁府，国研网金融部整理
图9：日本失业率、核心CPI变动（%）
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日本经济学家认为，由于国内需求疲软及日元汇率走强，日本经济未来可能还将面临增长乏力困境。此外，全球经济前景不确定性增加，也将对日本金融市场稳定和经济增长构成挑战。在通货膨胀方面，东海东京调查中心首席经济学家武藤弘明表示，目前日本的通缩压力扔无好转，这暗示着消费者需求依旧疲软，预计日本核心CPI一直到明年三月都将维持在负区间，但也有可能升至0。此外，考虑到消费者物价指数继续下跌，日本央行在2017财年实现2%的通胀目标并不现实，日本央行可能在接下来的会议上将目标推迟至2018财年。
澳大利亚统计局12月7日公布数据显示，三季度国内生产总值环比下降0.5%，年率增长从之前估计的3.3%降至1.8%，低于市场预期，这是自1991年以来澳大利亚发生的第四次经济萎缩，也是自2011年初以来的首次经济萎缩。从澳大利亚出口基本结构来看，经济萎缩的原因之一是资源、能源的出口量减少。不过市场普遍预计，澳大利亚第四季度经济将迎来反弹。澳新银行经济学家费利西蒂·埃米特（Felicity Emmett）认为，目前的疲软是暂时的。从短期看，有利因素是全球能源市场产品与初级产品价格在第四季度已经走稳并有缓步上升趋势，那么澳大利亚出口额和工业产值可能会有所增加，从而带动经济回升。
11月30日，加拿大国家统计局发布数据显示，加拿大三季度实际GDP环比增长0.9%，较上一季度增长明显，能源品出口在经历阿省麦梅利堡的野火后出现恢复反弹是GDP增长的主要原因。货物与服务出口环比增长2.2%；最终家庭消费支出环比增长0.6%；政府最终消费支出环比下降0.3%；此外，在非耐用消费品销售和服务业的带动下，加拿大消费依然健康地保持在2.6%的水平。第三季度的商业投资情况相对复杂，非居民结构投资大幅上涨了15.7%，然而，上升的原因几乎都是纽芬兰和拉布拉多港口项目的设备进口增长；机械和设备投资下降了12.2%，创下了主要经济分项指标的最大降幅；知识产权投资下滑了17%，这是由于矿产勘查/评估的直线下滑所致。道明证券(TD Securities)经济学家指出，加拿大经济在5月的火灾导致油田作业停摆后，终于重新出现增长，并且创下了2014年底以来的最快涨幅，已经修补了第二季度的跌幅，然而，表面之下加拿大经济依然挣扎于寻找新的增长来源。
新加坡贸易和工业部（贸工部）10月14日公布的数据显示，今年第三季度新加坡经济同比增长0.6%，经季节调整按年率计算环比萎缩4.1%，这是自2012年第三季度以来的最差表现。数据显示，制造业和服务业均为拖累经济放缓的主要原因。受运输工程、生物医药和一般制造业拖累，第三季度新加坡整体制造业产值环比减少17.4%，上一季度为扩张2.1%，而制造业占新加坡经济的五分之一。汇丰驻香港经济学家卡萨特拉（Joseph Incalcaterra）表示，近来新加坡政府一直在采取措施冷却房地产市场并遏制外籍劳动力的流入，这削弱了一些关键行业的利润，导致该国的制造业更加步履维艰。由于全球贸易不景气，再加上能源价格走低对该国油气服务业造成的冲击，从去年开始，新加坡就一直面临着经济压力。
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韩国政府10月25日统计数据显示，韩国7-9月国内生产总值(GDP)经季调环比增长0.7%，较第二季度经济涨幅0.8%小幅放缓，但好于第一季度的0.5%。韩国央行称，第三季GDP呈现疲软现象，主要受三星电子盖乐世Note7事件和现代汽车罢工影响。韩国央行官员Chung Kyu-il表示：如果剔除三星和现代的影响，第三季增长明显好于预期。不过好在韩国建筑投资如预期拯救了第三季度经济增长，较前季增加3.9%，增速快于第二季度的3.1%，第三季度建筑业增长4.4%，较第二季度的1.0%大幅加速。分析师称，尽管三星事件让韩国经济受损，韩国经济依旧在以预期速度增长，韩国央行不会就此采取特别行动。
