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2017年第四季度国际经济观察
发布时间：2018-04-17 作者：派智库 来源：宏观经济 浏览：次【字体： 大 中 小】
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一、主要经济体运行情况
（一）美国经济超预期增长，消费和投资双双走强
1.四季度经济增长势头减弱
2017年美国经济实现完美收官，第四季度美国实际国内生产总值(GDP)按年率计算增长2.9%，高于市场预期的2.5%。个人消费开支增长和私人库存投资好于此前预估，是美国第四季度经济增速上调的主要原因。其中，占美国经济总量约70%的个人消费开支当季按年率计算增长4%，高于此前估计的3.8%，个人消费开支为当季经济增长贡献2.75个百分点，高于此前估计的2.58个百分点；私人库存投资拖累当季经济增长0.53个百分点，低于此前估计的0.7个百分点。美国消费和投资的双双走强表明特朗普政府的税改政策对美国短期宏观经济运行起到了刺激作用，但影响有限，美国四季度GDP增速与前一季度相比，GDP增速仍下滑了0.3个百分点。 织梦内容管理系统
图1：2008-2017年4季度美国实际GDP环比折年率（经季节性调整，单位：%）[1]
数据来源：美国商务部经济分析局。
从支出法衡量的GDP构成来看，2017年四季度，美国私人部门消费增长4%，较上季度扩大1.8个百分点，私人投资增长4.7%，较上季度下滑2.6个百分点。政府消费与投资增长3%，较上季度增长2.3个百分点，对外贸易活跃程度大幅提升，进出口增长强劲，四季度出口增长7%，较三季度提高4.9%，进口增长14.1%，较三季度增长14.8%，是2010年以来最高水平。近期美国政府为了扭转贸易逆差，宣布征收进口关税、美元继续贬值引发市场对“贸易战”、“货币战”的担忧。2018年特朗普政府在贸易政策上的态度会比2017年更加强硬,尤其是在知识产权保护方面,但美国也应该清醒地意识到美国持续多年的贸易逆差是由储蓄不足、消费过度、国际竞争力下降所致,而不能极端地依靠单边贸易保护和逆全球化来逃避自身发展的不足。
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图2：2008-2017年4季度美国个人消费、私人投资、政府消费与投资、进出口环比折年率（经季节性调整，单位：%）
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数据来源：美国商务部经济分析局。
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从对GDP的贡献来看，个人消费表现最为抢眼。2017年四季度，个人消费拉动美国经济增长2.75%，相比上季度提高了1.26个百分点，政府消费与投资拉动美国经济增长0.51%，私人投资对美国经济增长的贡献度为0.78%，较上季度有所下滑。其中，私人库存投资拖累当季经济增长0.53个百分点。受益于全球经济复苏和美元走弱，美国四季度出口增加7%，创3年以来新高；进口增加14.1%，是2010年以来最高水平，贸易赤字再次扩大，贸易拖累GDP下降1.16个百分点。2018年，在消费者信心高涨和减税的支撑下,消费有望进一步扩张,成为推升经济增长的关键力量。但从美国2018年前两个月的经济数据显示，商品零售销售下降、房地产数据疲弱以及贸易逆差创9年多来新高，预计美国2018年第一季度GDP增速有可能进一步放缓。
表1：2013-2017年4季度各因素对美国实际GDP变化的贡献度（季调折年率，单位：%）
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GDP 本文来自织梦 |
个人消费 织梦好，好织梦 |
私人投资 织梦内容管理系统 |
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政府消费与投资 |
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数据来源:美国商务部经济分析局。
2.工业生产持续走高
美联储公布的数据显示，2017年10-12月，美国工业产值环比分别增加1.6个百分点、0.3个百分点和0.5个百分点，ISM制造业指数分别为58.7、58.2和59.3，产能利用率分别为77.3、77.5和77.8。数据表明制造业整体仍然维持稳定向好趋势。消费开支与商业投资为下半年制造业增长提供了支撑；美元整体疲软也为制造业扩大出口提供了便利。此外，由于夏季飓风，美国二三季度的工业生产受到了负面影响，第四季度夏季飓风带来的影响全部消退，石油与天然气等能源产业陆续恢复正常生产，美国总体工业产能利用率也持续走高。
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图3：2011-2017年12月美国工业生产环比季调折年率及产能利用率变化（单位：%）
数据来源：美国联邦储备委员会。
3.通胀指标依旧低迷
