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一、经济下行压力突出，稳增长政策上位

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二季度中国经济下行压力进一步加大。尽管工业增加值、消费、出口数据看起来正在企稳回升，但是占GDP比重四成以上的投资增速继续大幅下滑。4-5月全社会固定资产投资增速分别为17.3%和17.2%，同比分别下滑3.3和3.2个百分点；城镇房地产开发投资增速分别为16.4%和14.7%，分别同比下滑4.7和5.9个百分点。房地产风险逐步曝露，正在成为拖累中国经济增长的决定性因素。 本文来自织梦

经济下行压力加大迅速倒逼政府政策调整。从4月初开始，国务院陆续提出保增长举措，包括棚户区改造、降低小微企业赋税、推进铁路投资等。不过，最初的政策大致只是已有政策的重复，增量规模相当有限，对经济的带动作用并不明显,5月政策力度逐渐加大。除再提稳定外贸出口之外，新的政策包括：批准国开行设立住宅金融事业部、成立部长牵头的检查组，解决政策落地“最后一公里”的问题、定向降准、放松存贷比以及各地逐渐放松限购措施等。稳增长措施在李克强总理访问英国期间得到最为强烈的展现。在英国智库的演讲中，总理明确提出了“7.5下限论”。

应该看到，稳增长措施陆续出台是在预期之内的。一方面，稳增长是今年政府工作报告确定的基本工作基调。在本届政府的宏观调控方式中，稳增长与调结构存在相互配合的关系。另一方面，中国经济向来存在“速度效益型”特征，没有一定的经济增速，增长目标就无法实现，社会预期就会朝着相反的方向逆转，引发一系列的经济社会问题。换句话说，就是“GDP不是万能的，但没有GDP是万万不能的”。可喜的是，陆续公布的PMI数据显示，稳增长的效果正在逐步体现。6月PMI指标已经跃升至51%。 织梦内容管理系统

不过，我们仍然需要认真考虑经济增长阶段转换的问题。日韩经济在增长转换阶段时期，经济增速都回落了50%左右的幅度，那么我们把经济增长的预期目标从8%下调到7%或者7.5%是不是真的合适？或者在GDP增速下调之后，GDP增速究竟是一个预期性指标，还是一个约束性指标？如果是一个预期性指标，为什么还要保？而如果是一个约束性指标，那么怎么发挥市场的决定性作用？这些问题在未来还会被反复提及。尤其是当我们看到地方政府的增长压力越来越大，而且即便刺激经济，政策的持续性也无法保证时，这些问题就会越发尖锐。我们认为，在一个不远的时期，取消政府工作报告中的GDP增速目标，或者在2015年下调到7%，也不会是一个令人吃惊的事件。 织梦内容管理系统

二、京津冀一体化规划即将出炉

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在整个二季度，京津冀一体化成为舆论热议的焦点。其内容涵盖了从建设行政副中心、首都产业转移、北京七环到保定房价的广泛命题。在概念抛出之后，资本市场上许多概念公司市值出现了20%以上的升幅。

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京津冀一体化之所以成立，其主要原因包括三个方面：第一，缓解北京突出的大城市病。包括城市职能过于集中、区域规划不尽合理、交通拥堵、环境污染、水资源和教育医疗等公共服务资源紧张。需要通过京津冀一体化，扩大首都的辐射半径，提升首都区域承载的能力。第二，环渤海城市群发展极不平衡。从中国的区域经济发展的集聚效应看，京津冀与长三角、珠三角是未来中国最为重要的城市群，但京津冀地区从区域经济平衡度、人均GDP、产业竞争力、环境等多方面均与长三角、珠三角有显著差距。推进京津冀一体化，有助于提升区域协调发展水平，有助于为中国城市发展提供升级版样本。第三，可能也是最为直接的推动力，就是高层的高度关注。包括习近平、李克强在内的高层近期多次在京津冀调研，并对京津冀协调发展提出明确要求，这使得京津冀一体化从区域战略上升为国家战略，从理论上的必要性转化为实际行动的可能性。

目前，相关的行动规划正在由国家发改委领头设计，预计很快将上报中央批复。从公开消息来看，预计京津冀区域划分为四大功能分区，即西、北部生态保护和生态产业发展区(覆盖承德、张家口)，中部优化调整区(北京、天津、廊坊、唐山)、南部制造业与耕作业区(覆盖石家庄、保定、沧州)、东部滨海临港产业发展区(覆盖秦皇岛、唐山、天津、沧州)。在四大功能分区的基础上，京津冀的总体布局已具雏形，即“两核三轴一带三重点”，“三轴”指京津塘主轴、京-保-石拓展轴、京-唐-秦拓展轴，“一带”指沿海经济带，三个重点开发地区包括中关村、天津滨海新区、曹妃甸工业区。在具体落实上，“交通先行”将成为破题之举。预计，北京七环，即首都环线通道将于2015年年底建成通车。