图10：澳大利亚、加拿大、韩国和新加坡GDP增长率变动（%）
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数据来源：各国统计局，国研网金融部整理
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（六）金砖国家俄罗斯央行行长纳比乌琳娜12月2日表示，第三季度俄罗斯国内生产总值同比萎缩0.4%，萎缩幅度较上一季度继续放缓，环比增长0.1%。纳比乌琳娜当天在俄罗斯国家杜马(议会下院)作报告时表示，受益于进口替代政策，俄农业、食品、化工等产业有所增长，但建筑建材、市场服务、运输物流等产业仍在下滑，各产业的复苏不均衡。纳比乌琳娜表示，当前俄通胀率约为6%，需要采取措施将通胀率长期控制在较低水平。她还表示，近来国际油价在较高水平波动，卢布汇率出现风险的几率较低。俄央行今年以来已经两次降息，下一次降息不会早于明年第一季度。纳比乌琳娜认为，即使国际油价回升以及俄经济提前复苏，如不进行经济结构调整，2019年后俄经济增速也将仅为1.5%至2%。
巴西地理统计局11月30日公布的最新数据显示，今年第三季度巴西国内生产总值（GDP）环比萎缩0.8%，同比萎缩2.9%，这是巴西经济连续第七个季度出现负增长。数据显示，第三季度巴西GDP为1.6万亿雷亚尔（约合4700亿美元）。工业、农业、服务业三大产业均出现不同程度下跌，同比跌幅分别为6%、2.9%和2.2%，环比跌幅分别为1.4%、1.3%和0.6%。此外，受通货膨胀、利率、收入等因素影响，第三季度巴西投资和家庭消费同比下降8.4%和3.4%，环比下降3.1%和0.6%。而受汇率影响，出口同比增长0.2%，环比下降2.8%，进口同比和环比分别下降6.8%和3.1%。分析人士表示，巴西经济运行两大主引擎的投资和家庭消费表现不佳表明巴西经济仍未走出困境，企业和家庭对经济前景也均处于观望中。与此同时，市场也在持续调低今年的经济增长预期。巴西央行近期公布的《焦点调查》报告预计今年巴西经济萎缩3.49%，明年将出现0.98%的增长。
印度统计和计划执行部12月2日公布：今年第三季度全国GDP同比增长7.3%，增速高于上季度的7.1%，但低于去年同期的7.6%，也低于经济学家预期中值7.5%。印度三季度GDP增速在同期全球主要经济体中居首，不过，印度近期的意外废钞之举已经令外界担忧印度经济将滑坡。印度总理莫迪宣布面值500和1000卢比的钞票不再是合法流通货币，称这是政府打击猖獗的腐败和伪造货币行为的一部分。而这两种钞票占所有流通钞票的86%，印度超过90%的交易又都是现金交易，废钞的影响不言而喻。印度宣布废钞后，机构纷纷因此下调印度的经济增速预期，汇丰银行预测印度本财年的GDP增长会降低0.7到1个百分点。国际信用评级机构惠誉已经下调本财年的印度实际GDP增长预期，由7.4%降至6.9%，惠誉称被废的钞票在流通钞票中占86%，废钞后今年四季度GDP会遭到打击，经济活动会“暂时”受干扰。
中国国家统计局发布的2016年第三季度中国宏观经济数据显示，第三季度我国国内生产总值(GDP)增速为6.7%，企稳明显，符合市场预期。国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长盛来运在新闻发布会上称，经初步核算，前三季度国内生产总值529971亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%。分季度看，一季度同比增长6.7%，二季度增长6.7%，三季度增长6.7%。分产业看，第一产业增加值40666亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值209415亿元，增长6.1%；第三产业增加值279890亿元，增长7.6%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.8%。统计局评论称，今年以来，面对复杂严峻的国内外形势，各地区、各部门在党中央、国务院的坚强领导下，认真贯彻落实新发展理念，积极适应引领发展新常态，坚持稳中求进工作总基调，适度扩大总需求，坚定不移推进供给侧结构性改革，引导良好发展预期，加快培育新动能，国民经济运行总体平稳、稳中有进、稳中提质、好于预期。