2017年10-12月，美国CPI同比分别增长0.1%、0.3%和0.2%，其中2017年10月美国CPI较前月下降0.4个百分点，主要是飓风给石油等能源价格带来的提振作用消退。而扣除食品和能源的核心CPI却开始攀升，数据显示，美国10月核心CPI环比上升0.2%，与预期持平，但高于9月的上升0.1%，主要受益于二手轿车和卡车、烟草、手机服务、机票、教育和汽车保险等成本增加；同比增长1.8%，结束了之前五个月连续增长1.7%的趋势，主要受益于住房和医疗保健成本上扬提振了市场信心。美国四季度通胀水平的上升，在一定程度上为美联储2018年初加息增加了信心。预计2018年大宗商品价格上涨及美元走软或将成为推升美国通胀率的新动能，而汽油价格走低也将对通胀率上涨形成拖累。
2017年10-12月，美国PPI环比分别增长0.4%、0.4%和0%；同比分别增长2.8%、3.1%和2.6%，其中10-11月PPI和核心PPI同比增速不断刷新2012年以来的最高水平。前期美国PPI数据持续走高表明生产流程中的物价压力可能正在积累，服务业价格上涨是推升PPI的主因，其中服务业成本增长主要反映了能源零售商利润率的上升，而工业品价格增长主要反映了医药材料价格的上升。12月随着服务业成本的下降，通胀压力有所缓解，PPI数据触顶回落，年末疲弱的PPI走势或将打击市场对2018年通胀加速上涨的预期。
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图4：2011-2017年12月美国CPI和PPI环比变化趋势（经季节性调整，单位：%）
数据来源:美国劳工部劳工统计局。
4.就业市场延续强劲
四季度美国就业延续了此前的积极态势。美国劳工部公布的数据显示，2017年10-12月美国失业率连续三个月维持在4.1%，2017年全年一共新增206万个就业岗位，就业市场显示出强劲动力。新增就业岗位主要来自医疗、建筑和制造等行业。其中，医疗行业12月新增3.1万个就业岗位，建筑行业新增3万个就业岗位。
随着特朗普税改法案获得通过，美国经济有望在2018年延续增长势头，这将进一步促进工资增长以及就业岗位数量增加，预计税改法案在2018年将给美国带来30万个就业岗位。
图5：2011-2017年12月美国失业率情况（经季节性调整，单位：%）
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数据来源:美国劳工部劳工统计局。
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（二）欧元区经济强势复苏，工业生产超预期增长
1、经济增长再加速
2017年四季度，欧元区19国第四季度国内生产总值(GDP)环比上涨0.6%，经季节性调整后欧元区19国同比增长2.7%，与市场预期一致，是2011年二季度以来的最高增速；全年经济增长2.5%，创十年来最高增速。数据表明欧元区在缓慢摆脱银行业危机、创纪录的失业问题以及主权债务危机之后，经济已经站稳脚跟。向好的经济前景、减弱的政治风险以及或将出现积极变动的货币政策，将助力欧元区2018年在发达经济体中继续维持着“领跑”位置，预计2018年欧元区经济增速将达到2.2%。
在欧元区主要大国中，德国的经济增长依旧表现亮眼。德国联邦统计署公布的数据显示，德国经济四季度工作日调整后，GDP初值同比增长2.9%，2017年全年经济增长2.2%，是2011年以来最快增速，比2016年1.9%的增速显著加快。第二大经济体法国得益于企业和家庭投资增长等因素，四季度经济也实现了2.4%的同比增速，全年经济增速达到1.9%，较2016年提高了0.8个百分点，创下2011年以来新高，表明法国经济结束了近几年增长乏力的局面。第三大经济体意大利四季度GDP初值较前季增长0.3%，较上年同期增长1.6%，未经工作日调整的全年经济增速加快至1.5%，为2010年以来最好，远超2016年0.9%的增速，虽与欧元区其他国家相比，意大利经济复苏幅度较小，但回暖向好态势已经凸显。整体来看，随着欧元区内各经济体增长形势的逐渐好转，欧元区经济正在扭转德国“一枝独秀”的局面，未来欧元区的经济增长和复苏将是多元化和可持续的。
图6：2000-2017年4季度欧元区19国GDP季调折年率（单位：%）
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数据来源：欧洲中央银行。
2、工业生产超预期增长
2017年四季度，欧元区工业生产持续强劲，10-12月欧元区工业产出环比分别增长0.5%、1.1%和0.4%；四季度综合采购经理指数（PMI）为57.2%，较上一季度上升1.2个百分点，这是该指数2010年以来的最高位。
主要国家中，德国四季度的工业产出扩张幅度不如以前，建筑业接近产能极限，10-12月的工业产出环比分别增长-1.1%、3.2%和-0.4%，其中，11月工业生产的大幅跳增主要得益于进出口的双双增长，11月德国贸易顺差由10月的199亿欧元扩大至223亿欧元。法国四季度工业产出环比上升2.2%，同比上升4.2%，制造业和建筑业持续扩张是主因，10-12月工业生产环比分别增长1.4%、-0.2%和0.2%，表明法国的工业生产持续强劲。数据显示，法国11月份综合PMI终值为60.3%，环比上升2.9个百分点,为78个月以来最高；制造业产出指数终值为57.7%，环比上升1.6个百分点，为79个月以来最高；服务业PMI终值为60.4%，环比上3.1个百分点，为2011年5月以来最高。意大利10-12月工业生产环比分别增长0.6%、0.2%和1.6%，作为欧元区第三大经济体的意大利四季度工业生产者价格指数环比增长0.8%，其中国内市场指数环比增长0.9%，国外市场指数环比增0.7%。12月意大利工业生产者价格指数为104，与11月持平，同比增长2%。