三、上海自贸区新版负面清单公布，内容缩减近1/3

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在上海自贸区运行9个月之后，上海自贸区管委会公布了新修订的负面清单。

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作为国家新开放战略的上海自由贸易实验区承载着以开放促改革和制度创新的重要使命。但是，与国际上主流的自贸区相比，上海自贸区在优惠措施上竞争力不足，如没有所得税优惠，实际税率高于新加坡等可比城市，因此，制度创新成为上海自贸区的主要方向。由于2013版负面清单过长，限制内容过多，普遍被市场解读为象征意义大于实际意义。当前的修改应该是题中之义。 内容来自dedecms

从具体内容来看，与2013版相比，2014年版负面清单具有以下几个特点：一是开放度进一步提高。从开放的角度看，取消了14条管理措施，放宽了19条管理措施，与2013年相比，进一步开放的比率达17.4%。二是透明度进一步增加。2013年负面清单中无具体限制条件的55条管理措施大幅缩减为25条，并明确了部分无具体限制条件管理措施的条件。例如：明确了投资直销的条件，即投资者须具有3年以上在中国境外从事直销活动的经验，且公司实缴注册资本不低于人民币8000万元；明确了投资基础电信业务的条件，即外资比例不得超过49%等。三是与国际通行规则进一步衔接。根据国际通行规则，对2013年负面清单中14条对内外资均有限制或禁止要求的管理措施，不再列入负面清单。主要涉及高耗能、高污染的制造业领域等，如：限制投资联苯胺、颜料、涂料生产、限制投资电解铝、铜、铅、锌等有色金属冶炼等。 织梦好，好织梦

改革开放是一个不断深入的过程，上海自贸区的建设也将是一个不断拓展、不断创新的过程，预计未来负面清单还有进一步缩减的空间。不过，一个更重要的命题是，如何围绕负面清单建立一套与国际接轨的制度框架、行政管理服务框架和可复制、可推广的模式，这才是自贸区上升为国家战略的重要意义。距离三年的施行期限还有两年时间，自贸区任务繁重。

四、2013年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告出炉 dedecms.com

2013年6月24日，审计署审计长刘家义在第十二届全国人民代表大会常务委员会第九次会议宣读了《2013年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》。报告内容显示，建立公共财政制度仍然任重而道远。 dedecms.com

本次审计的覆盖面和上年基本相当，涵盖财政预算、财政管理、中央部门、地方政府债务、民生资源等议题。尽管“较好完成了年度预算收支任务”，但是审计揭示的问题比较突出。从违规资金规模来看，2012年各单位和地区补征税款、追回资金、调整账目等涉及1056亿元，挽回和避免损失137亿元,用地30多万亩；2013年整改后促进增收节支和挽回损失等3900多亿元，纠正违规用地50多万亩。从资金使用环节来看，资金收缴和预算批复、转移支付清理整合、财政资金分配各个环节均存在不同程度的不规范问题，其中一些问题还比较突出，如部分中央部门“三公”经费和会议费管理使用不严格，纪律不严肃，甚至虚构收支，严重影响了政府声誉。造成上述问题的原因是多方面的。一些是技术性的，如预算编制不够完善；但更主要的是制度性的，特别是在资金的支取方面缺乏透明度，没有保障大众的知情权，无法进行有效的事前事中监督，违背了公共财政的本质。 内容来自dedecms

值得一提的是，本次审计报告在揭露问题上更加细化，更有针对性。在重点问题上，直接指明涉及的人、事、金额，没有含糊表述，不留情面，突出地表明了本届政府持续反腐的坚定决心。但是，反腐不是目的，自上而下监督的有效性也难以持续。如果我们要建立公正可持续的公共财政，就必须要打破利益集团的阻碍，赋予和保障大众以足够的知情权。只有这样，才能真正将权利关在制度的笼子里，实现国家治理体系和治理能力的现代化。

五、银监会放松存贷比考核标准，或引发新一轮监管改革

从4月中旬开始，随着中国经济增速下滑，市场上呼吁央行放松货币政策的呼声越来越强烈。一种声音是关于下降存准率，另一种是放松存贷比。前一项已经通过定向降准实现。后一项则在6月最后一天通过银监会公布的《关于调整商业银行存贷比计算口径的通知》得以实现。根据通知精神，从7月1日开始，“三农”、“小微”等六项贷款不再计入分子，同时将银行对企业或个人发行的大额可转让存单和外资法人银行吸收的境外母行一年期以上存放净额纳入存款基数。 copyright dedecms