图11：巴西、俄罗斯、印度和中国GDP增长率变动（%）
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未来全球经济仍将维持温和增长，风险因素基本平稳，但基于新的增长动力仍未集聚，国际货币基金组织预计2016年全年全球经济增长保持在3.1%左右水平，2017年预计将回升到3.4%。在发达经济体中，美国经济受到美元升值、投资不振等因素影响，增长低于预期，美联储加息计划屡遭挫折，但随着12月14日美联储宣布加息25个基点，国际两大评级机构惠誉和穆迪纷纷看好美国经济，认为其未来将会持续扩张；欧洲经济在宽松政策的支持下，内需保持稳健，复苏有所扩展，英国经济当前虽未因脱欧公投明显放缓，但脱欧影响有待进一步验证；日本经济尚未摆脱日元升值、通缩压力等因素的拖累。在新兴经济体中，随着一些国家刺激经济的力度有所加大、大宗商品价格触底回稳和地缘及国内政局动荡局面得到控制，经济复苏力度趋于回升，但总体上仍处于疲弱区间，需要进一步巩固政策成果。
当前，全球经济正在遭遇“反全球化”逆流：一是多国在政经领域的保护主义、孤立主义和民粹主义此起彼伏。不论是英国公投脱欧、美国参与推动的TPP批准流程和TTIP谈判进程受阻，还是美国大选中保守的总统候选人特朗普获胜，以及不少欧盟国家民粹主义政治势力暗潮涌动，都表明在全球化中未明显受益的民众正在形成一股反全球化逆流。二是地缘政治的紧张局面有增无减。在过去一个多世纪中，全球化主要是被世界性的战争打断。当前，来自东欧、中东和亚太地区的地缘政治角力不断，恐怖主义、极端宗教势力崛起，冲击着全球经贸往来及跨境投资者信心，对全球化带来持续的威胁。三是直接投资与贸易指标持续下行。2008年金融危机已经过去8年，但全球直接投资仍未恢复到危机前水平；全球贸易增长持续低于GDP增长率。以投资与贸易占GDP的比例来衡量，全球化指数处于停滞甚至下降之中。
当然，推动全球化的力量正在与“反全球化”浪潮不断对抗。G20峰会一直在积极协调各国政策，避免保护主义，主要的全球经济与金融治理机构，如世界贸易组织、国际货币基金组织、世界银行、经济与合作组织等，都是力推全球化的主导力量。在今年9月刚于杭州闭幕的G20峰会上，各国领导人一致重申，反对任何形式的贸易和投资保护主义，决心实现承诺，减少及不采取新的贸易保护主义措施，支持世贸组织、联合国贸发会议和经合组织予以监督。同时强调，必须更有效地与广大公众沟通贸易和市场开放带来的好处，辅以合适的国内政策，确保各方广泛受益。
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反全球化和推动全球化的力量将持续处于不断角力之中，前进还是倒退，向左还是向右，将取决于两种力量的对比。历史上，英国曾经是全球化浪潮的先驱，现在却通过脱欧公投开启了不好的先例。美国曾是战后开放贸易体系的主导者，现在却走向孤立主义和保护主义。未来，发展中国家有望成为推动全球化的新力量，积极参与全球经贸规则的制定之中。
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二、全球主要央行的货币政策2016年三季度，美联储维持当前宽松货币政策不变，继续延后加息时点；欧洲央行继续维持原有货币政策不变，但是英国脱欧势必对欧洲区带来长期的负面影响，欧洲中央银行未来很可能会再次加大量化宽松规模；英国央行宣布降息25个基点以应对脱欧给经济带来的压力；日本央行继续维持当前的负利率政策。金砖国家中巴西、印度继续维持货币政策不变，俄罗斯将基准利率下调50个基点至10%，中国人民银行继续实施稳健的货币政策，保持政策灵活适度，注重稳定市场预期，为稳增长和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。全球主要央行货币政策短期有所分化，全球经济和国际金融市场充满变数，特别近期美联储加息问题的不断反复给金融市场带来较大波动，未来尤其要密切关注美联储加息给全球经济带来的负面外溢效应。