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图7：2013-2017年12月欧元区（19国）、德国、法国、意大利工业产值月环比变化（经季节性调整，单位：%）
数据来源：欧盟委员会。
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3、通胀压力疲弱
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2017年四季度，欧央行继续保持宽松货币政策，经济景气程度虽然高涨，但通胀指标并没有明显抬升。10-12月，欧元区HICP指数同比折年涨幅分别为1.4%、1.5%和1.4%，仍未达到欧洲央行为维持物价稳定设置的2%通胀目标，二季度以来整体通货膨胀率均围绕1.5%水平上下波动，基础通货膨胀率还没有显示出令人信服的上升迹象，预计2018年欧元区通货膨胀指标上涨依然乏力。
工业产出价格指数涨势依旧。10-12月，欧元区PPI同比增速分别为1.3%、1.9%和2%。其中，欧元区10月工业生产者价格(PPI)按月升幅为0.4%，升幅较9月轻微放缓，但仍略高于市场估值；10月PPI按年计升幅为2.5%，低于市场预期。
图8：2011-2017年12月欧元区HICP、Industrial producer prices未经季调折年率（单位：%）
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数据来源：欧洲中央银行。
注：CPI数据随成员国变化，PPI数据来自19个固定成员国。
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4、失业率持续走低
2017年四季度，欧元区和欧盟失业率均保持在近9年来最低水平。10-12月欧元区失业率分别为8.8%、8.7%和8.6%，不断刷新2009年1月以来的最低水平。经季节性调整后，欧元区12月份失业率为8.6%，环比下降0.1%，低于2016年同期的9.7%，创2009年1月以来新低；欧盟12月份失业率为7.3%，与11月份相比基本持平，低于2016年同期的8.2%，仍为2008年11月以来最低值。统计显示，12月份欧盟约有1796万失业人口，欧元区约有1413.7万；与11月份相比，欧盟失业人口减少16.5万，欧元区则减少13.4万。与去年同期相比，两个地区失业人口分别减少210.5万和143.4万。在成员国层面，12月份失业率最低的三个国家依然是捷克（2.3%）、德国（3.6%）和马耳他（3.6%），失业率最高的两个国家仍是希腊和西班牙。欧元区失业率普遍下降主要受经济回暖的带动，但区内国家间失业率的差异仍然显著，且存在周期性和结构性失业分布的重要区别。
图9：2011-2017年12月欧元区19国失业率（经季节性调整，单位：%）
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数据来源：欧盟委员会。
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（三）日本经济缓慢复苏，连续八季实现正增长
1.经济增长仍处于扩张区间
日本内阁府公布的数据显示，2017年四季度日本GDP较上一季度增长0.4%，超过三季度的0.3%，但不及二季度的0.6%。这是日本经济连续8个季度实现正增长，持续时长仅次于从1986年第二季度开始的连续12个季度正增长，也是泡沫经济崩溃后连续增长最长的一次。日本经济维持缓慢复苏态势，主要得益于世界经济下行压力减弱，外需形势趋于好转，强于预期的国内消费也提振了经济增速，国内失业率持续下降。
不过，四季度日本GDP之所以实现0.4%的环比增速是修正后的结果，实际初值仅为0.1%，其中资本支出和库存是数据向上修正的主要原因。从中长期来看，鉴于日本少子老龄化态势日趋严峻，在收入提升有限的情况下私人消费持续低迷，财政和金融问题难以解决，日本经济扩张步伐还会继续减缓。
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图10：2010-2017年4季度日本GDP环比变化情况（经季节性调整，单位：%）
数据来源：日本内阁府。
注：2005年为基准年。
2.工业产值持续回升
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从工业部门产值来看，10-12月，日本工业生产总值环比分别为0.5%、0.5%和2.9%。从产销衔接来看，10-12月企业出货环比分别增长-0.4%、2.3%和2.9%，同时存货触顶回落，10-12月环比分别为3.2%、-0.8%和-0.3%。
表2：2017年1月-2017年12月日本工业产值变化（单位：%）
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