从表面上看，放松存贷比是有助于释放资金的。因为新规减小了分子口径，同时扩大的分母口径。有计算预计，在最乐观的情形下，理论上可以释放8000亿资金。这是此前定向降准释放资金量的一倍以上。不过，实际的效果似乎并不被市场看好，主要是大部分上市银行的存贷比远低于75%的红线。也就是说是指标过剩，而非不足。从资本市场来看，放松存贷比之后，银行板块总体平稳。 织梦好，好织梦

放松存贷比引发的真正问题是，是否要取消存贷比监管制度。一些研究表明，在利率不断走高的背景下，银行存贷比考核不是没有起到降低风险的作用，而是起到了相反的作用。由于银行贷款通道被限制，大量银行信贷资金通过信托、委托贷款、理财产品等影子银行的渠道流向实体经济或者虚拟经济。影子银行信息不透明，技术手段复杂，也不在现有监管机制的控制之下，因而放大了全社会的金融风险。从国际经验来看，似乎也没有证据表明存贷比是控制风险的合理指标。

实际上，单指标监管是危险的。因为市场面临的激励比政府要多得多，金融创新总是让监管变得滞后。管住了一个指标，可能管不住另一个指标；或者形式上管住了一个指标，可是在实质上管不住这个指标。当央行开始监控社会融资总量的时候，金融监管部门有必要进一步加强工作协调。

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六、上海、浙江、广东等十省市试点地方政府债券自发自还 copyright dedecms

经国务院批准，2014年上海、浙江、广东、深圳、江苏、山东、北京、江西、宁夏、青岛试点地方政府债券自发自还。根据相关文件精神，试点地区发行政府债券实行年度发行额管理，全年发行债券总量不得超过国务院批准的当年发债规模限额。试点地区发行的政府债券为记账式固定利率附息债券。2014年政府债券期限为5年、7年和10年，结构比例为4:3:3。6月23日，广东正式招标发行148亿元地方债。从招标结果来看，5年期中标利率3.84%(银行基准利率4.75%)，7年期3.97%，10年期4.05%，与同国债收益率无差别。

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从城投债转向市政债一直被看做是地方基建融资的改革方向。发行市政债一方面可以缓解城市基础设施融资约束，另一方面也有助于严肃财政纪律，约束地方政府的乱投资行为。此前，地方债一直以财政部代理发行的形式展开。这种做法有助于降低地方债的融资成本，但由于财政部代为还本付息，因此无法排除地方政府的道德风险和逆向选择，也无法形成具有市场意义的收益率曲线。本次试点地区自发自还，让市场直接对地方政府的融资行为进行定价，是向市政债迈进的重要一步。

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为进一步推进市政债市场扩围，一系列配套措施还需要加以展开。其中两个重要的方向：一是要加快《预算法》的修订和解释，赋予地方政府具有法律意义上的筹资主体地位；二是要进一步发展信用评级市场，鼓励具有专业资质的信用评级机构依法独立开展信用评估业务。从目前的信息来看，这两个方面正在积极展开。

七、欧元区正在滑向通缩？ copyright dedecms

整个二季度，欧元区都在未通缩的风险担心不已。根据欧央行的数据，欧元区的HICP同比升幅由1月的0.8%连续下降至5月的0.5%，进一步偏离了欧央行设定的2%的政策目标。

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似乎现在还没有足够的证据表明欧元区陷入通缩。从商品篮子来看，压低欧元区通胀率的主要是食品和能源价格。1月到5月，欧元区食品价格同比涨幅由1.7%下降为0.1%。1月到4月，能源价格大约同比下滑1%，5月才勉强持平于0。随着厄尔尼诺现象发生，全球食品价格有望抬升，而伊拉克等石油输出国地缘政治再度紧张，这可能会令国际原有价格保持高位。不过可以看到的是，欧元区经济增长的速度正在放缓。欧元区制造业PMI指数已经由1月的54下滑至6月的51.8。经济增速的放缓通常会增大通缩的压力。目前，欧元区正在探讨实施新一轮量化宽松措施的可能性。如果欧央行最终采纳这一方案，这将是欧央行货币政策的重大转变，也将给全球市场带来重大冲击。

对于中国而言，欧元区通缩的警示意义还包括中国是否会陷入通缩的疑问。尽管一直有分析认为中国的增速更高，供给侧已经进入高成本时代，但是中国的PPI已经连续30个月保持在负增长区间，而CPI也已在相当时间内维持在2%以下。这个期限已经不断。考虑到日韩从高速增长阶段向中低速增长阶段过渡时期，价格水平都出现了显著的下降，甚至是负增长，有必要认真分析中国可能陷入通缩的风险。 织梦内容管理系统