美联储于去年12月将联邦基金利率上调了25个基点，开启了近10年来的首次加息，市场原本预期2016年美联储将加息两到三次，但是由于2016年美国第一季度经济表现不佳、第二季度反弹乏力以及6月底英国“脱欧”引发国际金融市场动荡，美联储被迫不断推迟加息。但是，进入三季度，美国经济增长明显企稳。美国商务部数据显示，美国三季度经济增长2.9%，较第二季度快了一倍多。同期，美联储加息最关注的两个经济指标——就业和通胀也朝着美联储预期的方向不断改善。美国劳工部最新数据显示，今年10月，美国失业率为4.9%，过去三个月，美国月均新增就业岗位为17.6万个。不少分析人士认为美国已经接近充分就业水平。通胀方面，在整体经济形势和就业市场向好双重拉动下，今年夏季开始，美国通胀增速开始加快，10月，美国通胀水平升至1.6%，扣除食品和能源的核心通胀水平为2.1%，达到了美联储设定2%的通胀目标。根据美联储12月最新会议纪要显示：宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到0.5%至0.75%的水平，符合市场普遍预期，这是美联储时隔一年后再度加息。根据美联储发布的联邦基金利率预测中值，美联储官员预计明年将加息3次，高于9月底预计的2次。
9月8日，欧洲央行宣布维稳利率，令部分预计其将实施额外宽松政策的投资者们大失所望。主要再融资操作利率、边际贷款利率、边际存款利率依次维稳于0%、0.25%和-0.40%。并将量化宽松(QE)规模维持在800亿欧元不变。欧洲央行在公布利率决议的同时声明称，QE项目会实施至2017年3月，如有必要会延长，直到通胀和目标维持一致。另外欧洲央行行长德拉吉表示，鉴于货币政策关注的是中期物价的稳定性，故必须维持相当规模的货币支持，以应对全球冲击；而且长期利率的下降反映了对于货币政策持续超宽松的预期。德拉吉指出，虽然低利率限制了QE资产的范围，但目前看到货币政策是有效的，且若第二轮效果显现，欧洲央行有意愿和能力在必要时必要实施额外宽松政策。
英国央行8月4日公布利率决议，宣布降息25个基点，增加资产购买计划规模600亿，扩大至4350亿英镑，这是自2009年3月以来，英国央行首次调整银行利率。在央行货币政策例会上，货币政策委员会投票通过为经济增长提供额外支持及帮助达到通胀目标而设计的一揽子措施，主要包括：推出一项新的阶段融资计划以强化降息效应传导；购买上限为100亿英镑的英国公司债券。阶段融资计划是英国央行为应对英国经济在“脱欧”公投后可能面临的困境而设计推出的，由央行以接近0.25%的低利率直接向商业银行借款，以鼓励后者以低利率为商业机构和家庭消费提供服务。在今年7月份的会议上，英国央行暂未按下降息按钮，市场人士认为，英国央行可能需要更多时间来评估和确认“脱欧”对英国经济的影响，以推出更适宜的政策刺激经济。随着经济数据印证了英国经济面临的压力，8月份降息并扩大量化宽松规模属众望所归。
日本央行9月21日议息会议决定维持-0.1%的政策利率不变，但修改了有关QQE的政策框架，其主要有如下内容：取消所持日本国债的平均期限7-12年的目标；在执行QQE的同时附加收益率曲线控制机制；将继续购买日本国债直至10期债券收益率为0；引入通胀超调承诺，即继续扩大基础货币直至通胀持续稳定在2%的目标以上；灵活购买不同期限的日本国债。日本央行称，采用新政策框架的原因在于通胀预期进一步上升可能需要时间，目前油价、消费税和海外因素都压低了通胀。此外，日本央行重申如有必要将进一步降息。
图12：主要发达国家基准利率变动（%） dedecms.com
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